国产精品青草久久久久福利99,国产亚洲无线码一区二区,国产精品视频超级碰

股市瞬息萬變，投資難以決策？來#A股參謀部#超話聊一聊，[點擊進入超話]

　　國泰君安認為，從股票估值和公司價值的角度看，國有企業重估的路徑有三：1）從公司價值創造的角度來看，提升企業增長率，打造第二增長曲線，尤其是針對戰略性新興產業加大布局；2）降低企業融資成本（必要報酬率r）；3）提高股息率與增加公司股票回購。摘要

　　國有企業的股東回報與估值長期處在偏低水平，這是我們重新認識中國特色估值體系的起點。從股票估值和公司價值的角度看，國有企業重估的路徑：

　　1）從公司價值創造的角度來看，一個方式是提升企業增長率（g），打造第二增長曲線，尤其是針對戰略性新興產業加大布局，比如中國的數字化建設與一帶一路等。

　　2）降低企業融資成本（必要報酬率r），本質上可以通過降低行業競爭水平獲得，當前國資在重點行業集中度不突出，亟需提升以進一步維護產業安全，未來圍繞國資委提出的產業鏈“鏈主”和專業化整合，關注高端裝備、交運和能源，機會重點在“發展與安全”。

　　3）提高股息率與增加公司股票回購，分別對應降低公司總資產與總股本，提高股東回報和再投資收益率，因此相關領域的公司能夠獲得重估的機會，該種方式也是國資委鼓勵的方向。

　　國企改革三十年：承上啟下，破局先鋒。國企改革具備“逆周期”特性往往發生在上一輪經濟改革紅利釋放尾聲，而新一輪改革方興未艾的大變革時期。作為承上啟下的中樞，國企同時肩負化解上一輪周期風險與落實下一階段發展戰略的使命。

　　具體來說，國改歷經三個階段：

　　1）1993-2002：國企是所有制改革的先鋒；

　　2）2003-2012：背負著去化上游龐大過剩產能，轉變增長模式的壓力。

　　3）2013-2022：產業創新升級成為經濟的核心目標，現代企業制度建立與國資運行的效率亟需提升。展望未來，在中國式現代化的總綱領下，新時代國企肩負引領現代化產業體系建設的使命。

　　央國企價值重估有哪些催化？過去來看，央國企注重規模指標，而成長彈性與經營效率有待同步提升；加之投資者結構的偏好，造成了國有上市公司估值的相對偏低。面向未來，央國企估值重塑的催化包括：股權激勵帶動提升運營效率、戰略性重組與專業化整合、提高分紅和回購以改善股東回報和再投資收益、一帶一路提供產能出海新機遇等。2024年新一輪國改預期有望進一步升溫。

　　三條主線，把握國企改革與價值重估的投資機會：

　　1）主線一：引領現代產業突破，建設新興產業鏈主。數字經濟（運營商/國資云/服務器/信創網安）/高端裝備（電網/軍工/機床）/新材料/醫藥健康（生物制品/創新藥）等四大領域將是央企現代產業突破的核心。

　　2）主線二：維護現代產業安全，加大重組優化力度。裝備制造（航空裝備/造船/商用車/檢驗檢測）/礦產資源（稀土/工業金屬/普鋼/煤炭）/電力/交運（供應鏈/港口）/建筑整合預期強烈，2024年有望進入重組催化密集期。

　　3）主線三：建設現代企業制度，改善國企分紅回購。連續提升分紅的央國企公司具備盈利能力優異，償債與再投資壓力小的特點。未來，通信/石化/交運/有色領域分紅比例有望提升。

　　風險提示：地緣政治摩擦風險加?。粐鴥犬a業升級不及預期。

　　1．新時代國企價值重估三大主線：聚焦內在價值提升國有經濟如何重估：從“低 PB 高股息”走向“中特估+產業”下的國企內在價值提升。盡管投資者對中特估已有頗多的討論，但目前來看并未形成共識，尤其是在經濟日報強調“探索建立中國特色估值體系，不能簡單地理解為直接拔高國企估值水平”后，部分投資者對中特估與國企改革后續行情的分歧明顯加大。但我們認為，“中特估”新階段的大幕正在緩緩升起，圍繞現代化產業體系建設與新一輪國有企業改革，央國企的內在價值提升將成為推動下階段其價值重估的關鍵。正如經濟日報所強調的：“更完善的公司治理、更有效的盈利模式、更可持續性的發展前景，才是‘中特估’的應有之義，才是我國資本市場健康發展的長久之道。

