轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

2025年以來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)呈現(xiàn)低估值、低利潤(rùn)和低庫(kù)存的普遍特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前仍處于供需錯(cuò)配的階段，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局面臨重新調(diào)整，破局的關(guān)鍵點(diǎn)是要尋找新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

當(dāng)前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)產(chǎn)能寬松、內(nèi)卷加劇、行業(yè)低利潤(rùn)甚至虧損的特點(diǎn)，聚酯板塊品種加工費(fèi)除短纖之外均處于虧損邊緣，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈品種估值處于低位。事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)鏈中低估值、低利潤(rùn)、低庫(kù)存的現(xiàn)象在產(chǎn)業(yè)人士看來(lái)非比尋常。

“靜態(tài)去看，其低庫(kù)存跟低估值、低利潤(rùn)互相矛盾。但動(dòng)態(tài)看，聚酯產(chǎn)業(yè)仍處在產(chǎn)能較快擴(kuò)張、需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的階段，勢(shì)必有供需錯(cuò)配的‘不尋?！A段?！泵魅湛毓删埘ゲ可唐方?jīng)理朱建威稱(chēng)。

據(jù)新鳳鳴集團(tuán)產(chǎn)業(yè)研究部主管錢(qián)稼豐介紹，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈近三年經(jīng)歷了從高速投產(chǎn)向存量產(chǎn)能消化再到景氣回歸的周期性特征，在此周期中聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)利潤(rùn)分布不均，去年年底各環(huán)節(jié)利潤(rùn)扭曲現(xiàn)象得到改善，庫(kù)存矛盾也不斷化解。2025年伊始，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)呈現(xiàn)低估值、低利潤(rùn)和低庫(kù)存的普遍特點(diǎn)。

“受消費(fèi)習(xí)慣影響，織造端在春節(jié)前半個(gè)月至一個(gè)月停機(jī)停產(chǎn)，因其裝置開(kāi)停成本較低，操作相對(duì)靈活。聚酯端則要綜合考慮其開(kāi)停成本及人員的穩(wěn)定性，往往選擇降負(fù)運(yùn)行或者階段性停產(chǎn)檢修。”朱建威表示，供需錯(cuò)配下，聚酯成品庫(kù)存累積，對(duì)加工費(fèi)跟估值造成一定壓力，進(jìn)而體現(xiàn)出“庫(kù)存累積+估值、利潤(rùn)轉(zhuǎn)差”的情況。

“其實(shí)截至去年年底，聚酯上下游產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存壓力都顯性化在PTA的倉(cāng)單壓力上，從上下游來(lái)看，不論從國(guó)內(nèi)汽油到芳烴原料MX、直接原料PX再到下游的滌綸長(zhǎng)絲短纖產(chǎn)品，所有PTA上下游產(chǎn)品的庫(kù)存天數(shù)都處在近年來(lái)相對(duì)低位，但在去年年底，整體上下游產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)估值水平已經(jīng)降至歷史低位?！焙阋輫?guó)際貿(mào)易有限公司高級(jí)研究員杜金凌表示。

目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的庫(kù)存確實(shí)到了階段性低位，尤其在聚酯領(lǐng)域，如滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖。

記者了解到，自2024年11月底起，聚酯促銷(xiāo)得當(dāng)，庫(kù)存實(shí)現(xiàn)連續(xù)6周去化。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月初，POY、PF、切片周度庫(kù)存分別為2.9天、8.25天、3.88天。其中，POY庫(kù)存降至3天以?xún)?nèi)，為2019年以來(lái)的最低水平，而往年同期庫(kù)存普遍在10天以上。

對(duì)此，錢(qián)稼豐也表示，對(duì)比往年春節(jié)前的庫(kù)存情況，目前庫(kù)存都處在歷年低位?！艾F(xiàn)在的庫(kù)存水平屬于過(guò)去一年中最好的時(shí)候，這也為2025年后期的市場(chǎng)運(yùn)行奠定了良好的基礎(chǔ)，企業(yè)可以輕裝上陣。”他稱(chēng)。

“從聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)來(lái)看，2024年底各環(huán)節(jié)利潤(rùn)偏低，特別是上游PX-PTA環(huán)節(jié)，達(dá)到近三年低位，這有點(diǎn)不太尋常?！笔⒑纾ㄉ虾＃┚埘ゲ牧嫌邢薰狙芯恐鞴苋~偉樂(lè)表示，截至2025年1月10日，根據(jù)資訊機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，PXN價(jià)格為193美元／噸，2023年和2024年同期為309美元／噸和353美元／噸，PTA加工費(fèi)為312元／噸，2023年和2024年同期為389元／噸和322元／噸。POY利潤(rùn)為286元／噸，2023年和2024年同期為322元／噸和300元／噸，可以看到，PX和PTA環(huán)節(jié)壓力較大。

