2024年上半年，在原油價格波動走高的帶動下，化工產品價格指數較年初小幅上升。部分細分行業下游需求有復蘇跡象，但整體需求仍偏弱，同時能源價格高位波動，化工行業各細分領域收入和利潤走勢出現分化，部分上市及發債企業2024年半年度經營業績呈現虧損狀態。受行業景氣度較低影響，化工行業新增資本支出規模已有所收縮，但受所有者權益增長有限，經營獲現能力較弱等因素影響，化工企業債務負擔有所加重。2024年上半年，化工行業可轉債供給規模明顯低于往年，主體級別下調數量顯著增加，但存續債主體仍以高等級主體為主。

短期內，化工行業景氣度有望提升，同時，2024年下半年，化工企業債券到期規模同比下降，到期債券的主體評級以AAA以及AA+為主，當前融資環境整體較為寬松，有利于實體企業資金接續，化工行業系統性風險可控。

一、2024年上半年化工行業運行情況

（一）行業運行概況

2024年1－6月，我國原油加工量小幅下降，其他化工產品產量同比增長。部分化工行業下游需求有復蘇跡象，同時能源價格高位波動，化工行業各細分領域收入和利潤走勢出現分化。

2024年上半年，國內經濟在穩增長政策發力的背景下逐步恢復，部分化工行業下游需求有復蘇跡象，但原油、煤炭等能源價格仍處于高位波動狀態，化工行業利潤空間仍受到原材料的高成本及需求不足的擠壓，綜合景氣指數由2023年四季度的短暫高位后回落，并窄幅波動。

從經營業績來看，化工行業各細分領域收入和利潤走勢出現分化，其中石油、煤炭及其他燃料加工業呈虧損狀態，化學纖維制造業利潤大幅增加。根據國家統計局關于全國規模以上工業企業的統計數據，2024年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工業實現營業收入29609.30億元，同比增長1.1%；實現利潤總額-159.9億元，同比下降192.50%。同期，化學原料和化學制品制造業實現營業收入44340.10億元，同比增長5.40%；實現利潤總額2041.10億元，同比增長2.30%。同期，化學纖維制造業實現營業收入5709.90億元，同比增長14.20%；實現利潤總額126.50億元，同比大幅增長127.90%。

投資方面，2024年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工業固定資產投資同比增長8.30%，化學原料和化學制品制造業固定資產投資同比增長8.40%，化學纖維制造業固定資產投資同比增長6.40%。整體看，化工行業投資由于2023年基數較低，均處于較快增長狀態。

對外貿易方面，國內化工相關產品進出口金額同比小幅下降。根據國家統計局數據顯示，2024年1－6月，化工行業進出口總額4740.8億美元，同比下降2.5%。其中，我國化工品出口量在2024年上半年保持了快速增長，同比增幅達到了36%，主要系“一帶一路”沿線國家和其他新興經濟體的經濟持續發展，為各類化工品出口擴大了市場空間所致。同時，美元指數偏強使得人民幣階段性貶值，在一定程度上有利于化工品的出口。

從生產經營情況來看，根據國家統計局數據顯示，2024年1－6月，國內主要化工產品中，除原油加工量小幅下降外，其余產品產量均有所增長。其中，我國規模以上工業企業原油加工量3.64億噸，同比下降0.4%；成品油產量2.15億噸，同比增長3.5%；燒堿產量2150萬噸，同比增長6.0%；乙烯產量1592萬噸，同比增長3.2%；化學纖維產量3885萬噸，同比增長14.90%；硫酸產量5059萬噸，同比增長8.0%。

（二）主要化工產品價格走勢

2024年1－6月，受原油價格上漲影響，化工品價格指數較年初小幅上升，化學工業PPI延續2022年以來趨勢繼續下降，但自2月起降幅逐月收窄；大部分化工品價格上漲或變化不大。

