摘   要

　　在國(guó)家綠色金融發(fā)展戰(zhàn)略指引下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)環(huán)境效益信息披露制度規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)體系不斷完善，發(fā)行人披露水平逐步提升，環(huán)境效益信息平臺(tái)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。為進(jìn)一步助力綠色債券市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展，筆者聚焦發(fā)行人、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)等主體對(duì)綠色債券環(huán)境效益信息的需求進(jìn)行調(diào)查研究，從政策端、發(fā)行投資端、市場(chǎng)服務(wù)端總結(jié)環(huán)境效益信息披露深化發(fā)展需解決的問(wèn)題，并提出完善政策標(biāo)準(zhǔn)體系、完善配套技術(shù)方法、挖掘數(shù)據(jù)應(yīng)用價(jià)值、加強(qiáng)信息平臺(tái)建設(shè)等四方面建議。

　　關(guān)鍵詞

　　綠色債券　環(huán)境效益　環(huán)境效益信息平臺(tái)

　　環(huán)境效益信息披露政策背景及市場(chǎng)現(xiàn)狀

　　（一）綠色債券環(huán)境效益信息披露制度規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)體系不斷完善

　　2018年，人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》，提出綠色金融債券年度報(bào)告應(yīng)包括募集資金整體及典型綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益。此后，我國(guó)債券市場(chǎng)相關(guān)主管部門、交易所及自律組織陸續(xù)出臺(tái)制度規(guī)范，要求綠色債券發(fā)行人披露債券募集資金產(chǎn)生的環(huán)境效益信息（見(jiàn)表1）。2021年，人民銀行發(fā)布金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》，對(duì)金融機(jī)構(gòu)披露環(huán)境信息的內(nèi)容、形式等提出原則性要求；中央結(jié)算公司發(fā)布《中債綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系》，針對(duì)綠色債券募投資金涉及的200余類綠色項(xiàng)目設(shè)置量化的環(huán)境效益信息披露指標(biāo)，目前正在全國(guó)金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)指導(dǎo)下?tīng)款^制訂金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系》。

　　（二）綠色債券環(huán)境效益信息披露水平持續(xù)提升

　　2022年，我國(guó)在岸貼標(biāo)綠債1發(fā)行量為8880.52億元，較2020年增長(zhǎng)278%2；在全市場(chǎng)各類債券發(fā)行量中占比1.44%，較2020年增長(zhǎng)251%3。在綠色債券市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，環(huán)境效益信息披露水平持續(xù)提升。2020—2022年，在我國(guó)公開發(fā)行的在岸貼標(biāo)綠債中，披露募集資金環(huán)境效益信息的綠色債券只數(shù)占比從71.1%提升至84.7%，平均環(huán)境效益信息披露的完整度從40%提升至60%4。2022年發(fā)行的在岸貼標(biāo)綠債的募投項(xiàng)目主要集中于清潔能源、污染防治、綠色交通等領(lǐng)域5，其中環(huán)境效益信息披露完整度最高的領(lǐng)域依次為清潔能源、能效提升、綠色交通。

　　環(huán)境效益信息平臺(tái)陸續(xù)推出助力提升披露數(shù)字化水平

　　多地政府和綠色金融改革試驗(yàn)區(qū)結(jié)合政策發(fā)展方向建設(shè)智能化環(huán)境信息平臺(tái)，如浙江湖州、衢州等地上線了“長(zhǎng)三角綠金平臺(tái)”，銀行機(jī)構(gòu)可通過(guò)平臺(tái)測(cè)算投融資活動(dòng)產(chǎn)生的環(huán)境效益并形成環(huán)境信息披露報(bào)告。金融基礎(chǔ)設(shè)施立足市場(chǎng)需要建立環(huán)境效益信息展示平臺(tái)，如中央結(jié)算公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)“中債-綠色債券環(huán)境效益信息平臺(tái)”6，提供境內(nèi)外市場(chǎng)綠色金融一站式資訊和綠色債券環(huán)境效益數(shù)據(jù)服務(wù)。數(shù)據(jù)供應(yīng)商積極探索推出環(huán)境效益相關(guān)數(shù)據(jù)產(chǎn)品，如萬(wàn)得推出“碳排放數(shù)據(jù)庫(kù)”，提供發(fā)債主體的碳排放披露數(shù)據(jù)和估算數(shù)據(jù)。

