摘   要

　　目前，我國經濟已逐步進入高質量發展新階段，綠色金融作為推動高質量發展的關鍵因素，日益受到各界重視。隨著我國直接融資市場的發展壯大，綠色債券將成為我國綠色金融體系中的一個新興增長點。本文介紹了國內外綠色債券及指數化投資的制度支持和發展經驗，認為國內綠色債券指數化投資土壤已經得到充分培育，并對浦發銀行綠色債券指數化投資的實踐案例進行分析，最后提出綠色債券指數化投資的發展建議。

　　關鍵詞

　　綠色債券　綠色金融　債券指數基金

　　我國綠色金融進入新發展階段，綠色債券成為新興增長點

　　我國綠色金融體系的建設始于2016年。2016年8月，中國人民銀行等七部委印發的《關于構建綠色金融體系的指導意見》明確指出，綠色金融體系是通過綠色信貸、綠色債券等金融工具和相關政策支持我國經濟向綠色化轉型的制度安排，并動員和激勵更多社會資本對綠色產業進行投入。2021年6月，中國人民銀行印發《銀行業金融機構綠色金融評價方案》（以下簡稱《評價方案》），通過綠色金融評價手段，鼓勵銀行業金融機構進一步加快推進綠色金融業務發展。2022年10月，黨的二十大報告明確要求“必須牢固樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發展”。2023年10月召開的中央金融工作會議進一步提出，要做好包括綠色金融、普惠金融在內的“五篇大文章”，再次明確和強調了綠色金融在推動高質量發展中的重要性。隨著戰略目標的明確與頂層政策設計的推動，我國綠色金融領域迎來了加速發展的新紀元。

　　與之配套，2021年4月，中國人民銀行、國家發展改革委、中國證監會聯合發布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，為綠色債券募集資金投向項目的界定提供了統一標準；2022年7月，綠色債券標準委員會發布《中國綠色債券原則》，進一步提高了募集資金用途上的管控要求。相關政策文件為市場參與者提供了明確的行動指南，有效促進了我國綠色債券市場的規范化進程。隨著我國直接融資市場的不斷壯大和金融市場投資機構的多樣化發展，綠色債券正逐漸展現出其作為新興增長點的巨大潛力。

　　國內外綠色債券及指數化投資發展經驗

　　（一）全球綠色債券發行量快速增長

　　隨著各國可持續發展政策的逐步推進，各國均更積極地利用綠色債券市場來推動自身的可持續發展進程，包括推出與綠色指數掛鉤的固收類產品。在市場主流的環境、社會和公司治理（Environmental， Social and Governance，ESG）基金中，被動管理的ESG基金大多跟蹤基于寬基指數定制的ESG策略指數，固收類產品集中于投資綠色可持續債券。

　　根據氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative，CBI）發布的《全球綠色債券投資市場年鑒（2023）》，截至2023年末，符合CBI標準的全球綠色債券年發行量達到5876億美元，同比增長約15%；在符合CBI標準的ESG債券（包括綠色債券、社會責任債券、可持續發展債券及可持續發展掛鉤債券）規模中占三分之二，連續3年突破5000億美元大關。其中，由政府發行的主權類綠色債券體量大幅增加約45%，達到1200億美元（見圖1）。

　　分地區來看，歐洲以3096億美元的發行規模主導了綠色債券市場，約占到2023年全球發行總額的53%。亞太地區是2023年綠色債券發行的第二大活躍地區，貢獻了綠色債券總發行量的三分之一，達到1894億美元，其中約44%的金額來自中國。從單一國家維度來看，我國連續兩年是全球綠色債券最大的發行國家，2023年發行量為835億美元，約占全球綠色債券總發行量的14%。

　　（二）我國對綠色債券發行、投資支持政策不斷出臺

　　現階段，我國綠色債券指數化投資正處于有利的發展環境中。一方面，我國中央和地方層面均出臺了系列政策，對綠色債券的發行人給予優惠待遇；另一方面，在需求側，政策層面對于金融機構投資綠色債券出臺了若干激勵措施。

