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　　近期，美聯(lián)儲官員開始頻繁探討降息條件，加之年初市場開始為降息定價，究竟今年美聯(lián)儲會否降息？這對于中國市場意味著什么？

　　“我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)終結(jié)，通脹壓力受到抑制是主因，如果為了抑制資產(chǎn)泡沫等原因而加息1次，這與不加息沒有差別，而且會打擊市場情緒，因此美聯(lián)儲沒有必要這么做。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時表示。但他認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)并未衰退，今年也不可能降息，2020年降息則是可能的選項(xiàng)。

　　就對中國的影響而言，由于在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿派的同時，全球央行齊齊轉(zhuǎn)鴿，美元仍居高難下，“但我們相信美元已經(jīng)見頂，人民幣走強(qiáng)只是時間問題，有望在年底前達(dá)到6.65的目標(biāo)位，在資金流入的推動下，甚至有望觸及6.4附近。”羅伯遜稱。

　　隨著美國衰退風(fēng)險(xiǎn)下降，中國經(jīng)濟(jì)全年有望平穩(wěn)運(yùn)行。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對記者表示：“預(yù)計(jì)在政策顯效的帶動下，二季度經(jīng)濟(jì)反彈，中國GDP增速可能會到6.5%左右，之后三季度走平，四季度小幅回落。”他也表示，二季度穩(wěn)增長政策層面會有明顯變化，同時貨幣政策層面可能會有定向中期借貸便利和置換性降準(zhǔn)來進(jìn)一步打通和疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　美聯(lián)儲加息周期大概率終結(jié)

　　近期，美聯(lián)儲官員開始頻繁探討降息的條件，包括即使經(jīng)濟(jì)增長沒有放緩，通貨膨脹率也會下降的情況。

　　例如，芝加哥聯(lián)儲主席伊萬斯（Charles Evans）表示，美國通脹已經(jīng)持續(xù)低于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)，如果通脹率在一段時間內(nèi)遠(yuǎn)低于2%，這將表明“我們制定的貨幣政策實(shí)際上是限制性的，我們需要下調(diào)基金利率”。

　　達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭（Robert Kaplan）上周四則表示，不會就“是否僅憑通脹下滑就降息”給出最終答案；但在設(shè)定利率時，“肯定會考慮到”通脹率持續(xù)在1.5%左右或更低水平。而本月早些時候，美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)（Richard Clarida）在接受采訪時則指出，經(jīng)濟(jì)衰退并不是美聯(lián)儲過去降息的唯一情景條件。

　　羅伯遜對記者表示，在去年10月，美聯(lián)儲還在談?wù)摗袄孰x開中性水平尚有很長的距離”，但到今年初，美聯(lián)儲突然轉(zhuǎn)向要暫停加息、退出縮表，因此當(dāng)時市場的反應(yīng)就是認(rèn)為美聯(lián)儲要降息了。但是，在他看來，2019年降息的概率幾乎為零，當(dāng)前貨幣市場定價顯示市場對2019年降息的預(yù)期已經(jīng)大大下降，從年初預(yù)計(jì)降息25bp降至近期的降息13bp，“隨著經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下降，此后降息預(yù)期會逐步消退。”他稱。

　　撇開降息不談，美聯(lián)儲這輪加息周期徹底結(jié)束了嗎？

　　根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，美國勞動力市場有望進(jìn)一步趨緊、薪資增速將持續(xù)提升，“這似乎允許美聯(lián)儲在下半年繼續(xù)加息一次，”IMF認(rèn)為，“過度推遲加息會滋生金融脆弱性以及導(dǎo)致未來更為劇烈的經(jīng)濟(jì)下滑。”

　　不過，不少機(jī)構(gòu)對該觀點(diǎn)并不認(rèn)同。羅伯遜就認(rèn)為，“美國通脹難以持續(xù)上升，而如果為了抑制資產(chǎn)泡沫而加息一次，其實(shí)與不加息完全沒有區(qū)別。”

　　法興銀行預(yù)計(jì)，盡管油價、物價有所攀升，但是汽車、酒店、服裝等都可能成為通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)，核心通脹率可能有所下行。

　　3月的美聯(lián)儲“點(diǎn)陣圖”預(yù)測，2019年美聯(lián)儲不會加息，2020年可能再加息一次，但各界認(rèn)為，目前“點(diǎn)陣圖”已經(jīng)不具有太多參考意義，當(dāng)美聯(lián)儲自身都對未來的經(jīng)濟(jì)形勢無法預(yù)測，如何能通過“點(diǎn)陣圖”來準(zhǔn)確展望未來幾年的利率走勢？

