轉(zhuǎn)自：期貨日報

2024年純堿行業(yè)強(qiáng)供應(yīng)、弱需求、低價格、高庫存特征明顯。展望2025年，一方面，純堿供應(yīng)將繼續(xù)增加，需求端弱于2024年，庫存壓力較大，價格大概率延續(xù)弱勢；另一方面，預(yù)計國內(nèi)現(xiàn)貨價格以聯(lián)堿成本至氨堿成本為價格中樞，企業(yè)經(jīng)營壓力較大。建議上游企業(yè)積極利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理。

展望一：新產(chǎn)能釋放加劇供應(yīng)壓力

受高利潤影響，2023—2024年國內(nèi)純堿新增產(chǎn)能近800萬噸，累計增幅約25%。新產(chǎn)能釋放后，國內(nèi)純堿產(chǎn)量大幅增加。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1—11月，國內(nèi)純堿產(chǎn)量同比增加528萬噸至3486萬噸，增速17.87%。

2025年國內(nèi)純堿產(chǎn)能釋放仍將繼續(xù)，年內(nèi)計劃投放的裝置包括連云港堿業(yè)的130萬噸聯(lián)堿、連云港德邦的60萬噸聯(lián)堿、湖北雙環(huán)的30萬噸聯(lián)堿、應(yīng)城新都化工的70萬噸聯(lián)堿。2025年國內(nèi)純堿行業(yè)或新增300萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能增速約7%。考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張和高成本企業(yè)減產(chǎn)影響，預(yù)計2025年國內(nèi)純堿產(chǎn)量將升至3800萬噸附近，較2024年增加約40萬噸。

展望二：短期產(chǎn)能出清難度大

2025年純堿價格預(yù)期偏悲觀，價格或運(yùn)行在聯(lián)堿成本至氨堿成本區(qū)間，多數(shù)企業(yè)或出現(xiàn)虧損。2025年純堿需求端難有大的起色，供應(yīng)端因虧損或出現(xiàn)減產(chǎn)，但難有企業(yè)主動退出市場。2021—2023年純堿三年牛市，生產(chǎn)企業(yè)積累豐厚利潤，現(xiàn)貨利潤一度升至2000元／噸。即使2025年氨堿企業(yè)全年虧損、平均虧損為300元／噸，氨堿企業(yè)仍有較高的留存利潤可抵御虧損的不利影響。只有等到需求預(yù)期悲觀、供應(yīng)持續(xù)增加、虧損幅度加劇，純堿行業(yè)才會有企業(yè)主動退出市場。綜合各因素，2025年純堿行業(yè)難有產(chǎn)能出清。

展望三：行業(yè)開工率下滑

基于2025年新產(chǎn)能投放和價格下跌預(yù)期，2025年純堿行業(yè)開工率下滑或是大的趨勢。2025年年初國內(nèi)重質(zhì)純堿送到交割庫的價格為1400~1450元／噸，已低于多數(shù)氨堿企業(yè)成本。考慮到2025年價格重心有望繼續(xù)下移，預(yù)計2025年氨堿企業(yè)平均產(chǎn)能利用率或明顯下降，全年氨堿平均利用率在75%左右。粗略估計，2025年聯(lián)堿產(chǎn)能利用率平均下滑3個百分點(diǎn)，影響產(chǎn)量約66萬噸；氨堿利用率平均下滑9個百分點(diǎn)，影響產(chǎn)量約135萬噸。

展望四：出口優(yōu)勢增加

我國是全球純堿最大的生產(chǎn)國，產(chǎn)量占全球的比重超過50%。2012—2022年，我國純堿進(jìn)口量維持在10萬～30萬噸，出口量多數(shù)時候維持在100萬～200萬噸。2023年國內(nèi)純堿供應(yīng)緊張、價格大幅上漲，內(nèi)外價差影響下，2023年和2024年國內(nèi)純堿進(jìn)口量大幅增加。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1—11月國內(nèi)累計進(jìn)口純堿96.85萬噸，同比增加35.10萬噸；1—11月累計出口103.86萬噸，同比減少36.49萬噸。

我國純堿主要出口地區(qū)為東南亞和東北亞，出口東南亞占國內(nèi)純堿總出口的40%~50%。亞洲是全球純堿消費(fèi)量最大的區(qū)域，人口密度較大，經(jīng)濟(jì)增速較高，我國距離東南亞和日韓均較近，海運(yùn)費(fèi)用較低。當(dāng)絕對價格跌至1500元／噸以下，我國純堿出口優(yōu)勢將增加。預(yù)計2025年國內(nèi)純堿進(jìn)口量為25萬噸，出口量為199萬噸。