　　發行方面，2017年3月，中國銀行間市場交易商協會發布的《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》提出，要通過設置注冊評議“綠色通道”、統一標識注冊通知書文號等措施，激勵企業注冊發行各類銀行間綠色債務融資工具。2024年3月，中國人民銀行等七部門聯合發布的《關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》提出，要大力支持符合條件的企業、金融機構發行綠色債券和綠色資產支持證券；優化綠色公司債的申報受理、審核注冊等制度安排，以幫助企業更為高效、便捷地發行綠色債券。除了中央層面的政策支持外，在地方層面，各級政府陸續推出各種針對綠色債券和綠色信貸的支持政策，具體的形式包括財政貼息、補貼、稅收優惠，以及為綠色債券提供擔保等。這些地方層面的支持政策，能夠降低綠色項目的成本，增強企業主體發行綠色債券的動力。

　　投資方面，金融機構將資金投向綠色債券的行為，有助于高質量發展目標的實現，因而具有正的外部性效應。為了鼓勵金融機構投資綠色債券，《評價方案》將境內綠色債券持有量設置為綠色金融評價定量指標，而綠色金融評價結果則納入金融機構評級等政策和審慎管理工具。此外，中國人民銀行等七部門于2024年4月聯合發布的《關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》進一步提出，壯大綠色金融市場參與主體，推廣可持續投資理念，吸引養老保險基金等長期機構投資者投資綠色金融產品。上述政策均有利于引導銀行、保險等機構的資金投向綠色債券。

　　（三）綠色債券指數化投資土壤已經得到充分培育

　　在多重政策的支持下，我國綠色債券規模增長迅速，目前已成為全球第二大綠色債券市場。據萬得（Wind）統計，截至2024年5月末，我國境內存續的綠色債券規模近5.9萬億元1。

　　基于日益增長的綠色債券資產規模，我國中債估值中心、中證指數、上海清算所和中國外匯交易中心（CFETS）等主要要素市場機構都已發布各自的綠色債券指數。根據Wind統計，截至2024年5月末，上述機構發布的非機構定制類綠色債券相關指數合計已達27只。從指數發布的時點看，上述27只綠色債券指數中有7只發布于2019年之前。在2020年我國提出碳達峰、碳中和目標后，綠色指數的創設進入加速期，自2021年至今共有20只綠色債券指數發布。

　　在現存27只綠色債券指數中，既有涵蓋3000只以上成分債券，標的規模達5萬億元以上的寬基指數，也有涵蓋數百只成分債券，標的規模在數千億元的細分指數，覆蓋了不同的細分主題、信用等級和投資區域，為基金公司布局相關指數產品提供了豐富的選擇。

　　不過，相對于目前國內綠色債券市場的規模，國內已發行的綠色債券指數類基金產品仍然偏少。目前市場上已成立的綠色債券相關公募基金共有10只，其中7只為綠色債券主題基金，2只為碳中和債券基金，僅有1只為綠色債券指數基金；上述10只基金最新規模合計約為124.5億元。

　　我國綠色債券市場規模較大，而且券種、期限分布較為均勻。在約5.9萬億元的綠色債券存量中，約3.7萬億元為低信用風險的地方政府債與政策性銀行債，約1.6萬億元為一般金融債、非金融企業債等具有不同信用風險的券種，另有約6000億元資產支持證券等其他資產。在綠色債券的期限結構方面，3年及以下期限債券的規模占比約為26%，3年至5年期限債券規模占比約為7%，5年至10年期限債券規模占比約為21%，10年及以上期限債券的規模占比為46%（見圖2）。

　　從上述分布情況可以看出，我國綠色債券市場容量充足，目前針對綠色債券的指數化投資產品規模仍處于起步階段，未來增長潛力較大。而且我國綠色債券市場的券種與期限分布可以滿足投資者對于不同信用風險、不同債券期限的多元化需求，這為后續綠色債券指數的繼續創新及綠色債券指數化投資產品的創設預留了靈活的空間。

　　另外，在持有者結構方面，根據2023年公募基金披露的年報數據，目前已成立的10只綠色債券相關公募基金中，機構投資者持有的份額占比均超過90%，部分基金的機構投資者持有份額達到99%以上。無論從產品豐富程度方面，還是從吸引增量投資者方面看，我國包括綠色債券指數基金在內的綠色債券指數化投資均大有可為。

