供需格局的優(yōu)化是盈利起步的基礎(chǔ)。上一輪2015-2017年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革期間，傳統(tǒng)行業(yè)過剩產(chǎn)能去化、工業(yè)產(chǎn)能利用率提升，帶來盈利好轉(zhuǎn)；當(dāng)前盈利處在復(fù)蘇波折期，支持盈利后續(xù)企穩(wěn)復(fù)蘇的動(dòng)力在于供需格局的改善。9月26日重要會(huì)議對(duì)商品房的表述從“優(yōu)化增量，消化存量”轉(zhuǎn)為“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量”，有助于推進(jìn)居民部門主要資產(chǎn)即房地產(chǎn)的價(jià)格企穩(wěn)，也為后續(xù)企業(yè)部門盈利復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。在基本面需求磨底甚至下行期間，供給端面臨強(qiáng)約束或下行的幅度更高時(shí)，股市仍有階段性行情。

二、并購(gòu)重組、提質(zhì)增效下的供給端投資機(jī)遇

從長(zhǎng)期視角來看，推薦關(guān)注小規(guī)模持續(xù)并購(gòu)的投資機(jī)遇。重大資產(chǎn)重組題材在短期內(nèi)普遍會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)，行情難以把握，增加了投資的不確定性。相比而言，長(zhǎng)期的小規(guī)模持續(xù)并購(gòu)更值得關(guān)注：一是選擇具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的行業(yè)；二是尋找可以通過技術(shù)整合實(shí)現(xiàn)效率提升和成本節(jié)約的并購(gòu)機(jī)會(huì)，三是考慮能夠通過并購(gòu)進(jìn)入新市場(chǎng)或增強(qiáng)現(xiàn)有市場(chǎng)地位的投資機(jī)會(huì)；四是重點(diǎn)評(píng)估并購(gòu)方是否具備有效整合被收購(gòu)企業(yè)的能力，一般而言小規(guī)模的并購(gòu)更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

三、優(yōu)化供給，尋找優(yōu)質(zhì)公司

2024年，政策脈沖和盈利修復(fù)有望鞏固A股向好，需求側(cè)決定風(fēng)險(xiǎn)情緒和上漲空間。從內(nèi)部視角來看，實(shí)體部門需求承壓，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖程度構(gòu)成限制，歷次股市趨勢(shì)性上漲得益于實(shí)體供需共振，多是需求驅(qū)動(dòng)供給，盈利回升斜率也和需求緊密掛鉤；實(shí)體信心回暖到股市情緒好轉(zhuǎn)存在時(shí)滯，股市預(yù)期方向樂觀的基礎(chǔ)上幅度仍可能表現(xiàn)為溫和克制，供給端行情下更關(guān)注結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。從外部視角來看，2023年海外資金面因素對(duì)A股擾動(dòng)最強(qiáng)，2024年海外流動(dòng)性放寬先拔高估值，再傳遞到全球基本面回暖，短期利好中小成長(zhǎng)，長(zhǎng)期有望切向藍(lán)籌價(jià)值，全年視角來看風(fēng)格整體偏均衡

四、新一輪產(chǎn)能化解和出海機(jī)遇

目前，在出口紅利期受到挑戰(zhàn)的語境下，過剩產(chǎn)能無法依賴外需盤活，那些曾經(jīng)具有出口優(yōu)勢(shì)的行業(yè)也面臨著產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的問題，通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)優(yōu)化供給、滿足有效需求是緩解本輪價(jià)格低迷的關(guān)鍵所在。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的價(jià)格低迷現(xiàn)象顯然不是貨幣供應(yīng)量減少，也不是過度負(fù)債和債務(wù)清算引發(fā)的貨幣與信用緊縮，而是有效需求不足，對(duì)應(yīng)到投資端，那些能夠生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、匹配有效需求的公司和生產(chǎn)模式，在未來更有可能逆勢(shì)增長(zhǎng)，脫穎而出。

策略專題系列

系列報(bào)告簡(jiǎn)介：旨在構(gòu)建策略專題研究框架，如宏觀環(huán)境對(duì)股市走勢(shì)產(chǎn)生的影響、政策對(duì)股市走勢(shì)產(chǎn)生的影響、股市流動(dòng)性、股市估值等跟蹤。

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