　　重估央國企的三大路徑：提高增長率 g、降低必要投資回報率 r 與提高分紅率 d。重新認識估值的起點在于央國企被低估的價值，近年來國企作為保障國家產業安全和科技進步的關鍵力量，承擔著重要社會責任。2015 年國改“1+N”體系發布后，國企經營效率更趨穩健、結構布局明顯優化。更重要的是，新一輪國改正賦予國有企業引領現代產業體系建設的重大使命，這將很大程度推動國企核心競爭力與內在價值進一步改善。

　　提高增長率 g：新時代國企的關鍵使命在于“引領現代化產業體系建設”，而“發展和安全”則是其中重要內涵。圍繞發展，國企國資下階段將一方面加大對于新興戰略產業鏈的投資，并作為“鏈長”引領高端裝備、能源、電子信息等新興產業鏈建設，打造企業第二增長曲線。另一方面，一帶一路和西部大建設有望成為新的企業成長引擎。

　　降低資本成本 wacc：企業資本成本的下降即投資必要報酬率 r 的下降（下文二者指代含義相同），核心在于企業在行業中競爭優勢的提升，結合現代化產業體系中對完整性與安全性的要求，下一階段國資委有望加快專業化與產業化整合節奏，尤其在與國家產業安全相關的領域將通過國資系統內部兼并重組實現結構調整，布局優化，效率提升的目標，有序推動“一業一企、一企一業”，提升企業競爭優勢。

　　提高分紅率 d：對投資而言，最直觀的回報是提升分紅和股票回購，股東回報和再投資收益得以改善，進而修復其估值。我們認為分紅率的提升將是完善現代企業制度的重點方向之一。適當的分紅壓力不僅能夠發揮治理效應，抑制激進投資與過度投資，還將一定程度上優化治理問題，向市場發出積極的信號。

　　2．國企改革三十年：承上啟下，破局先鋒國企改革是我國歷次經濟轉型中承上啟下的關鍵，在歷次大變局中率先釋放改革紅利。國企改革具有明顯的“逆周期”特性，往往發生在上一輪改革紅利釋放尾聲，而新一輪改革方興未艾的大變革時期。拉長歷史周期看，市場化經濟之下歷次國企改革都同時肩負兩大使命，其一為化解上一輪周期尾聲所帶來的過剩庫存、產能，過高杠桿等經濟風險，其二為扮演下一輪改革的“先鋒隊”，作為下一階段我國經濟體制改革的重要抓手，落實國家發展戰略。

　　3．央國企價值重估的催化央國企價值重估有哪些催化？過去來看，央國企注重規模指標，而成長彈性與經營效率有待同步提升；加之投資者結構的偏好，造成了國有上市公司估值的相對偏低。面向未來，央國企估值重塑的催化包括：股權激勵帶動提升運營效率、戰略性重組與專業化整合、提高分紅和回購以改善股東回報和再投資收益、杠桿空間打開、一帶一路提供產能出海新機遇等。2024 年新一輪國改預期有望進一步升溫。

　　4．三條主線，把握國企改革與價值重估的投資機會4.1．主線一：引領現代產業突破，建設新興產業鏈主培育新興產業鏈“鏈主”：2021 年 1 月，總書記在省部級主要領導干部學習貫徹黨的十九屆五中全會精神專題研討班開班式上發表重要講話明確指出“中央企業等國有企業要勇挑重擔、敢打頭陣，勇當原創技術的‘策源地’、現代產業鏈的‘鏈長’。當前國資委已完成兩批央企鏈長的遴選工作。國資央企持續開展中央企業現代產業鏈建設，分批遴選出產業鏈建設專責企業，在能源資源、電子通信、高端裝備等重點領域針對性布局，進一步發揮了企業主體支撐和融通帶動作用。據國資委披露，2022 年，現代產業鏈鏈長建設工作見到新成效，中央企業正在逐步實現由單一產品視角向產業鏈視角轉變，16 家鏈長企業完成強鏈補鏈投資近1 萬億元。

　　央企鏈主分布：交運裝備/高端設備/信息技術/材料/能源/糧食/醫藥。我們根據國資委相關專題報道匯總，梳理了目前的可能的產業鏈鏈長情況。從分布來看，信息技術、裝備、材料、能源、醫藥、糧食等各領域均有分布。其中，交運裝備（大飛機/船舶/高鐵/汽車），信息技術（網絡安全/電子元件/通信）、能源（新能源/新型電力系統）行業龍頭集團最多，材料（新材料/戰略礦產）、高端裝備（工業母機）、糧食（種子）、中藥等領域亦存在鏈長央企。從這一分布看，鏈主央企不僅聚焦于新一代信息技術、新能源、新材料等前沿領域，也兼顧工業母機、電子元件、種子等短板領域。同時，有相當一部分央企鏈長聚焦于當前產業自主安全風險較大的網絡安全、戰略礦產、糧食安全等環節。