2024年以來，隨著部分化工品需求恢復，化工產品價格指數（CCPI）波動上升。截至2024年6月底，化工產品價格指數（CCPI）位于4757點附近，較年初上升2.63%。2024年上半年，化學工業PPI延續2022年以來趨勢繼續下降，但降幅2月起逐月收窄。其中，石油、煤炭及其他燃料加工業PPI同比變化率5月后轉正，化學原料及化學制品制造業PPI同比仍降幅較大，化學纖維制造業PPI同比變化幅度小?；ぎa品價格指數（CCPI）和化學工業PPI走勢有一定背離說明國內消費者對于化工品的終端消費需求恢復速度較快，但化工企業受產能擴張等供求關系因素影響，產品出廠價格仍較低。

2024年1－6月，大部分化工品價格上漲或變化不大，布倫特原油期間漲幅為11.75%，產業鏈上游價格漲幅整體高于中下游產品。價格漲幅較大的化工產品主要有丁二烯、純苯和硫酸等。2024年上半年，受國內丁二烯供應偏緊疊加丁二烯資源集中出口的影響，丁二烯價格期間漲幅為52.25%，價格漲至近三年新高；純苯和硫酸價格受益于下游產品產能的擴張以及去庫存的收尾而波動上升，期間漲幅分別為29.53%和26.94%。2024年上半年，價格跌幅較大的化工產品主要為純堿，期間跌幅超過20%，主要系供應端產量增幅較大，但需求端下游產品玻璃（特別是光伏玻璃）面臨產業鏈利潤壓縮而開工率不足等問題所致。

（三）行業政策

2024年1－6月，化工行業政策主要圍繞綠色轉型、設備更新和創新發展等方面出臺。

《關于加快推動制造業綠色化發展的指導意見》主要要求制造業企業推進傳統產業綠色低碳優化重構、加快傳統產業綠色低碳技術改造和引導區域綠色低碳優化布局；《淘汰落后危險化學品安全生產工藝技術裝備目錄（第二批）》主要引導化工企業加快實施落后工藝技術設備淘汰和改造提升工作；《精細化工產業創新發展實施方案（2024－2027年）》聚焦精細化學品和化工新材料（以下簡稱“精細化工”）產業發展，明確了發展精細化工作為化工產業延鏈補鏈強鏈、轉型升級的主攻方向，堅持需求牽引和創新驅動，以增強高端產品供給能力培育發展新動能，以提高綠色安全水平筑牢發展根基，以集約化布局增強發展韌性，聚焦做好重點產品、做精重點技術、做強重點企業、做優重點園區，打造高效綠色安全融合的精細化工產業體系。

二、2024年上半年化工企業財務情況

（一）企業盈利情況

2024年上半年，化工行業樣本企業營業收入、營業利潤及銷售毛利率同比均變動不大，樣本企業中虧損企業占比約兩成，化工行業整體經營業績表現仍較為低迷。

根據債市和股市存在公開數據的Wind化工企業統計（下文采用Wind行業分類中的化工企業口徑），2024年上半年，樣本企業營業收入同比下降2.11%，其中多元化工、化肥與農用化工、基礎化工和特種化工細分行業的樣本企業收入均同比下降，分別同比下降12.81%、1.90%、4.09%和4.65%，多元化工的營業收入降幅較大，主要系市場競爭加劇導致產品價格大幅下降所致；化纖和工業氣體收入分別同比增長7.45%和3.58%，化纖的增幅較大，主要系化纖行業景氣度同比向好，部分龍頭企業銷量擴大所致。營業利潤方面，2024年上半年，樣本企業營業利潤同比增長2.42%，其中工業氣體、化肥與農用化工、特種化工營業利潤率均同比下降，主要系產品價格回落所致；基礎化工營業利潤同比增長22.24%，主要系氯堿化工中的PVC產品盈利減虧、鈦白粉價格同比向好以及部分企業非經常性損益同比大幅變動所致。2024年上半年，樣本企業的銷售毛利率同比下降0.98個百分點，變動較小，但化工企業樣本中虧損企業95家，占總樣本的19.08%。

