牛熊角力 市場估值底在何方？

　　本報記者 黃俊峰

　　100萬，90萬，80萬，70萬，60萬……上海股民張廣輝股票帳戶上的市值，在短短的三周內跌去40余萬元，接近腰斬。

　　“天天在吐血啊！去年賺的都還回去了，現在本金都虧了好幾萬。”張廣輝盯著電腦苦笑，“你說去年股市漲起來沒完沒了，怎么這跌起來更是沒底呢？”

　　敢問底在何方

　　像張廣輝這樣的投資者不在少數，一年之內他們在股市經歷了別樣的大喜大悲。這種滋味用張廣輝的話說就是“從天堂到地獄”，眼看著市值一天天蒸發，割肉不甘，補倉不敢，只能聽天由命。

　　從去年10月的6124點，到本周四的最低點3516點，上證指數短短5個月下跌超過40%。股市短期內如此驚心動魄的牛熊角力，令普通投資者茫然不知所措，亦使專業投資機構為之膽寒。

　　經過這波猛烈調整，A股原來的高估值體系已土崩瓦解。在市場信心蕩然無存之際，已被腰斬的大盤藍籌股本周紛紛亮出了絢麗的年報，撲面而來的業績浪能夠抵擋住恐慌的蔓延，成功找到市場的估值底線嗎？

　　2007年在市場估值40-50倍市盈率、泡沫泛濫的時候，投資者仍奮勇追高，絲毫沒有恐高癥。而經過短期大幅調整，市場整體市盈率跌到了30倍市盈率的門檻，已成驚弓之鳥的投資者還在拼死殺跌，手里有股卻心中茫然無數。

　　據統計，自上證綜指去年10月16日創出本輪牛市最高6124點后，最低跌到3516點，最高跌幅達到40%以上。從去年四季度至今，兩市收盤價較去年四季度以來最高價腰斬的個股超過100多家，跌幅超過四成的將近500家，其中拉動去年牛市的三駕馬車——有色金屬、房地產和金融股，成為基金等機構的甩賣重點。

　　這些去年下半年創造牛市奇跡的藍籌股的集體大跳水，嚴重挫傷了投資者的信心，不僅讓牛市的上半場提早結束，進入了令人窒息的中場調整期，更讓這輪牛市還有沒有下半場打上了一個大大的問號。

　　3月13日市場開盤就輕易跌破年線，而市場默認的4000點政策底就像一層窗戶紙一捅即破，底在何方頓時成為投資者心頭最大的不安和牽掛。而估值底線是否會再由30倍回落至成熟市場公認的20倍合理水平，正成為券商研究所不得不提前認真探討的課題。

　　尋找估值底線

　　現在大盤點位回到去年7月的水平，市場的整體市盈率在30倍左右，對于這個估值水平，國泰君安一位研究員認為仍有下調余地。他表示，去年7月當大盤逼近4000點時，國泰君安研究所的很多研究員面對市場30倍以上的市盈率就感到了很大壓力，內部就此展開了一場激烈的大討論。

　　最后，國泰君安的研究精英們的一致結論是，估值是介于科學和藝術之間的預測活動，絕對估值是根本無法實現的理想，應用最廣泛的市盈率估值法受市場氛圍的影響很大，牛市高估和熊市低估是普遍現象。

　　長期以來，食品飲料行業的平均估值水平大大高過市場整體水平。一位食品飲料行業研究員告訴記者，在出具相關公司的推薦報告時他承受著巨大的估值壓力，去年四季度他通過期盼時間趕快進入新一年來實現自我減壓：“進入2008年行業市盈率可以陡然從60倍降到40倍，那種感覺就好像一個人突然想通了一件事，緊張的心理一下放松了。”

　　本輪調整至4000點附近時，已經被估值搞得狼狽不堪的券商研究員陷入了集體沉默，而大盤直逼3600點時，搏殺在市場第一線的基金經理們大都認為，市場的估值拐點已經不可扭轉，但估值底線到底是多少則存在一定分歧。

　　有基金經理認為，目前的估值體系還處于一個重新確立的過程，前段時間市場對于25-30倍市盈率的認可，是建立在上市公司未來至少35%以上的增長速度上的。

　　但以美國為代表的外圍市場經濟陷入衰退，國內CPI再度創新高，這些不利因素實際上都給市場一個信號，那就是企業未來盈利水平的下調，原先預期的企業增長速度預計達不到，這樣一來25-30倍的市盈率是否合理便有待市場自身的檢驗。

　　也有基金經理表示，3月的這波下跌就是對國內外形勢的提前反應，而投資者的恐慌心理放大了不良預期的負面影響，去掉恐慌的成分，作為新興市場的A股在25—30倍的市盈率應該是合理的。