專題：美聯儲近年最重要決議將來襲 多數大行押注降息25個基點

　　財聯社9月18日訊（編輯 瀟湘）對于全球金融市場而言，今晚注定將是一個不眠夜……

　　按照日程安排，美聯儲定于北京時間周四凌晨2點公布9月利率決議。目前業內普遍預計，美聯儲在此次會議上宣布4年來的首次降息已基本沒有懸念。

　　但與此同時，這也是近年來最為具有“神秘色彩”或者說最具有不確定性的一個美聯儲議息夜：盡管市場已經集體認定美聯儲本月將降息，但對于美聯儲政策制定者將降息多少——是按照更為傳統的方式降息25個基點，還是以直接降息50個基點的形式邁出更為激進的寬松第一步，仍存在著劇烈的爭議和分歧。

　　這一切都預示著今晚乃至周四亞洲時段的市場行情波動，注定將不會平靜！

　　今晚最大的懸念：降息25還是50？

　　如果把今晚美聯儲決議前的預期的劇烈變動，與過往美聯儲議息時的經歷作為對比參照，那么人們或許很難能找到類似的。但如果放眼全球，有一個案例其實和今晚很像——7月的日本央行決議（引發日股8月“黑色星期一”的元兇之一）。

在那次日本央行決議前，媒體調查的主流預期是日本央行按兵不動，但在決議前夕，作為日本央行“喉舌”的日媒突然放風稱日本央行將加息，隨后引發利率期貨市場的押注迅速向加息靠攏，日本央行也最終“意外”但卻并不出人意料地加息至了0.25%。

而這一次，市場對美聯儲利率變動的預判其實也幾乎如出一轍：在非農、CPI等重磅經濟數據出爐以及美聯儲正式步入噤聲期后，主流預期還堅定認為美聯儲本周只會降息25個基點，但上周末至今，隨著素有“新美聯儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos及其同僚多次發文表示“首次降息幅度仍無法確定”、“美聯儲本月應該降息50個基點”，以及前紐約聯儲主席杜德利（William Dudley）等資深人士呼吁美聯儲決策者采取更激進的行動后，50個基點降息的可能性反而在今晚的議息日前夕占據了上風。

（Nick Timiraos和其同僚在過去幾天連續“帶節奏”：相當于在為50個基點降息造勢）

　　下面幾組對比或許可以折射出市場對此次美聯儲議息會議降息幅度預期變動的“戲劇性”：

　　在媒體調查方面，彭博社調查統計的114位機構經濟學家中，只有9位預計今晚美聯儲將降息50個基點，絕大多數（105位）受訪經濟學家認為美聯儲將“僅”降息25個基點。相關媒體調查結果，其實也就是許多中國投資者在國內媒體的財經日歷中，看到的今晚利率變動的預期值。

　　一般而言，如此一邊倒的媒體調查預期，通常已經提前鎖定了美聯儲今晚將降息25個基點。但如果關注了中秋期間海外市場動向的投資者顯然都知道，上述的調查預期值，相比實時的利率期貨或掉期市場的預期變動，其實已經嚴重“過時”。

　　例如，芝商所的“美聯儲觀察工具”目前就顯示，利率期貨市場的交易員最新已預計美聯儲今晚降息50個基點的概率高達64%，而降息25個基點的概率則縮水至了36%。

　　此外，根據業內匯總的數據顯示，投資者用來押注本周美聯儲議息會議的10月聯邦基金期貨未平倉合約數量，目前已躍升至自該衍生品1988年推出以來的最極端水平。而這些新的押注大多正押注于美聯儲本月將降息50個基點，本周以來相關頭寸的激增規模尤其顯著——過去兩個交易日的新頭寸幾乎占到三分之一。

　　有鑒于美聯儲官員目前正處于利率決議前無法公開發表講話的“噤聲期”，因而許多市場參與者其實已經把Nick Timiraos等人的文章，視為了美聯儲的暗中“放風”。因此，今晚的美聯儲決議幾乎注定將非常“有意思”：如果美聯儲降息50個基點，這將是一個不符合媒體機構調查普遍預期的結果，市場勢必“震動”，而如果美聯儲降息25個基點，則又將與過去幾天大量的利率、債券、股票市場的倉位布局“相悖”，則更將引發一場市場“大地震”……

　　正如同知名財經博客網站Zerohedge所說的，今晚市場注定將迎來“意外”，這不僅在于人們對降息25個基點和50個基點的預期存在分歧，而且當前的市場共識（近70%認為降息50個基點）與經濟學家（92%認為降息25個基點）的預測之間的差距，也從未如此之大。

　　事實上，今晚即便是在美聯儲內部，可能也會對究竟降息25個基點還是50個基點的決定，存在一定的爭議。一個比較有意思的地方是，直到上周的后段，投資者還預計美聯儲此次降息幅度僅為25個基點，因為很少有官員公開呼吁以更大幅度降息。但我們此前也介紹過，在當前美聯儲內部，主席鮑威爾可能是一只希望以更大力度落實寬松政策的“鴿子”。近來美聯儲喉舌媒體的放風和市場預期的轉向，未必便不是美聯儲內部激烈博弈后的結果。

　　前達拉斯聯儲主席卡普蘭周二就表示：“我猜他們之間意見存在分歧。在座的一些人會和我有同樣的感覺，覺得他們的行動有點晚了，他們希望邁開腳步，不愿把秋天花在追逐經濟上。而從風險管理的角度來看，還有一些人只是想更加小心。”