　　綠色債券指數化投資的實踐之路

　　機構對綠色債券指數化投資的探索，普遍遵循由寬泛到聚焦、由普適到特色的路徑特征。在投資過程中，通過對各類指數型產品的投資探索，尋找出符合機構自身風險偏好和經營特色的產品；在指數設計過程中，通過對各類指數領域的挖掘，逐漸形成契合經營理念和客戶需求的指數家族。本文以浦發銀行的實踐為例，闡述綠色債券指數化投資的探索之路。

　　（一）初次實踐：為自營投資設計符合偏好的債券指數

　　2018年，我國債券指數化投資處于早期發展階段，市場主要的指數化產品以政策性銀行債券指數基金為主。作為投資品類豐富、風險管理理念穩健的綜合性股份制商業銀行，浦發銀行亟須運用自身豐富的投資交易經驗匹配到合適的業務基準和指數標的。為了滿足自身投資需求，浦發銀行開始探索商業銀行對債券指數編制和應用的新路徑。

　　2018年10月，浦發銀行子公司浦銀安盛基金與上海清算所共同開發了市場首只“高等級優選短期融資券指數”，該指數特別注重入池債券發行人的信用資質和久期控制，以適應商業銀行流動性管理對短久期、低風險的貨幣基金替代偏好。

　　2019年7月，基于上述指數，市場首只高等級短融指數基金“浦銀安盛上海清算所高等級優選短期融資券指數基金”成立。商業銀行投資該基金既可以滿足對低風險、短久期、高流動性資產的投資偏好，同時有利于降低商業銀行衍生業務的資金成本占用，為商業銀行債券指數化投資提供了創新的實踐案例。

　　（二）再度創新：為客戶提供投資交易的指數基準

　　近年來，參與我國債券市場的境外機構類型日益豐富，投資交易需求逐步多元化，對債券品種的需求從最初的國債、政策性銀行債券、同業存單等逐步拓展到中石油、國家電網等優質主體發行的債券，“投資中國最安全的企業”成為部分主權類機構、境外大型資產管理機構的選擇。

　　為順應債券市場發展趨勢，服務上海金融中心建設，同時為境外投資者提供反映優質企業債券走勢的業績比較基準，結合自身在公司客戶服務上的傳統優勢，浦發銀行與中國外匯交易中心于2020年11月共同發布了“CFETS 0—5年期央企債券指數”，將資產規模大、債券發行穩定，且經國務院國資委在央企名錄中認定的央企及核心二級子公司納入發行人名錄，充分貼合境外主權類和大型金融機構對于人民幣債券的投資偏好，為全球投資者投資中國最優質企業提供市場基準。

　　2021年12月，追蹤該指數的公募基金“浦銀安盛CFETS 0-5年期央企債券指數基金”正式發布，浦發指數的再度探索落地生根。作為中國外匯交易中心債券指數的首次產品化成果，該指數基金進一步豐富了銀行間債券市場的產品與服務供給，加強了市場的深度與廣度，為境內外各類機構投資者提供了更廣泛的投資選擇，在促進我國金融市場雙向開放的新階段起到了顯著的示范效應。

　　（三）逐步成形：深耕ESG指數化領域，建立指數家族體系

　　2020年9月，我國首次提出碳達峰、碳中和目標。作為首家發布社會責任報告的商業銀行，浦發銀行著力探索債券責任投資的路徑并布局ESG產品，通過投資帶動個人投資者和市場機構共同踐行環境保護（Environmental）、社會責任（Social）和公司治理（Governance）理念。浦發銀行通過將ESG理念融入金融產品設計，引導資金流向環保、節能、減排等領域，支持可持續發展。

　　2021年起，浦發銀行在ESG指數化投資方面開拓創新，并逐步建立指數家族體系。2021年5月，浦發銀行以“中債-碳中和綠色債券指數”為標的推出市場首批面向個人投資者的“碳中和”主題結構性產品。2021年11月，作為國內首只獲得標普認證，并覆蓋海內外ESG資產的多資產量化指數——“浦銀-北極星ESG指數”正式發布。“浦銀-北極星ESG指數”是浦發銀行在“綠色投資”與“綠色財富管理”領域又一個實踐探索案例。該指數模型由浦發銀行自主開發，其核心是基于風險平價原則，并結合動量策略和波動率控制策略，構建一個旨在捕捉全球經濟長期發展所帶來穩健收益的量化模型。該指數的發布構建了金融與生態、國內與國際、銀行與投資者之間互聯的橋梁，有助于國內外各類投資者共享綠色金融碩果，對于上海建成國際綠色金融樞紐具有重要實踐意義。

