轉自：期貨日報
當前市場在交易美國經濟軟著陸預期，白銀受工業屬性提振上漲較為明顯。但也需關注市場交易邏輯的轉變，降息預期修正可能對市場產生壓力。
短期美國宏觀經濟表現、政策預期依然是影響行情的重要因素。當前經濟有走弱跡象，但進入衰退的可能性依然較小，后續重點關注海外宏觀經濟數據。美聯儲降息預期回歸9月降息25bp的相對中性的水平，如果9月如期降息25bp，對市場而言沒有什么增量信息，可能不會引起太大的波動。另外，美國大選方面仍具有較大不確定性，隨著大選時間臨近，市場波動也將加劇。
美國經濟表現主導行情
8月初市場延續7月下旬的偏弱走勢，這一階段市場主要交易美國經濟衰退預期，全球股市、大宗商品大幅下挫，貴金屬亦偏弱運行。8月中旬之后，美國公布的7月ISM服務業PMI指數、初請失業金人數、零售銷售等數據超預期，衰退預期明顯降溫，風險資產大幅收回失地。受美聯儲降息預期提振，美元指數跌破102，創今年年初以來新低，貴金屬震蕩回升，其中白銀受工業屬性提振，漲勢更加明顯，金銀比價亦大幅下挫。本輪資產價格驅動邏輯從交易經濟衰退預期轉為交易經濟軟著陸預期。
后續市場關注的重點是美國經濟能否實現軟著陸。目前美國金融條件相對寬松，而9月美聯儲大概率開啟降息周期，美國財政政策將在大選后重回寬松，這些因素均有望支撐美國經濟避免衰退，美國經濟仍然有望實現軟著陸。那么在經濟軟著陸預期下，白銀的工業屬性將進一步提振銀價上行。
降息預期仍有修正的可能
伴隨通脹回落以及就業市場逐步“正常化”，市場目前已經定價美聯儲9月將開啟降息周期，全年累計降息75~100bp，但也不排除后續美國通脹數據超預期回升，或就業數據表現偏強，美聯儲全年降息幅度不及市場預期的情況。這可能導致美債收益率回升，美國金融條件可能收緊，從而加大經濟面臨的下行壓力以及失業率面臨的上行風險。若疊加全球制造業周期的放緩以及海外需求減速超預期，不排除美國經濟觸及衰退的可能性。這對貴金屬構成兩方面利空，一方面美聯儲降息幅度不及預期，利率回升導致價格下行；另一方面，經濟下行的壓力加大，白銀工業需求下滑，對其價格構成利空。
金銀比價或下行
雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但兩者基礎屬性存在差異，價格走勢亦存在較大的區別。在經濟或地緣政治不確定性風險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比率擴大。在經濟復蘇時期，由于工業需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比率縮窄。
在今年7月中下旬市場開始交易衰退預期時，黃金由于其避險屬性，價格相對抗跌，而白銀大幅下挫，金銀比快速拉升，比價回到中樞水平。近期伴隨著經濟衰退預期被證偽，軟著陸預期升溫，白銀受工業屬性提振，價格表現明顯強于黃金，金銀比價縮窄。若市場持續交易美國經濟軟著陸預期，金銀比價下行空間依然較大。
短期美國經濟軟著陸預期升溫，市場情緒修復，疊加9月美聯儲降息在即，美元指數走軟等因素支撐白銀價格偏強運行，持續關注宏觀經濟數據發布情況。長期來看，隨著美國通脹、勞動力市場逐步放緩，美聯儲降息預期偏樂觀，疊加中東政治局勢復雜性和美國大選不確定性提升，避險需求或長期支撐貴金屬價格，長線仍以逢低做多為主。（作者單位：徽商期貨）
責任編輯：張靖笛
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