　　“這次會議上他們面臨的關鍵問題是對風險平衡的認識，如果他們現在更擔心增長和就業而不是通脹，那么他們很可能想要更保險一些，以50個基點的更大幅度降息，”前美聯儲高級顧問英格利希（William English）也指出。

　　除了降息幅度 別忘了關注點陣圖

　　除了美聯儲究竟將降息25個基點還是50個基點的懸念外，今晚還有一個關鍵點顯然是不容投資者忽視的——那就是作為季末的決議，美聯儲還將公布最新的《經濟預測摘要》（SEP），涵蓋美聯儲官員對未來三年經濟、通脹、失業率的預期，這其中也將包含著名的利率點陣圖。最新的SEP將包括2024年至2027年的預測。

　　在點陣圖里，每位美聯儲官員都將在一張圖表中羅列出他們對未來幾年利率走向的看法。而今晚，美聯儲官員對今明兩年年底時利率將落在何方的預測，其重要性很可能將絲毫不亞于美聯儲此次具體降息了多少。

　　在今年6月的點陣圖中，FOMC成員僅預計在年底前會降息一次——這一預測幾乎肯定會更新，因為在只剩下三次會議的情況下，市場定價已反映了高達五次25個基點的降息，即累計125個基點的降息幅度。

　　此外，根據芝商所的美聯儲觀察工具，交易員目前預計美聯儲明年還將進一步繼續大幅下調利率，在停止降息之前將目前的基準利率下調250個基點，到明年9月時利率將跌破關鍵的3%整數關口。

　　一些經濟學家就表示，相比于首次降息的幅度，此次會議更重要的問題或許是美聯儲最終會將利率降至多低水平，以及需要多長時間才能實現這一目標。包括Wilmington Trust首席經濟學家、前美聯儲官員盧克·蒂利（Luke Tilley）在內的一些分析師預計，美聯儲將更大刀闊斧地降息，明年將把利率下調至2.5%。

　　花旗銀行（Citibank）經濟學家表示，從美聯儲的焦慮程度看，該央行很可能在未來一年至少進行多次50個基點的降息。

　　頗為值得一提的是，最新的利率市場預期和美聯儲6月點陣圖之間，目前其實存在著巨大的“缺口”——對明年年底時利率所處位置的差距多達125個基點（下圖紅色箭頭），如果9月點陣圖的點陣下移幅度不夠，可能也會引發整個市場的風險沖擊波。

　　在《經濟預測摘要》的其他方面，目前業內預計，本次會議進行的最大調整可能是在失業率方面，FOMC幾乎肯定會將今年失業率從6月份預測的4.0%上調，因為目前的失業率便已達到了4.2%。6月預測中給出的今年核心通脹率預測為2.8%，這一數字則可能會被下調，因為7月的核心通脹率已回落至了2.6%。

注：美聯儲6月會議上的經濟預測

　　高盛經濟學家在一份報告中表示，“通脹似乎將低于FOMC在6月給出的預測，今年年初的高通脹越來越像是季節性的殘余影響，而不是重新加速。因此，會議的一個關鍵主題將是將焦點轉向勞動力市場風險。”

　　美聯儲聲明和鮑威爾發布會將有哪些看點？

　　除了對《經濟預測摘要》進行調整外，此次FOMC的會后聲明也勢必會有所更改，以反映降息的到來，委員會也可能會增加或修改部分前瞻性指引。一些業內人士表示，美聯儲聲明的措辭可能會有幾處變化，包括圍繞就業和通脹之間風險平衡的措辭。

　　高盛預計，聯邦公開市場委員會“可能會修改其聲明，對通脹更加有信心，并將通脹和就業風險描述為更加平衡，并再次強調其對維持充分就業的承諾。”

　　MacroPolicy Perspectives策略師Julia Coronado和Laura Rosner-Warburton也表示，FOMC可能會采取類似于理事沃勒9月6日所用的說法，即“風險平衡已經轉向我們雙重任務的就業方面。”

　　不過，杰富瑞經濟學家Simons則指出，“我認為他們不會特別具體地給出任何前瞻性指引。在目前的周期階段，前瞻性指引其實沒有多大用處，因為美聯儲實際上都不知道自己要做什么。”

　　最后，有鑒于今晚美聯儲無論如何降息，都可能引發市場劇烈波動，美聯儲主席鮑威爾在北京時間周四凌晨2點半的新聞發布會上，會如何展現其“話術”以安撫市場，或許也將是今夜的一大看點！

　　不少業內人士表示，鮑威爾如何“解釋”降息的幅度（比如25個基點或者50個基點），將會影響到今晚金融市場的波動。如果他在講話中暗示美聯儲準備進一步降息，或者對經濟風險表達擔憂，市場可能會相應調整投資策略。

　　BI策略師Ira F． Jersey 和 Will Hoffman表示，如果美聯儲的利率前景發生變化，短期利率市場可能會在最初的反應后迅速調整。但最大的可能性仍是：鮑威爾在會后新聞發布會上強調將繼續“依賴數據”。

　　而有鑒于眼下距離美國11月大選已只剩下了最后一個半月的時間，一旦美聯儲今晚真的一口氣降息了50個基點，鮑威爾如何回應有關其決策可能干預到大選選情的爭議，也可能會受到關注。

　　在此之前，一些業內人士便曾呼吁美聯儲應盡量避免影響選情而盡早降息（如7月），但若在今夜距離大選前最后的一次會議上，美聯儲就直降了50個基點，勢必可能會引發以總統候選人特朗普為代表的共和黨人的口誅筆伐。而至于民主黨人，他們目前正豪不避諱地呼吁鮑威爾今晚一口氣降息75個基點……

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責任編輯：于健 SF069