　　2022年1月，浦發銀行再進一步，與中央結算公司中債估值中心聯合發布“中債-浦發銀行ESG精選債券指數”，該指數精選ESG評分較高的優質企業，在投資方面幫助投資者對優質企業進行識別和篩選，引導資本流向在環境保護、社會責任和公司治理等方面表現突出的企業；在發行方面鼓勵企業發行人關注并貢獻于可持續發展目標，支持全球的環境和社會進步，對于促進經濟、社會和環境和諧發展具有重要意義。

　　2023年1月，為全面反映人民幣綠色、普惠金融主題債券的市場走勢，結合此前研發指數和產品化的豐富經驗，浦發銀行攜手中債估值中心，發布“中債-綠色普惠主題金融債券優選指數”，指數成分券為募集資金明確投向綠色、小微企業、“三農”、脫貧攻堅、大眾創業、萬眾創新領域的商業銀行債券及綠色政策性金融債券。該指數體現了“綠色、普惠、優選”的愿景，且指數本身呈現出信用資質高、波動率低、分散度高、流動性好的特征，便于指數型投資者跟蹤復制，促進綠色債券指數化投資的發展。

　　2024年5月，為響應中央金融工作會議對全力做好“五篇大文章”的要求，首批追蹤“中債-綠色普惠主題金融債券優選指數”的債券基金落地，嘉實基金等集中發行的相關產品，已成為全市場首批聚焦綠色金融、普惠金融領域的公募基金，募集資金總量319.6億元。4只綠色普惠基金產品的順利募集，既體現了各家基金公司特色資源的協同補充，更體現要素市場、債券市場中各類型參與機構對綠色、普惠價值觀的高度認同。這是浦發銀行綠色債券指數化投資的實踐之路上的重要里程碑。

　　通過上述實踐，浦發銀行不僅為自身經營量身打造了符合企業理念、客戶經營策略和投資偏好的多元化指數，為市場提供了穩定可靠的投資交易參考基準，同時在ESG指數化領域深耕，逐步建立起一套全面、創新的指數家族體系。這些指數不僅加大了銀行間債券市場的產品與服務供給，而且增強了市場的深度與廣度，更好地服務境內外各類機構投資者，為金融市場的雙向開放和可持續發展貢獻力量。

　　綠色債券指數化投資的發展方向與政策建議

　　在我國經濟進入高質量發展階段后，綠色債券指數化投資具有廣闊的發展前景，但現階段仍存在部分問題。一是我國投資于綠色債券的指數化產品數量仍然偏少，規模較小。投資者參與綠色債券投資的渠道不足可能導致發行方面臨較高的融資成本，進而影響綠色債券的供給。二是金融機構投資綠色債券指數化產品尚未形成考核激勵機制。根據《評價方案》，商業銀行綠色貸款、綠色證券等持有數量被納入綠色金融評價定量指標框架，并以此對銀行業金融機構實施獎勵與約束機制。但目前，尚未有明確的文件規定商業銀行通過基金等途徑間接持有的綠色債券是否納入銀行綠色債券持有量考核指標中。三是綠色債券指數化投資的市場認知度仍有待培育。在2021年《評價方案》將綠色債券納入銀行考核評價范圍后，商業銀行對于綠色債券的認知及投資意愿都有明顯提高，但商業銀行之外的其他投資者對于綠色債券投資的參與度仍有較大提升空間。對于綠色債券、綠色債券基金的意義與投資特性，還有進一步加強宣傳的必要。

　　展望未來，我國將繼續立足于新發展階段，推動綠色債券指數化投資發展，進一步強化金融對綠色及低碳轉型發展的支持，助力我國走生態優先、節約集約、綠色低碳的高質量發展道路。在綠色債券指數化投資未來的推廣過程中，為進一步發揮市場在資源配置中的重要作用，吸引更多社會資金投入綠色領域，同時提高綠色債券的流動性，降低發行人融資成本，可從以下三個方面進行優化完善。