“目前PX、PTA環(huán)節(jié)利潤(rùn)達(dá)到近三年的低位水平，導(dǎo)致部分海外PX企業(yè)出現(xiàn)停車(chē)減產(chǎn)消息，表明市場(chǎng)已經(jīng)觸底。”在葉偉樂(lè)看來(lái)，2024年四季度原本就是市場(chǎng)淡季，但由于海外油品需求回落，芳烴回流亞洲，芳烴供應(yīng)壓力略增。

葉偉樂(lè)認(rèn)為，2024年聚酯原料表現(xiàn)回歸2022年芳烴調(diào)油開(kāi)始之前的年份，但即使類(lèi)比2022年之前的情況，當(dāng)前利潤(rùn)也偏低，因此低利潤(rùn)不可持續(xù)?！半S著海外PX工廠降負(fù)停車(chē)增多，市場(chǎng)逐漸走向理性。”葉偉樂(lè)表示，目前，PXN從12月的低點(diǎn)164美元／噸已回升至198元／噸?！皬暮笃谇闆r看，在美國(guó)降息以及國(guó)內(nèi)政策支持下，旺季需求仍有期待，市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀?！彼f(shuō)。

利潤(rùn)格局面臨重塑

值得注意的是，當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈加工利潤(rùn)處于階段性低位，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)情況也呈現(xiàn)出一定的分化。

記者在調(diào)研中也了解到，之前在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，上游（PX、PTA）占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的大頭，下游（長(zhǎng)絲、短纖）利潤(rùn)較差，尤其是乙二醇在2023年深度虧損。然而，2024年以來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從上游向下游逐步轉(zhuǎn)移（瓶片除外），乙二醇的利潤(rùn)也有了明顯的修復(fù)。

對(duì)此，中基寧波聚酯事業(yè)部高級(jí)研究員黃璐也向記者證實(shí)，2024年聚酯鏈最明顯的變化在于上端產(chǎn)業(yè)在整體調(diào)油消弭及減油增化的路徑背景下，PX端向PTA環(huán)節(jié)讓出了部分利潤(rùn)，確保了PTA能夠維持高產(chǎn)量的生產(chǎn)?！鞍殡S著PTA及PX絕對(duì)價(jià)格的下跌，在原料價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)且?guī)齑嫫叩念A(yù)期下，聚酯下游企業(yè)意外地獲得了較好的生產(chǎn)利潤(rùn)。”黃璐認(rèn)為，這一利潤(rùn)空間的出現(xiàn)，為后續(xù)實(shí)際需求的兌現(xiàn)提供了重要支撐，也將對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

在她看來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前仍處于供需錯(cuò)配的階段，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)格局面臨重新調(diào)整?！耙酝?，在調(diào)油主導(dǎo)PX利潤(rùn)擴(kuò)張的情況下，下游企業(yè)不得不承受高價(jià)原料帶來(lái)的利潤(rùn)壓力。然而，如今調(diào)油影響逐漸消退，同時(shí)上端產(chǎn)能仍面臨釋放壓力。因此，有必要給予下游成品適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)空間，以消化相對(duì)過(guò)剩的原材料產(chǎn)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的均衡發(fā)展?！秉S璐稱(chēng)。

“從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的具體情況來(lái)看，2024年，中東大型煉廠投產(chǎn)，且貿(mào)易商對(duì)調(diào)油有充分的預(yù)期，提前囤芳烴用于調(diào)油，疊加國(guó)內(nèi)2023年有新的PX產(chǎn)能投放，芳烴利潤(rùn)較好的情況下亞洲煉廠提高了PX的開(kāi)工率，導(dǎo)致PX產(chǎn)量大增?！庇腊操Y本聚酯經(jīng)理朱子揚(yáng)告訴記者，芳烴調(diào)油預(yù)期落空后，PX及PTA價(jià)格一落千丈，一個(gè)月內(nèi)跌超1000元／噸，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移。

“目前來(lái)看，PTA端現(xiàn)貨加工費(fèi)在200~300元／噸附近，行業(yè)大部分裝置處于虧損狀態(tài)。乙二醇經(jīng)歷了2022—2023年長(zhǎng)達(dá)兩年的深度虧損后，產(chǎn)能增速放緩，油制工廠積極轉(zhuǎn)產(chǎn)，開(kāi)發(fā)乙烯其他下游產(chǎn)品如EO等進(jìn)行生產(chǎn)，下游持續(xù)投產(chǎn)下乙二醇需求增加，但供應(yīng)增量不多，格局好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)有所走擴(kuò)?！敝熳訐P(yáng)表示，由于上游偏強(qiáng)，中游聚酯環(huán)節(jié)滌綸利潤(rùn)普遍下滑，從細(xì)分產(chǎn)品看，長(zhǎng)絲好于短纖好于瓶片。