展望五：重堿需求下滑

2024年國內(nèi)重堿需求呈前高后低特征，全年重堿需求增加約135萬噸至1905萬噸，同比增長7.63%。上半年浮法玻璃、光伏玻璃日熔增加，帶來較多增量需求；下半年浮法玻璃、光伏玻璃價格均大幅下挫并陷入虧損，虧損狀態(tài)下，浮法玻璃和光伏玻璃日熔快速下滑，用堿需求下降。短中期光伏行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)難有較大起色，疊加高基數(shù)影響，預(yù)計2025年浮法玻璃和光伏玻璃供應(yīng)維持低位，用堿需求下滑。預(yù)計2025年浮法玻璃產(chǎn)量下降190萬噸至5256萬噸，用堿需求下降38萬噸。預(yù)計2025年光伏玻璃供需均轉(zhuǎn)弱，全年產(chǎn)量或下降270萬噸至2623萬噸，用堿需求下降約54萬噸。

展望六：輕堿需求增長

國內(nèi)輕堿下游較為分散，多數(shù)行業(yè)終端需求較為飽和，碳酸鋰帶來主要增量需求。2024年國內(nèi)多數(shù)輕堿下游需求增加，全年輕堿需求增加約114萬噸至1500萬噸，增速約8.23%。去年年內(nèi)以碳酸鋰為代表的新能源用堿量明顯上升，2024年國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計增加18萬噸至62萬噸，用堿增加36萬噸；日用玻璃、小蘇打、味精等行業(yè)用堿需求均增加。

2025年碳酸鋰供需均有望快速增長，其產(chǎn)量增加將帶動純堿需求增加，預(yù)計2025年國內(nèi)輕堿下游需求小幅增加，對純堿需求增加50萬噸。

展望七：新興和替代需求值得關(guān)注

除新能源帶來的增量需求外，近幾年純堿有部分新興需求亦值得關(guān)注。如納米氧化鋅等新興領(lǐng)域?qū)?chuàng)造一些新的需求，電池級碳酸鈉也迎來更廣闊的市場。即使基數(shù)不大，但該部分新興需求增速較高，后期需持續(xù)關(guān)注。此外，2025年燒堿價格預(yù)期較好，當(dāng)純堿與燒堿價差擴(kuò)大后，純堿能替代部分燒堿需求。

展望八：低估值將成為常態(tài)

供應(yīng)增加、需求下降影響下，2025年純堿庫存或維持高位，價格壓力較為明顯。預(yù)計2025年純堿價格重心繼續(xù)下移，全年重堿現(xiàn)貨價格重心在1400~1600元／噸，悲觀預(yù)期和高庫存或?qū)е轮貕A價格跌破1300元／噸，階段性下游補(bǔ)庫和宏觀利好或使價格升至1700元／噸附近。預(yù)計2025年重堿現(xiàn)貨價格運(yùn)行區(qū)間為1250~1750元／噸，期貨主力合約運(yùn)行區(qū)間為1200~1850元／噸?？紤]到虧損減產(chǎn)、夏季檢修等因素，2025年純堿價格或先抑后揚(yáng)，下半年價格略高于上半年。

展望九：產(chǎn)業(yè)鏈矛盾或緩和

2025年純堿市場難言樂觀，浮法玻璃和光伏玻璃亦不樂觀，供需雙弱或是2025年浮法玻璃的主基調(diào)。預(yù)計2025年浮法玻璃維持低估值，企業(yè)維持低原料庫存。2025年光伏玻璃產(chǎn)量或延續(xù)虧損狀態(tài)，多數(shù)情況下，純堿上下游矛盾較為有限，純堿價格波動或繼續(xù)收斂。

展望十：期貨工具帶來生機(jī)

隨著純堿期權(quán)的上市，企業(yè)可積極利用純堿期貨進(jìn)行銷售或套期保值對沖價格下跌風(fēng)險。目前國內(nèi)純堿企業(yè)已有山東?；?/a>、云圖控股等企業(yè)參與期貨市場并取得較好成效。隨著更多的企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理，本輪純堿熊市周期可能會呈現(xiàn)出企業(yè)虧損差異較大、行業(yè)出清時間較長的特征。為更好地應(yīng)對價格下跌，純堿上游企業(yè)應(yīng)更加積極主動擁抱期貨工具，通過基差點(diǎn)價、含權(quán)貿(mào)易等形式對沖風(fēng)險。

編輯：吳鄭思

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