　　各類主體對(duì)綠色債券環(huán)境效益信息的需求

　　（一）發(fā)行人：逐步重視環(huán)境效益信息披露，但缺乏足夠披露動(dòng)力且披露存在一定困難

　　1．逐步重視披露綠色債券募投項(xiàng)目的環(huán)境效益

　　綠色債券發(fā)行人認(rèn)為，持續(xù)主動(dòng)披露環(huán)境效益信息是落實(shí)國(guó)家綠色低碳發(fā)展戰(zhàn)略、向投資者展示項(xiàng)目綠色屬性、提升企業(yè)社會(huì)形象的重要舉措。但實(shí)踐中仍存在披露動(dòng)力總體不足的情況。目前綠色債券募集資金產(chǎn)生的環(huán)境效益優(yōu)劣，對(duì)發(fā)行利率、二級(jí)市場(chǎng)收益率無(wú)直接影響，與各地綠色獎(jiǎng)補(bǔ)激勵(lì)政策亦不掛鉤，部分發(fā)行人出于落實(shí)自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、展示企業(yè)社會(huì)責(zé)任、落實(shí)監(jiān)管要求等目的披露環(huán)境效益信息，缺乏足夠經(jīng)濟(jì)激勵(lì)持續(xù)開展。

　　2．開展量化環(huán)境效益信息披露存在一定困難

　　部分綠色項(xiàng)目識(shí)別認(rèn)定不便，例如生態(tài)環(huán)境保護(hù)類綠色項(xiàng)目認(rèn)定缺少明確的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；裝備制造等部分綠色項(xiàng)目缺少公允的環(huán)境效益指標(biāo)測(cè)算方法，影響披露效率和完整度；部分綠色項(xiàng)目持續(xù)跟蹤測(cè)算環(huán)境效益不便，特別是綠色金融債投向項(xiàng)目總體較多、采集測(cè)算壓力較大；缺少統(tǒng)一的環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人難以規(guī)范化披露環(huán)境效益信息。

　　（二）投資者：境內(nèi)債券綠色投資方興未艾，但以環(huán)境效益為導(dǎo)向的考核激勵(lì)機(jī)制和投資理念有待形成

　　1．機(jī)構(gòu)積極踐行綠色投資，普遍關(guān)注投資標(biāo)的綠色屬性而非實(shí)際綠色效益

　　部分金融機(jī)構(gòu)已將發(fā)行人主體ESG評(píng)分結(jié)果納入債券投資決策體系，同等風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)下優(yōu)先投資綠色發(fā)行人發(fā)行的綠色債券。但部分投資人表示，境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)普遍以獲取超額收益為投資目標(biāo)，目前綠色債券在二級(jí)市場(chǎng)收益回報(bào)和流動(dòng)性欠佳7，一定程度上降低了投資吸引力；綠色債券發(fā)行人披露的環(huán)境效益信息質(zhì)量參差不齊、可比性差，難以輔助投資人基于債券綠色程度的投資決策，實(shí)踐中僅能關(guān)注綠色貼標(biāo)情況。相比之下，境外客戶對(duì)環(huán)境效益信息關(guān)注度更高，部分境外委托方將資金產(chǎn)生環(huán)境效益作為投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的成效指標(biāo)之一8。

　　2．監(jiān)管考核有力推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)持有綠色債券，與環(huán)境效益掛鉤的配套機(jī)制尚未形成

　　人民銀行將綠色債券持有量作為對(duì)銀行綠色金融業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，引導(dǎo)銀行積極投資綠色債券，推動(dòng)綠債市場(chǎng)發(fā)展，部分銀行也針對(duì)綠色債券投資業(yè)務(wù)給予內(nèi)部資金成本優(yōu)惠支持。但目前監(jiān)管部門的考核評(píng)價(jià)以綠債持有量為主，尚未與債券募投資金產(chǎn)生的環(huán)境效益掛鉤。

　　（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)：對(duì)環(huán)境效益數(shù)據(jù)的需求逐步增加，應(yīng)用研究逐步深化