　　4.2．主線二：維護現代產業安全，加大重組優化力度

　　現代化產業體系在安全維度上內涵豐富，涉及能源/材料/交運/醫藥/通信等多個行業。下階段，地緣政治博弈仍將持續，我國對外風險敞口較大，尤其是在資源品、先進產品進出口等領域的沖突會最為嚴峻。具體來說，糧食、能源、礦產等資源的供應擾動加大，高新制造業關鍵零部件斷供可能性加劇，數據與網絡等新興領域出現安全真空。結合目前政策表態，我們認為在建設現代化產業體系的過程中，安全維度要著重關注資源安全、能源安全、供應鏈安全、信息安全與生物安全等維度方向建設。

　　維護現代產業安全，重點在于加大存量行業兼并力度，提升國資對于關鍵行業的控制力。當前我國與國計民生、產業安全相關的中上游產業以國資國企為主，但部分領域仍存在國資布局分散，國企同業競爭，重復投資建設的問題?！笆奈濉币巹澨岢觯瑖蟾母镏虚L期的目標在于加快國有經濟布局調整和結構優化，國企三年行動提出以來，專業化整合成為國有經濟調整的重要手段，從根本上減少了重復投資和同質化競爭，能夠讓企業主責主業更聚焦、核心競爭力更強、產業結構更清晰。

　　4.3．主線三：建設現代企業制度，改善國企分紅回購完善現代企業制度，提升國企治理與管理現代化水平。國資委新一輪國改提升行動不僅包括構建現代化產業體系，還涉及建設現代企業制度。從國資委研究中心對于現代企業制度的討論，我們可以將其劃分為現代企業產權、組織、管理與運行制度。其中產權是前提，組織是基礎，管理是保障，運行是支撐。在下一階段國企改革五大任務中，就有兩點聚焦現代企業制度。包括：

　　1）提升國有企業公司治理現代化水平，重點包括加強黨的領導、完善董事會制度、人力資源市場化運營、完善薪酬分配與激勵制度等。

　　2）推動國企經營市場化、國資管理精細化。

　　加大分紅回購力度是從分配結果入手，推動公司治理水平優化。分紅與回購都是公司回饋股東的方式，分紅是公司將利潤直接以現金方式分配給股東，而回購則是用公司利潤注銷流通股，變相提高現存股東的持股價值?？傮w來說，分紅與回購的共性在于減少了公司持有的現金，并將其回饋給了全體股東，而這種分配行為能夠減少公司治理問題，包括管理層與股東、大股東與小股東之間的治理問題。具體來說：

　　1）分紅比例的提升能夠發揮治理效應，提升國企的投資效率，優化管理層激勵機制。低分紅比例下公司財務環境相對寬松，會出現管理層對經營現狀過度自信，進而采取激進或過度投資策略，盲目擴張下造成公司投資失敗或效率損失的現象。同時分紅提升也能降低代理成本，減少管理層個人消費現象。而從正向意愿看，將分紅與股權激勵相結合能夠完善分配制度，充分調動關鍵崗位核心人員的積極性和創造性，推動管理層與股東的價值取向走向一致。

　　2）分紅比例提升將發揮信號傳遞效應，增進上市公司市場認同和價值實現。2022 年《提高央企控股上市公司質量工作方案》中指出，要傳遞公司價值，增進各方認同，促進內在價值與市場價值齊頭并進、共同成長。積極維護股東權益，形成高質量發展的良性循環。國企提升現金分紅水平有助于市場充分認知國企盈利穩定性，向資本市場傳遞公司盈利的利好信號，完善國企內部管理層與外部投資者之間的信息溝通渠道，增強投資者信心。

　　分紅的央企占比明顯高于民企與地方國企，除上游細分行業外，部分傳統中下游央企分紅比例也不低。我們統計了不同類型企業的分紅情況，結果發現，央國企的分紅占比明顯高于民企、外企等其他企業，尤其是分紅央企的數量占比明顯更高，2022 年78.8%的央企擬進行分紅，且這一比例從 2018 年的 66.7%持續提升。從凈利潤分紅比例看，央國企分紅比例大致維持在 30%，且近年也有所提升。

　　絕對高分紅外，尋求分紅率持續提升帶來的內在價值改善。我們選取近五年連續分紅，且 2022 年擬分紅比例是否大于過去五年均值作為衡量分紅持續提升的標準。從行業分布情況看，近年分紅連續提升央國企行業分布為：1）央企：銀行/公用/軍工/交運/建筑/計算機；2）地方國企：非銀/醫藥/交運/公用/煤炭/商貿。