據(jù)他介紹，短纖2024年利潤(rùn)較好，尤其是年中上游工廠挺價(jià)后利潤(rùn)修復(fù)，下半年加工費(fèi)維持在1200~1400元／噸的水平，對(duì)應(yīng)單噸利潤(rùn)250~500元／噸，瓶片2024年則基本上處于虧損狀態(tài)?！斑^(guò)去兩年瓶片迎來(lái)大投產(chǎn)，利潤(rùn)從2022年最高1600元／噸被壓縮至0元／噸以下?！敝熳訐P(yáng)表示，目前瓶片單噸利潤(rùn)在-100元左右（按照500元的加工費(fèi)成本計(jì)算）。

錢(qián)稼豐表示，聚酯瓶片在高投產(chǎn)背景下，市場(chǎng)供應(yīng)壓力加大，盡管有出口增加等利好因素，但瓶片行業(yè)的利潤(rùn)情況在短期可能難以改善。滌綸長(zhǎng)絲得益于終端需求的弱復(fù)蘇，產(chǎn)銷(xiāo)脈沖式跟進(jìn)，利潤(rùn)趨勢(shì)良好，滌綸短纖上半年由于庫(kù)存壓力生產(chǎn)虧損，下半年隨著產(chǎn)業(yè)自律減產(chǎn)，生產(chǎn)效益有所恢復(fù)。

“產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，PX環(huán)節(jié)的盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，但當(dāng)前估值也已壓縮至低位水平，隨著PX的供需格局改善，PX加工費(fèi)將適度修復(fù)，PTA供需預(yù)期寬松，但PTA自身調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，加工差也有修復(fù)空間。”錢(qián)稼豐認(rèn)為，展望后市，短纖工廠擴(kuò)產(chǎn)周期基本結(jié)束，未來(lái)短纖加工費(fèi)有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，長(zhǎng)絲全年景氣度維持，未來(lái)格局或演變成短纖好于長(zhǎng)絲好于瓶片。

“陣痛期”亟待突破

目前來(lái)看，原料端PTA跟PX受自身格局影響，整體估值處于較低位置。但成品端有所好轉(zhuǎn)，從庫(kù)存到下游備貨情況看，表現(xiàn)較為明顯，加工費(fèi)尤其是短纖產(chǎn)品有所修復(fù)。

“從上游市場(chǎng)來(lái)看，由于汽油庫(kù)存處于相對(duì)低位，加之對(duì)調(diào)油需求的預(yù)期升溫，整體芳烴估值得到了抬升。同時(shí)，觀察聚酯成品市場(chǎng)，當(dāng)前庫(kù)存水平相對(duì)較低，這反映出需求端仍具備較強(qiáng)韌性，且市場(chǎng)對(duì)未來(lái)前景持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。”在黃璐看來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于緩慢解決供需矛盾、度過(guò)“陣痛期”的過(guò)程之中。

當(dāng)前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中釋放，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)造成的階段性供需錯(cuò)配。此外，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)激烈、全球貿(mào)易格局的變化也給國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。在朱建威看來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)目前的“陣痛期”是必然的，但隨著產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)及成本的優(yōu)化，后續(xù)聚酯產(chǎn)業(yè)仍是一片坦途。

“從產(chǎn)業(yè)鏈整體來(lái)看，一季度供需矛盾較大的可能在PTA端，需求雖然穩(wěn)健增長(zhǎng)，但產(chǎn)能釋放較為集中，庫(kù)存壓力較大。PX供需處于動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)，但其利潤(rùn)受到原油及汽柴油的影響較多。”朱建威稱(chēng)，聚酯成品在年底大幅去庫(kù)的前提下“輕裝上陣”，但要關(guān)注今年春節(jié)期間聚酯高負(fù)荷運(yùn)行帶來(lái)的庫(kù)存累積風(fēng)險(xiǎn)。

同樣，在黃璐看來(lái)，原料供應(yīng)過(guò)剩而需求增速相對(duì)緩慢的局面較易出現(xiàn)供需錯(cuò)配?！盀橛行Ы鉀Q這一問(wèn)題，一方面，上游產(chǎn)能需進(jìn)行合理化的出清，以減少過(guò)剩產(chǎn)能；另一方面，通過(guò)下游利潤(rùn)的相對(duì)擴(kuò)張來(lái)增強(qiáng)需求的韌性，以消化產(chǎn)業(yè)鏈上游的過(guò)剩產(chǎn)能?！彼f(shuō)。

面對(duì)當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出的“三低”怪圈，產(chǎn)業(yè)人士表示，破局的關(guān)鍵點(diǎn)還是要尋找需求的增長(zhǎng)，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

“近年來(lái)紡服市場(chǎng)受到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的沖擊較大，但聚酯出口表現(xiàn)十分亮眼。”朱建威認(rèn)為，在我國(guó)完善的聚酯產(chǎn)業(yè)背景下，成本優(yōu)勢(shì)明顯的產(chǎn)品，如PTA、聚酯成品的出口大幅增加，拓寬了需求的渠道，為國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供了新的思路。

編輯：吳鄭思

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