　　1．環(huán)境效益數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)分析需求不斷增加

　　人民銀行廣東省分行在“粵信融”平臺(tái)開辟環(huán)境信息披露專區(qū)，集中發(fā)布和監(jiān)測(cè)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)環(huán)境信息；人民銀行深圳市分行要求轄內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)每月報(bào)送持有貼標(biāo)綠債的環(huán)境效益數(shù)據(jù)；人民銀行杭州市分行通過(guò)長(zhǎng)三角綠色金融信息管理系統(tǒng)收集銀行金融機(jī)構(gòu)的綠色貸款數(shù)據(jù)及投向綠色項(xiàng)目環(huán)境效益，并實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)貸款企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。

　　2．研究機(jī)構(gòu)逐步關(guān)注環(huán)境效益數(shù)據(jù)的研究?jī)r(jià)值

　　2022年起，已有數(shù)家研究機(jī)構(gòu)發(fā)表綠債環(huán)境效益對(duì)發(fā)行定價(jià)影響的研究。如呂懷立、徐思等（2022）9研究發(fā)現(xiàn)綠債碳減排效益可顯著降低其發(fā)行利率，綠色溢價(jià)源自投資者對(duì)綠債屬性偏好；閆貴壯、金兵兵等（2022）10研究發(fā)現(xiàn)綠債的綠色程度會(huì)影響其發(fā)行利率。受訪研究機(jī)構(gòu)總體反映，綠色債券環(huán)境效益數(shù)據(jù)質(zhì)量有待提高，信息完整性和可比性不足，制約了研究深度。

　　3．募投項(xiàng)目環(huán)境效益是評(píng)價(jià)綠債綠色程度的關(guān)鍵，已有部分機(jī)構(gòu)在綠色程度評(píng)價(jià)方面開展有益探索

　　環(huán)境影響測(cè)算方面，北京大學(xué)匯豐商學(xué)院李凱等11按照每類污染物對(duì)人體和環(huán)境的影響進(jìn)行“毒性”定量刻畫，按“毒性”對(duì)各污染物加權(quán)，實(shí)現(xiàn)不同污染物環(huán)境影響的橫向可比。評(píng)價(jià)方法方面，深圳市生態(tài)環(huán)境局牽頭編制的《深圳市綠色低碳產(chǎn)業(yè)認(rèn)定評(píng)價(jià)導(dǎo)則（送審稿）》將綠色項(xiàng)目環(huán)境效益水平作為項(xiàng)目綠色程度評(píng)價(jià)重要指標(biāo)之一，由專家按綠色項(xiàng)目環(huán)境效益在行業(yè)內(nèi)的水平給專家打分評(píng)價(jià)12。

　　（四）市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)：境內(nèi)外綠色債券環(huán)境效益數(shù)據(jù)產(chǎn)品不斷豐富，數(shù)據(jù)覆蓋廣度、加工深度與豐富性逐步優(yōu)化

　　目前已有境內(nèi)外數(shù)據(jù)庫(kù)展示綠色債券環(huán)境效益信息。例如，盧森堡綠色交易所建設(shè)運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)庫(kù)DataHub摘錄債券發(fā)行人披露的環(huán)境效益相關(guān)信息原文；大智慧財(cái)匯公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)的“企業(yè)預(yù)警通”重點(diǎn)關(guān)注債券發(fā)行人披露的募投項(xiàng)目節(jié)能減排效益數(shù)據(jù)；中央結(jié)算公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)的中債-綠色債券環(huán)境效益數(shù)據(jù)庫(kù)按照綠色屬性分行業(yè)展示各綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益數(shù)據(jù)，并測(cè)算債券募集資金產(chǎn)生的環(huán)境效益影響。

　　綠債環(huán)境效益信息披露深化發(fā)展面臨的問(wèn)題及建議

　　（一）深化綠債環(huán)境效益信息披露亟須解決的問(wèn)題

　　從政策端看，我國(guó)主管部門、交易所及相關(guān)自律組織均要求綠色債券發(fā)行人披露債券募集資金產(chǎn)生的環(huán)境效益，但尚無(wú)統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)予以規(guī)范，已披露的環(huán)境效益信息質(zhì)量不高；對(duì)綠色債券的監(jiān)管考核及獎(jiǎng)補(bǔ)政策主要聚焦綠色貼標(biāo)認(rèn)證，尚未將環(huán)境效益納入考核范疇，發(fā)行人和投資人缺乏足夠的激勵(lì)關(guān)注環(huán)境效益信息。

