川閱全球宏觀

　　3月美聯(lián)儲加息50bp風(fēng)險解除，或?qū)⒂?月開始縮表。未來的風(fēng)險點主要在于美聯(lián)儲加息的節(jié)奏與幅度。本次議息會議有以下4點內(nèi)容值得關(guān)注：

　　首先，加息25bp落地，QT將在5月的議息會議上公布。聲明顯示受供需失衡、能源價格影響，美國通脹壓力增強，近期就業(yè)增長強勁，但俄烏局勢對美國經(jīng)濟的影響有很高不確定性，因此美聯(lián)儲本次加息步長仍為25bp。同時，鮑威爾表示將于5月公布縮表計劃，總體速度快于上一次。

　　第二，鮑威爾表示持續(xù)加息是適宜的，未來經(jīng)濟衰退可能較低。3月通脹大概率將突破8%，且目前美國就業(yè)市場供需矛盾依然突出。鮑威爾認為經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，薪資將持續(xù)上升，明年經(jīng)濟衰退的可能性很低，美國經(jīng)濟有能力迎接更加緊俏的貨幣政策。我們認為若通脹壓力繼續(xù)累積，不排除5月一次性加息50bp的可能。

　　第三，美聯(lián)儲上調(diào)2022年核心CPI預(yù)期1.4個百分點至4.1%，同時下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期至2.8%。本次俄烏沖突對全球范圍內(nèi)的能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品供給造成了較大影響，使得已經(jīng)處在高位的通脹預(yù)期被進一步推升，美國通脹風(fēng)險已經(jīng)大于20世紀60年代末和70年代初。我們預(yù)計年內(nèi)美國核心通脹將保持在4%以上。

　　第四，點陣圖顯示加息中位值達7次，超出市場預(yù)期。通脹問題是美聯(lián)儲亟待解決的首要問題，其重要程度甚至超過了經(jīng)濟增長下行壓力和勞動參與率的不足。本次會議的點陣圖所顯示的加息預(yù)期較此前更為激進，75%的官員預(yù)計今年將加息7次，此前市場普遍預(yù)計中位數(shù)為5次。同時，近7成票委支持明年加息3次或以上。會議結(jié)束后，年內(nèi)市場隱含加息7-8次的預(yù)期上升10個百分點至66%。

　　2022年3月市場利率表明美國經(jīng)濟衰退概率將在2023年明顯上升，但仍難以阻礙加息步伐。10Y-3M 美債收益率利差具有一定領(lǐng)先性，曲線倒掛則預(yù)示著經(jīng)濟陷入 衰退的可能性升高。目前該利差約為170bp，暗示美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險將在加息6次后明顯上升。然而，結(jié)合鮑威爾講話和美聯(lián)儲對通脹的預(yù)測，為防止通脹上漲過快而影響消費者信心，美聯(lián)儲將持續(xù)加息直至通脹回到目標區(qū)間。

　　若后續(xù)通脹持續(xù)高企，市場對美聯(lián)儲一次性加息50bp的預(yù)期將大幅上升，但考慮到諸多不確定性，美聯(lián)儲或仍將以每次加息25bp收場。1月議息會議以來，美聯(lián)儲各票委的表態(tài)先是強化一次性加息50bp的預(yù)期，再最終以加息25bp落地。我們預(yù)計美聯(lián)儲后續(xù)還將通過這種模式引導(dǎo)市場預(yù)期，以降低對金融市場的沖擊。

　　我們預(yù)計美聯(lián)儲更快的加息步伐將拉動美國10年期TIPS到期收益率走高。3月以來，美聯(lián)儲各票委對本次加息幅度發(fā)表了較多觀點，更多表達的是對加息25bp的支持。加息50bp預(yù)期落空后美債實際收益率出現(xiàn)下滑，TIPS到期收益率自3月初開始下行。近一周平均值較2月末下行近25bp，實際效果近似于降息。但在年內(nèi)加息節(jié)奏加快的預(yù)期下，我們預(yù)計10年期TIPS到期收益率將重拾上行趨勢。

　　3 月議息會議將如何影響資產(chǎn)價格？ 美聯(lián)儲更偏鷹派，三大股指一度回落后再度擴大漲幅，美債收益率大幅攀升，反映出投資者相信俄烏局勢并不會減緩加息的勢頭。結(jié)合歷次加息周期中大宗商品的表現(xiàn)以及俄烏沖突的影響，我們依然看好大宗商品，美元指數(shù)將保持強勢。

　　風(fēng)險提示：疫情擴散超預(yù)期，地緣政治危機超預(yù)期，國內(nèi)外政策超預(yù)期

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責(zé)任編輯：郭建