-投資追蹤

　　□海通證券 婁靜

　　業績評價在基金投資中占有舉足輕重的地位。在這種情況下，基金業績的延續性是基金投資的基礎。但隨著市場環境的變化、基金經理的變更，基金業績的延續性將受到挑戰，這為投資者選擇基金帶來難度。那么我國基金歷史業績延續性究竟如何？投資者應該如何看待基金歷史業績？

　　一年歷史業績的

　　延續性最強

　　在考察基金歷史業績的時候，投資者都會面臨一個問題，究竟基金多長時間的歷史業績具有更好的參考意義？持有基金多長時間更換才是最佳策略？這需要對不同時間段的基金歷史業績的延續性進行檢驗。

　　筆者選取了2002年12月30日到2007年1月25日的數據進行實證分析，從實證分析結果來看，我國基金業績具有一定的延續性，從延續性的強弱來看，歷史48周和24周對未來48周和24周的延續性最強。周期過短或者周期過長基金業績的延續性都不好，而且標準差較大，說明結果不太穩定，這一結論告訴我們基金的歷史業績對基金投資具有一定的指導作用，但應該側重考察其過去48周或者24周的歷史業績。

　　轉折市中業績延續性差，穩定市中業績延續性強。以48周對48周基金業績的延續性為例，分析了基金業績延續性與指數走勢的關系，可以看出多數時候基金業績表現出一定的延續性，但在某些時候不僅沒有延續性，甚至出現了反轉，這是因為市場環境或投資理念出現了較大變化，而基金經理投資理念及其投資組合不能迅速做出改變，導致歷史上表現非常優秀的基金在未來某一時段業績反而更差。在市場相對穩定的時候，比如一直保持牛市，或者一直保持平衡市或者熊市，基金業績的延續性較強，這時候投資基金可以較多的參考歷史業績，而當市場發生較大轉變的時候，基金的歷史業績在基金投資中的指導作用就相對較弱。展望2008年，市場震蕩加大，延續單邊牛市的可能性很小，市場的轉變使得基金業績延續性也受到影響。

　　投資5星級基金勝算的概率大。筆者計算了2004年、2005年、2006年和2007年基金業績的延續性，研究結果表明2004年以來第一年5星級的基金在第二年維持5和4星級的概率為76.47%、58.33%和51.62%，明顯超過40%，而且也高于其他星級基金的轉移概率。這說明雖然投資第一年5星級的基金并不一定能在第二年仍然保持5星級，但投資5星級的基金在第二年獲得較高收益的概率較大。

　　基金經理變更影響

　　業績延續性

　　好基金和差基金的業績延續性強于次好和次差基金。2004年以來，第一年5星級的基金(好基金)在第二年維持5和4星級的概率高于4星級基金。這說明好基金的業績延續性強于次好基金。第一年1星級的基金在第二年維持1和2星級的概率高于2星級基金，這說明差基金的業績延續性強于次差基金。

　　好基金的延續性在減弱，差基金的業績延續性在增強。實證研究表明,2004年以來好基金(5星級基金)的業績延續性在逐漸減弱，第一年5星級的基金在第二年維持在4星級以上的概率分別為76.47%，58.33%和51.62%，逐年遞減。而差基金(1星級基金)的業績延續性在增強，第一年1星級的基金在第二年維持2星級以下的概率分別為47.06%，47.83%和61.29%。特別是從近兩年的業績延續性來看，差基金的業績延續性已經超過好基金的業績延續性。這一方面表明通過歷史業績選擇未來表現良好基金的難度在加大，另一方面也表明選擇好基金并不一定能帶來高的收益，但選擇差基金帶來低收益的可能性比較大。

　　3星級基金轉入5和4星級的概率不低于4星級基金。2004年以來，第一年3星級的基金在第二年維持5和4星級的概率不低于4星級基金，甚至更高。特別是2006年5、4、3星級基金轉移到2007年5和4星級以上的概率差異不大，但強于1、2星級基金。這說明歷史上前60%的基金在未來獲得較好收益的可能性幾乎相當，選擇基金并不一定要選擇歷史業績最優的基金。

　　基金經理變更影響業績延續性。從實證結果來看，基金經理變更對基金業績延續性有明顯的影響。這說明基金經理的穩定性是選擇基金的一個重要參考，半年內更換過基金經理的基金業績延續性不夠穩定。