　　從發(fā)行投資端看，目前綠色債券發(fā)行人在開展環(huán)境效益信息披露方面存在識(shí)別難、測(cè)算難、采集難、跟蹤難等問(wèn)題，導(dǎo)致發(fā)行人難以完整、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露綠色債券環(huán)境效益信息。境內(nèi)投資人的綠色投資尚未深入到綠色程度的考量，長(zhǎng)期、成熟的綠色投資理念有待普及；目前已披露的環(huán)境效益數(shù)據(jù)存在完整度欠佳、非標(biāo)準(zhǔn)化等問(wèn)題，制約了環(huán)境效益數(shù)據(jù)在投資端的應(yīng)用和統(tǒng)計(jì)研究的開展。債券的綠色程度尚未對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成正向影響，發(fā)行人和投資人缺乏持續(xù)關(guān)注環(huán)境效益信息的動(dòng)力。

　　從市場(chǎng)服務(wù)端看，目前已推出的各環(huán)境效益數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)源相對(duì)單一，與碳排放、環(huán)保信息等第三方綠色信息數(shù)據(jù)源的互聯(lián)互通不足，不利于充分發(fā)揮環(huán)境效益數(shù)據(jù)的應(yīng)用價(jià)值；數(shù)據(jù)庫(kù)功能以客觀展示和基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)為主，環(huán)境效益數(shù)據(jù)挖掘程度和相關(guān)附加產(chǎn)品的供給有待強(qiáng)化，債券綠色程度評(píng)價(jià)尚處于起步階段。綠色債券承銷商、評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)在服務(wù)市場(chǎng)主體持續(xù)披露環(huán)境效益信息方面的作用有待進(jìn)一步發(fā)揮。

　　（二）深化發(fā)展建議

　　一是完善政策標(biāo)準(zhǔn)體系，營(yíng)造以環(huán)境效益為導(dǎo)向的綠色金融生態(tài)。強(qiáng)化環(huán)境效益信息披露政策要求，推進(jìn)綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)落地，引導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范披露環(huán)境效益信息。建立健全與環(huán)境效益掛鉤的政策激勵(lì)體系，對(duì)于環(huán)境效益披露及實(shí)現(xiàn)情況較好的綠色債券，給予發(fā)行、承銷、投資、評(píng)估機(jī)構(gòu)相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠。推進(jìn)與國(guó)際綠色標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)合作，探索建設(shè)適用于粵港澳大灣區(qū)的綠色債券環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)。

　　二是完善配套技術(shù)方法，提升發(fā)行人披露便利性。支持專業(yè)機(jī)構(gòu)研究出臺(tái)綠色項(xiàng)目識(shí)別認(rèn)定細(xì)則、環(huán)境效益指標(biāo)測(cè)算方法、環(huán)境效益信息披露及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)送模板等，降低發(fā)行人項(xiàng)目認(rèn)定、數(shù)據(jù)測(cè)算和披露成本。鼓勵(lì)利用金融科技手段探索智能識(shí)別認(rèn)定綠色項(xiàng)目、跟蹤綠色項(xiàng)目環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)情況，為發(fā)行人采集、跟蹤環(huán)境效益數(shù)據(jù)提供便利。

　　三是挖掘數(shù)據(jù)應(yīng)用價(jià)值，發(fā)揮投資決策支持作用。引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)培育長(zhǎng)期的綠色投資理念，將綠債環(huán)境效益信息納入投資決策體系。提升環(huán)境效益相關(guān)數(shù)據(jù)產(chǎn)品附加值，為投資者提供基于環(huán)境效益數(shù)據(jù)的綠色程度評(píng)價(jià)等更全面的綠色投資決策支持。提升環(huán)境效益數(shù)據(jù)的完整性、可用性，支持管理機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)等更充分地利用環(huán)境效益數(shù)據(jù)開展統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和研究分析。

