專題：失守150關口，日元暴跌至一年低位！日本央行如何應對？
華爾街見聞
日本央行對YCC調整力度不及預期，日元對美元匯率創下了4月份以來的最大單日跌幅。在“保匯”和“保債”的兩難抉擇中，日本央行最終選擇了“保債棄匯”，以超寬松政策支持經濟發展。
周二，日本央行在最新政策會議中僅對YCC政策做出了微調，凸顯其鴿派底色難改，轉向面臨重重掣肘。
行長植田和男在“保匯”和“保債”的兩難抉擇中，最終選擇了“保債棄匯”，宣布將1%的日債收益率上限從“硬邊界”改為“參照點”。本就承壓的匯市應聲而動：由于日本央行對YCC調整力度不及預期，日元對美元匯率創下了4月份以來的最大單日跌幅。隔夜下跌1.7%，至151.60，日元已跌至去年10月以來新低，再次逼近日本央行上次對匯市進行實際干預的關口。
今年迄今，日元為表現最差的主要貨幣，對美元匯率下跌超過13%。
包括瑞銀在內的一些機構，曾在本次會前預測日本央行會采取更凌厲的手段來縮小日美利差——即取消對收益率曲線的控制。但疲軟的日元和持續高于目標的通脹水平，都沒能令日本央行下決心放棄超寬松政策。
日債、日元二選一，植田和男選擇了保債
自去年以來，日本一直面臨政策上的“不可能三角”（當一國在開放經濟條件下進行政策選擇時，不能同時實現資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定）。
日本央行仍面臨兩難，既要保持低利率，以刺激經濟和工資型通脹，又要維穩匯率，防止輸入型通脹侵蝕國內購買力、減緩國內復蘇。因此擺在日本央行面前的，其實就是二選一，要么保持貨幣政策獨立性，要么穩定匯率。
顯然，日本央行選擇了前者。在日債市場，各類國際投資者“對賭”日本央行，試圖做空日本國債，而日本央行則是繼續苦撐量化寬松，堅決捍衛10年期國債收益率上限目標，即便代價是匯率大幅貶值。
在分析人士看來，日本央行執意守住債券市場可視為其對貨幣政策獨立性的追求：一旦放任國債收益率大幅上漲，日本不僅政府部門，甚至私人部門的融資成本都將大幅上升，可能意味著日本央行過去10年維持量化寬松以刺激經濟的努力將白費：
一方面，日本每年靠發行大規模的國債進行融資以刺激經濟，目前日本國債總量占日本GDP的比重超過250%。如果10年期國債收益率大幅上升，就會增加政府的融資成本；同時，由于日本央行擁有大量的國債資產，國債收益率上升、債券價格下跌也會造成日本央行資產“縮水”。
另一方面，10年期國債收益率被看作是無風險利率，其利率的走高也會增加私人部門的融資成本，對日本企業的發展不利。
此外，一旦國債收益率“失守”，可能會給日本造成“股債雙殺”的風險。今年以來，盡管日元匯率大幅貶值，但日本金融市場一直保持穩定，并且日經225在主要國家股指中漲幅居前，一個很重要的原因就是寬松流動性的支持。
只靠干預保匯市？難擋日元跌勢
分析師預測，如果日元繼續走低至32年來的低點，日本財務省官員準備再次干預和支持日元，估計可能會在152至155日元之間的水平介入。
荷蘭國際集團（ING）全球市場主管Chris Turner對媒體表示：
“日本央行可能對日債收益率的現狀相當滿意，并依靠干預來防止日元匯率失控。”
美銀此前曾指出，在美國利率波動減弱之前，日本政策制定者將不得不利用外匯干預和額外的債券購買來緩解日元和日本國債的疲軟，這些操作可能會向市場發出一個復雜的信號。與此同時，在2023年的剩余時間里，做空日本國債和日元兌美元將繼續成為投資日本市場的交易方式。
不過，單靠干預不可能持久地支撐日元的下滑，日元能否止跌主要取決于美聯儲貨幣政策的轉變，從而拉低美元、推高日元。
目前，跌跌不休的日元匯率已經給日本央行帶來了潛在風險，疲軟的日元推高了進口商品的成本，可能會令通脹進一步惡化，不利于日本央行實現2%的通脹目標。
M&G Investments 的基金經理 Eva Sun-Wai 表示：
“日本央行正試圖在不被視為緊縮政策的同時支撐貨幣。如果他們放任收益率大幅走高，而日本央行又有如此多的債務，那他們就會面臨無法在更高利率水平上再融資的風險。”
不過，投資者認為，由于經濟依然強勁，通脹持續高于目標，日本央行將不可避免地實現政策正常化。
摩根大通負責固定收益的國際首席投資官 Iain Stealey 對媒體稱：
“我們預計日本央行今后將采取更加積極的態度，有可能結束負利率．．．．．．最早在明年春季結束。”
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責任編輯：郭建
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