　　一是進一步提高綠色債券的投資便利性，推廣綠色債券指數化基金。目前，中債、中證、CFETS、上清所等機構已發布數十款境內市場的綠色債券相關指數，掛鉤這些指數的綠色債券指數基金已出現，但數量和規模仍然較小，與我國綠色債券市場的容量相比仍有很大的潛在增長空間。鑒于綠色債券中有相當的比例屬于金融債及信用債，對于銀行、保險等機構投資者來說存在交易摩擦成本較高的問題，對于個人居民投資者來說則更是難以參與。而創設綠色債券指數化基金，則可以為有意向投資綠色債券的機構和個人提供一種更加便利的投資工具。因此，建議進一步加大綠色債券指數投資產品的創設力度。可以考慮對基金、理財子公司及其他資管機構創設綠色債券指數投資產品給予鼓勵及便利，例如開通快速審批通道，提高審批效率，對于積極創設綠色債券指數產品的金融機構給予適當的監管指標加分等。而綠色債券指數投資產品的增加，可促進指數編制機構發布更加豐富的綠色債券類指數。

　　二是加強對銀行、保險機構投資綠色債券指數產品的政策支持。由于指數化投資具有透明度高的特點，商業銀行作為投資者可以相對容易地知悉其底層持有的具體綠色債券情況。因此，建議有關部門考慮將商業銀行通過綠色債券指數基金投資的綠色債券規模納入綠色金融評價定量指標考核，激勵商業銀行投資者更加積極地參與綠色債券市場，提升綠色債券交易活躍度，促進我國綠色金融市場的快速發展。另外，保險公司作為我國金融市場上的另一類重要機構，是綠色債券的潛在投資者。2024年3月中國人民銀行等部門發布的《關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》提出，要吸引養老保險基金等長期機構投資者投資綠色金融產品。建議有關部門考慮將保險投資綠色債券指數基金納入綠色金融評價并作為政策激勵的依據。

　　三是增強宣傳，提高居民參與綠色金融的意愿。未來數十年我國將持續存在相當規模的綠色金融市場，需要引導各類市場參與者投資綠色金融產品。目前，我國居民部門主要通過理財產品、債券基金等渠道參與債券市場進行資產配置，但市面上專門投資于綠色債券市場的基金及理財產品數量都相當有限，而居民對于參與綠色金融的意識仍有待進一步加強。未來，一方面可以鼓勵基金公司、理財子公司創設更多專門面向綠色債券投資的產品，拓寬居民將資產配置于綠色金融領域的渠道；另一方面應加強宣傳引導，通過新聞媒體宣傳或各類金融機構的投資者教育，推動相關理念的傳播，培育社會各界參與綠色金融的氛圍與意愿。

　　注：

　　1.Wind統計口徑說明：根據綠色債券的定義進行人工判斷，即“募集資金專門用于支付符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券”。

　　參考文獻

　　[1] 黃海博，王凱． 綠色金融標準體系建設的國際比較[J]． 銀行家，2024（5）．

　　[2] 廖倩蕓，盛曉虹，孫若陽．指數化投資：中國債券市場投資新視角[J]．債券，2020（11）．DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2020.11.016．

　　[3] 浦發銀行．2023年浦發銀行企業社會責任報告[EB/OR]． 2024.4． https：//news.spdb.com.cn/about_spd/social_responsibile_work/qyshzrxgbd/202405/P020240508554601712774.pdf[5]．

　　[4] Climate Bonds Initiative． Sustainable Debt Global State of the Market 2023[EB/OR]．https：//www.climatebonds.net/files/reports/cbi_sotm23_02h.pdf．

　　◇ 本文原載《債券》2024年7月刊

　　◇ 作者：浦發銀行金融市場總監兼金融市場部總經理　薛宏立

　　浦發銀行金融市場部債券交易處處長　夏曄瑩

　　浦發銀行金融市場部債券交易處投資主管　王浚宇

　　浦發銀行金融市場部債券交易處交易員　彭程

　　◇ 編輯：葛量　廖雯雯

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責任編輯：趙思遠