　　人民幣走強(qiáng)是時間問題

　　由于歐洲央行、英國央行隨著美聯(lián)儲同時轉(zhuǎn)為鴿派，美元從年初以來基本毫無走弱，盡管美元見頂幾乎是所有機(jī)構(gòu)今年最確信的預(yù)測。

　　截至目前，美元/人民幣報(bào)6.71附近。近期，新興市場貨幣和G10貨幣波動率都處于極低水平。新興市場貨幣波動率指數(shù)目前僅10%（均值為13%）；G10貨幣波動率指數(shù)則只有5%（均值為8%）。這說明市場在強(qiáng)勢反彈后，已經(jīng)開始為一個溫和的投資環(huán)境進(jìn)行定價。

　　年初，人民幣一度對美元漲至6.7以下，但3月末出現(xiàn)了一波人民幣的“迷你拋售”。“我們認(rèn)為人民幣會對美元走強(qiáng)，目前我們偏向于采取‘相對價值策略（Relative Value）。例如做多人民幣對其他亞洲貨幣，比如韓元，因?yàn)轫n國等開放經(jīng)濟(jì)體的動能仍然非常弱。”羅伯遜告訴記者。

　　他表示，人民幣升值只是時間問題，“當(dāng)美元/人民幣在高于7的點(diǎn)位，我們并不認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)賣空人民幣，中國股、債市場被納入國際指數(shù)可能會在今年帶入1080億美元被動資金流入。”

　　就經(jīng)濟(jì)動能而言，盡管3月數(shù)據(jù)因?yàn)榧竟?jié)性因素格外強(qiáng)勁，但各界也認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢仍會持續(xù)。章俊對記者表示：“3月無論是貨幣信貸數(shù)據(jù)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，季節(jié)波動性都太大，如果按整個季度來看，改善幅度并沒有那么明顯，因此政策執(zhí)行并不會有較大轉(zhuǎn)向。我們預(yù)計(jì)伴隨著政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢頭會更加明顯，預(yù)計(jì)GDP增速可能會到6.5%左右。之后三季度走平，四季度有所回落，期間7月的政治局會議會根據(jù)上半年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對政策進(jìn)行微調(diào)。”

　　大波資金坐等流入新興市場

　　美聯(lián)儲暫停加息、全球經(jīng)濟(jì)尚好，歷來新興市場在此時期都會迎來大波資金流入。年初至今，新興市場股市、美元計(jì)價債券表現(xiàn)亮眼，高息貨幣也錄得較大漲幅。

　　“目前，新興市場的美元計(jì)價債券表現(xiàn)好于本地貨幣計(jì)價債券，這主要由于美元居高難下，但目前投資者手持大量現(xiàn)金在場觀望，坐等進(jìn)入本地計(jì)價債券市場，催化劑可能就是未來美元進(jìn)一步走弱。”羅伯遜告訴記者。

　　去年10月至今，負(fù)收益國債的規(guī)模已經(jīng)上升近50%，因此追逐收益的投資者理應(yīng)進(jìn)入新興市場債市來尋求收益。同時，在經(jīng)濟(jì)周期的晚期，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等全球大型買方機(jī)構(gòu)持有股票和信用債的風(fēng)險(xiǎn)在上升，因此在這一周期，這些機(jī)構(gòu)都會進(jìn)行較大規(guī)模的投資組合再平衡，如增配國債等。

　　羅伯遜認(rèn)為，盡管近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖導(dǎo)致中國十年期國債收益率大幅攀升，但剔除3月的季節(jié)性效應(yīng)，整體一季度增速并沒有格外強(qiáng)勁，“預(yù)計(jì)二季度當(dāng)十年期國債收益率接近3.45%~3.5%附近，各界對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷更加理性，屆時會出現(xiàn)較好的進(jìn)場時機(jī)。”

　　現(xiàn)階段，中國貨幣政策也將保持延續(xù)性和穩(wěn)定性。章俊對記者表示，目前政策周期處在“政策宣告 + 政策執(zhí)行”向“政策執(zhí)行 + 政策起效”過渡的階段，穩(wěn)增長政策層面并不會有明顯變化。二季度地方債發(fā)行速度不會明顯放緩，同時貨幣政策層面可能會有定向中期借貸便利和置換性降準(zhǔn)來進(jìn)一步打通和疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。他也提及，三季度需要關(guān)注國內(nèi)“豬”“油”價格上漲對通脹、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長動能的影響。

責(zé)任編輯：郭建