　　四是加強(qiáng)信息平臺(tái)建設(shè)，培育環(huán)境效益數(shù)據(jù)生態(tài)。對(duì)標(biāo)國(guó)際市場(chǎng)需求，持續(xù)推進(jìn)中債綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫(kù)等綠色信息平臺(tái)建設(shè)，拓展債券品種覆蓋度，引導(dǎo)發(fā)行人依托平臺(tái)主動(dòng)披露環(huán)境效益信息。推動(dòng)綠色債券環(huán)境效益數(shù)據(jù)平臺(tái)與第三方綠色信息平臺(tái)互聯(lián)互通，為市場(chǎng)提供覆蓋全面、交叉驗(yàn)證的環(huán)境效益數(shù)據(jù)服務(wù)。利用信息平臺(tái)開展環(huán)境效益宣介和輔導(dǎo)，培育以環(huán)境效益為導(dǎo)向的綠色金融理念。

　　注：

　　1．貼標(biāo)綠債是指經(jīng)官方認(rèn)可發(fā)行的綠色債券，募集資金主要用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

　　2．貼標(biāo)綠債發(fā)行量數(shù)據(jù)來(lái)源為商瑾等在《債券》刊文，詳見(jiàn)參考文獻(xiàn)。

　　3．全市場(chǎng)各類債券發(fā)行量數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)。

　　4．?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源：中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫(kù)。環(huán)境效益信息披露完整度=本期債券實(shí)際披露環(huán)境效益指標(biāo)數(shù)量/∑本期債券募投項(xiàng)目按照中債綠色指標(biāo)體系應(yīng)披露指標(biāo)數(shù)量×100%。

　　5．按照募投資金規(guī)模計(jì)量。

　　6．包括門戶網(wǎng)站（https：//www.chinabond.com.cn/greenbond/#/home）、數(shù)據(jù)庫(kù)（https：//lzpl.chinabond.com.cn/#/main）。

　　7．綠色債券在境內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)有發(fā)行溢價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)不明顯，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛導(dǎo)致投資綠色債券產(chǎn)生賬面浮虧，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較弱。

　　8．境外投資機(jī)構(gòu)更為關(guān)注環(huán)境效益的原因：一是境外監(jiān)管部門針對(duì)綠色資管產(chǎn)品制定了更為嚴(yán)格的環(huán)境信息披露要求。如《可持續(xù)金融信息披露條例》（SFDR）針對(duì)不同綠色等級(jí)的歐盟金融產(chǎn)品制定不同的環(huán)境信息披露要求，要求披露產(chǎn)品全生命周期可持續(xù)性表現(xiàn)。二是境外市場(chǎng)綠色投資理念更為成熟。如Amundi（東方匯理資產(chǎn)管理）的“影響力基金產(chǎn)品”，除信用基本面分析外，會(huì)利用綠色債券資金投向項(xiàng)目對(duì)環(huán)境的影響來(lái)輔助投資決策。

　　9．引自呂懷立、徐思、黃珍、倪中新在2022年第8期《會(huì)計(jì)研究》的刊文《碳效益與綠色溢價(jià)——來(lái)自綠色債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》。

　　10．引自閆貴壯、金兵兵、馬小林在2022年《征信》的刊文《環(huán)境信息披露對(duì)綠色債券信用利差的影響——基于“實(shí)質(zhì)綠”的實(shí)證研究》。

　　11.Hsu， Po Hsuan， K． Li， and C.Y． Tsou． The Pollution Premium． Journal of Finance， Volume 78， Issue 3， June 2023

　　12．根據(jù)《深圳市綠色低碳產(chǎn)業(yè)認(rèn)定評(píng)價(jià)導(dǎo)則（送審稿）》，綠色項(xiàng)目環(huán)境效益水平在項(xiàng)目綠色程度評(píng)價(jià)指標(biāo)中占20分（總分100分）。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]商瑾，陳瑩瑩，梁臻顥．2022年綠色債券市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告[J]．債券，2023（5）．DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2023.04.006．

　　[2]商瑾，馬賽．2021年綠色債券市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告[J]．債券，2022（2）．DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.02.012．

　　◇ 本文原載《債券》2023年12月刊

　　◇ 作者：中央結(jié)算公司深圳分公司　程振華　段怡然　劉茜　梁臻顥

　　◇ 編輯：鹿寧寧　廖雯雯

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責(zé)任編輯：趙思遠(yuǎn)