（二）企業現金流情況

2024年上半年，化工企業經營活動現金凈流入同比變動不大，新增投資支出有所收縮，進而帶動其外部籌資需求同比下降，但工業氣體、特種化工等精細化工企業仍保持投資增長態勢。

2024年上半年，化工企業經營活動現金凈流入同比增長1.33%，同比變動較小，其中基礎化工因經營業績向好，其經營活動現金凈流入規模同比擴大；化纖及特種化工凈流入規模同比下降。2024年上半年，化工企業新增投資支出整體有所收縮，其中化纖、基礎化工、多元化工等傳統行業投資凈流出規模同比下降，但工業氣體、特種化工等精細化工企業的投資凈流出規模仍保持同比快速增長態勢。2024年上半年，樣本企業經營活動現金凈流入無法滿足投資需求，仍存在外部融資需求，但融資規模已有所收縮，籌資活動現金凈流入量同比下降36.34%。

（三）化工企業債務情況

2024年上半年，化工企業經營獲現能力較弱，所有者權益增長有限，債務負擔有所加重，但化工行業有息負債率較低，行業信用風險整體可控。

由于化工企業2024年上半年經營業績表現不佳，化工企業獲現能力較弱，同時疊加所有者權益增長有限（股權融資及未分配利潤增長乏力）等因素影響，為滿足資本支出需求，2024年6月底，化工企業的資產負債率及有息負債率均較2023年底有所提高，債務負擔有所加重。

三、2024年上半年化工行業債券市場運行情況

（一）債券發行

2024年1－6月，化工行業整體呈現凈融資狀態，AAA企業仍然為主要的發行主體，在“融資和再融資強監管”的背景下，轉債供給規模明顯低于往年，受此影響，化工行業信用等級AA-的化工企業發行金額顯著下降。

（1）發行數量及發行金額

2024年1－6月，化工企業信用債的發行數量112只，發行量751.82億元，較上年同期下降5.41%，總償還量大幅下降至549.58億元，凈融資額為202.23億元。

（2）發行品種

從發行品種來看，2024年1－6月，化工企業發行信用債券中，超短期融資券仍為第一大品種，共計發行49只，發行金額326.48億元，占化工企業信用債券發行金額的43.43%，同比下降7.61%。當期，在“融資和再融資強監管”的背景下，轉債供給規模明顯低于往年，2024年1－6月，化工行業發行上市的轉債僅2只，合計發行規模約為17.15億元?；ば袠I中期票據發行金額254億元，超過了2023年全年的發行量，一方面，部分化工企業根據資金用途和發行成本變化情況，增加了中期票據的發行，減少了公司債券的發行，另一方面，新增部分化工企業發行中期票據。

（3）發債主體企業性質和發行債券信用水平

從發債主體企業性質來看，2024年1－6月，地方國有企業發行債券50只，發行金額392.49億元，發行金額和發行只數占比均進一步上升；民營企業發行金額和發行只數占比變化不大；中央國有企業受減少融資影響發行數量和發行金額均下降。

從主體發行級別分布看，2024年1－6月，AAA企業仍然為主要的發行主體，發行金額占總發行金額的56.80%，由于可轉債發行金額的下降，化工行業信用等級AA-的化工企業發行金額顯著下降。

（二）首次發債主體?

