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原標題：盤點美債風暴背后原因，“減縮恐慌”將再度上演？
上周，美國債市風暴讓央行官員都有些措手不及。臨近周末時，兇猛跌勢出現緩和，給了華爾街喘息空間。不過，人們們擔心市場還有下跌空間。上周五美國10年期國債三天來首次上漲，但上一周表現仍可能是繼去年3月疫情引發市場動蕩以來最糟糕的一次。上周五，美國10年期國債收益率下跌4個基點至1.47%，上周漲幅縮窄至15個基點，然而周一收益率再度小幅上漲。
形勢仍可能惡化
根據彭博巴克萊指數，超過1萬億美元負收益率債券被清除。大西洋兩岸的隱含波動率指數都升到數月高點，預示著痛苦可能還沒有結束。
歐洲央行官員Isabel Schnabel稱，如果近期收益率飆升的狀況阻礙經濟增長，央行可能會提供新的支持。歐洲債市聞訊上漲。對美國經濟前景過熱的擔憂促使資產管理者大舉削減敞口，
從高盛到Nordea Investment Funds SA的策略師都在警告稱，債市跌勢或許尚未結束。
倫敦Algebris Investments的基金經理Alberto Gallo表示：“我們預計隨著央行施壓，此處可能會有戰術性停頓。不過結構上講還會上漲，我們繼續做空?！彼鹤⒚绹?、英國和澳大利亞債市跌勢會加劇。他表示：“相對于通脹和經濟增長，債券收益率仍遠低于應有的水平?！?/p>
Nordea Investment Funds SA的高級宏觀策略師Sebastien Galy認為，市場可能會繼續試探央行官員的決心，今年還可能再度上演“減碼恐慌”。他指出：“人們普遍認為央行可以通過吸收流動性來抑制一切，而事實是他們鼓勵其他人跟進他們。盡管通過干預可以將收益率壓縮20個基點，但隨著時間推移，市場將對美聯儲進行考驗。”
未來一個月形勢恐怕不容樂觀。
美聯儲去年4月修改規則，允許美國國債不被納入銀行補充杠桿率，使銀行能以美債來擴大資產負債表。但是這項調整將于3月31日到期，之后如何仍不得而知。
行情回顧
主角
這次債券市場的主要角色是5年期國債，其收益率當日收高22個基點。這個期限通常與長期的美聯儲利率預期相關。衡量5年期債券相對于2年期和10年期債券的表現的蝶式價差指數躍升24個基點，是自2002年以來的最差單日價格表現。
美國7年期國債標售需求創紀錄低位，這觸發了隨后的拋售。該債券的投標倍數為2.04倍，遠低于最近的平均值2.35。這刺激5年期國債收益率飆升突破0.75%，而投資者密切關注這個技術水平，將其視為跌勢可能惡化的信號。
匆匆平倉
收益率飆升促使交易員匆忙調整頭寸，特別是與熱門的通貨再膨脹交易相關的頭寸。因較短期債券跌勢慘重，收益率曲線趨平，押注曲線變陡的頭寸遭受打擊。各期限美國國債期貨未平倉合約減少了相當于500億美元10年期國債。
跌勢在上周五亞洲交易時段暫停?；鶞?0年期國債收益率一度上漲10個基點，觸及1.5%后回落，也表明一些交易員的多頭頭寸觸發止損。
背離基本面
短期債券背離基本面的狀況尤為明顯。歐洲美元合約規模前所未有的下降，在幾乎沒有顯而易見的催化因素的情況下，交易員重新調整對美聯儲利率路徑的預期。
市場現在預期美聯儲將不晚于2023年3月加息，此前預期為2023年中；同時預測到2024年累計加息逾50個基點。
但是，美聯儲主席鮑威爾一再給市場吃定心丸，稱將維持貨幣刺激政策，不會看重通脹暫時加速上漲，特別是因為基數較低產生的通脹上漲。美聯儲副主席Richard Clarida也發表對經濟前景謹慎樂觀的看法，稱經濟恢復到疫情前水平將需要“一些時間”。
Evercore ISI分析師Krishna Guha和Ernie Tedeschi表示：
“目前市場動態似乎是受技術性因素推動，美聯儲可能希望形勢先平息下來，再判斷是否真有麻煩，但在我們看來，似乎至少肯定會改變論調，甚至可能更多?！?/p>
美債暴跌的主要緣由
流動性干涸
恰恰在交易員最需要的時候出現流動性不足，可能也是債市動蕩的原因之一。
摩根大通策略師Jay Barry在客戶報告中表示：“我們認為市場深度急劇縮小導致了收益率的大幅波動，美債高頻交易員傾向于隨波動率上升而迅速離場?！盉arry補充道：“鑒于波動性和流動性之間的自然反饋回路，市場深度急劇縮小可能也造成了收益率大幅波動，”
監管不確定性
鼓勵銀行購買美國國債的規定將于下月到期，債券交易員正緊張不安地等待美聯儲指導意見。鮑威爾和負責監管事務的副主席Randal Quarles都沒有回答是否會延期，這可能加劇了掉期市場頭寸結清的勢頭。
瑞信策略師Zoltan Pozsar稱，要想讓長期美債收益率企穩，這項政策前景的明確化是前提之一。無論美聯儲如何決定，都將為利率市場提供明確性和方向。
責任編輯：李園
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