2024年1－6月，受可轉債發行量減少影響，化工行業新增首次發債主體較少。

2024年1－6月，化工行業首次發債主體僅2家，分別為龍星化工股份有限公司和江西宏柏新材料股份有限公司，均為可轉債，發行總額12.00億元，受可轉債發行量減少影響，首次發債主體較少。

（三）存續債券

化工行業存續債企業信用等級以高等級為主，企業屬性和發行類別上，化工行業存續債券整體呈現地方國有企業和民營企業發債較多，且可轉債占比較高的特征。從發行人信用遷徙來看，2024年1－8月，化工行業發行主體級別下調數量顯著增加，但未新增違約主體。

（1）存續債券數量及金額

截至2024年9月20日，化工行業存續債券數量306只[1]，存續債券余額2368億元，以AAA和AA+企業為主，占比達到71.81%。化工行業中較多細分行業企業存在產能擴產、技術升級、產業鏈延伸需求，且民營上市企業居多，因而化工行業整體呈現民營企業發債較多，且可轉債占比較高的特征。根據數據統計，存續債券中前十名發行金額達1122億元，占總發行金額的47.38%。存續債券規模居前主要為融資能力和融資需求較高的大型央企、大型煉化企業及大型化工新材料企業。

（2）化工企業信用遷徙

2024年1－8月，化工企業信用遷徙情況如下表所示（僅涉及公開可得數據），評級下調的主體為8家，較上年同期增加5家，評級下調因素主要涉及盈利下滑、公司經營活動現金流表現較差、監管行政處罰、公司治理等多重因素。2024年1－8月，化工行業無新增違約主體。

四、2024年化工行業債券風險展望

短期內，化工企業新增投資支出已有所收縮，成本端壓力有望減輕，需求端在宏觀政策刺激下有望回暖，行業景氣度或將有所回升。長期來看，高質量發展仍是未來化工行業發展的主旋律。2024年下半年，化工行業債券到期規模同比小幅下降，到期債券的主體評級以AAA以及AA+為主，當前融資環境整體較為寬松，有利于實體企業資金接續，化工行業系統性風險可控。

（一）到期規模

2024年下半年，化工行業到期債券發行規模合計為558.83億元，較2023年同期下降4.87%，其中7、8和10月到期規模相對較大，8月為2024年下半年的兌付高峰，為108.30億元。

（二）即將到期債券信用水平

2024年下半年，化工行業共有78只債券到期，其中到期債券發行主體評級為AAA和AA+的數量占比分別為42.31%和52.56%，發行主體AA的債券占比很低。

（三）行業展望

從短期來看，新增產能方面，2024年上半年化工行業新增投資支出已有所收縮，未來新增產能增長趨勢將有所放緩。在化工行業從規模增長向高質量發展轉變的階段，特種氣體、特種化工等精細化、高端化產品的投資支出仍有望保持快速發展。成本端，2024年上半年煤炭、石油、天然氣等大宗商品價格仍處于中高位，化工產品生產成本承壓。2024年7月以來，原油價格持續走弱，考慮到沙特為搶占市場份額，不愿繼續推遲增產，利比亞原油出口將恢復，原油價格有望繼續走弱，化工行業成本端壓力有望減輕。需求方面，2024年上半年國內經濟增長乏力，化工企業下游總體需求偏弱。2024年9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。房地產方面：要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要“嚴控增量、優化存量、提高質量”，支持盤活存量閑置土地。短期內，盤活存量閑置土地有望階段性拉動化工行業鹽化工及化纖等相關產品需求提升，但對商品房建設要“嚴控增量”，意味著新屋開工與新房供應量將有所下降，長期來看化工行業相關產品需求仍難以改善。消費方面：“把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收”，上述政策有望拉動農民工和新市民釋放“安家置業”的消費潛力，進而帶動家電制造如制冷劑、MDI、塑料等化工相關產品需求回暖。整體看，化工企業新增投資支出已有所收縮，成本端壓力有望減輕，需求端在宏觀政策刺激下有望回暖，行業景氣度或將有所回升。

長期來看，中國化工行業將從大規模擴張向高質量發展的模式轉變。中國化工行業仍將繼續向安全穩定運行，低耗節能、綠色環保、高附加值產品的方向發展。

[1]本數據統計口徑為債券分類（Wind）下的全部化工行業的銀行間發行的中期票據、短期融資券、企業債、公司債、可轉換債券及可交換債券。

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