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轉自：中國金融雜志

作者｜安國俊　楊楠　李雅婷「中國社會科學院金融研究所、宇澤慈心公益基金；中共北京市委黨校；對外經濟貿易大學中國金融學院」

文章｜《中國金融》2024年第21期

當前，我國處在經濟社會綠色低碳轉型、產業結構優化、發展動力轉換的關鍵時期。為了踐行《巴黎協定》的要求、推動“雙碳”目標的實現，我國在推進綠色可持續發展、應對氣候變化等領域的融資需求不斷增加且逐漸差異化。混合融資作為國際社會倡導的一種融資方式，旨在通過公共資金和慈善資金等帶動私人（社會）資本參與可持續發展領域，有效彌補綠色可持續發展等方面的資金缺口。如何推動混合融資發展，加強其與綠色金融、綠色財政、氣候投融資、慈善金融、責任投資、轉型金融等創新協同，有效推進經濟社會綠色低碳可持續發展，值得深入探討和研究。

混合融資是指利用來自政府（公共部門）、國際組織、慈善組織等具有支持經濟社會可持續發展目標的資金，通過制定風險分擔機制、優化投資項目的風險收益結構，吸引私人（社會）資本參與，突破傳統模式下資金不足的瓶頸，為減緩和適應氣候變化等可持續發展項目提供資金，推動解決可持續發展的資金缺口問題。其主要致力于推進國家戰略的實施和聯合國可持續發展目標的實現?；旌先谫Y不僅覆蓋應對氣候變化、推進環境可持續發展、海洋資源和生物多樣性保護等領域，還涉及國家能源轉型、公共衛生、糧食安全等領域?；旌先谫Y憑借政府和援助機構穩健的資金支持、靈活的融資安排、豐富的融資工具等特點，已經成為推動綠色可持續發展的重要手段。

國際混合融資參與主體呈現多元化特征。一是多邊、雙邊開發機構的參與度不斷提升，動員社會資金的能力也隨之增強。二是新興經濟體不斷參與推動國際可持續發展融資，成為國際混合融資的積極參與者。三是慈善組織對全球可持續發展議題的關注度增加，逐漸成為混合融資的重要力量。四是發達經濟體及國際機構通過戰略性政策引導、倡議引領等方式，提升私人資本參與國際混合融資的積極性。

混合融資的模式及工具

混合融資主要包括以下幾種模式。一是優惠資本模式，即公共或慈善投資者通過直接向項目提供低于市場價格的優惠資金，降低項目總資金成本，吸引更多私人部門參與。優惠資本主要包括政府財政資金（包括發達國家對發展中國家的轉移支付以及發展中國家本國的財政資金）、慈善資金和多邊開發機構提供的資金等。我國政策性銀行和商業銀行為綠色低碳項目提供的綠色信貸，以及碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等貨幣政策工具也承擔了優惠資本的功能。二是擔?；虮ｋU模式，即通過政策擔?；虮ｋU來提供增信，降低融資中的風險。三是技術援助基金模式，即通過股權或債權等形式為項目提供技術援助資金，以提高被投資方的項目開發能力，降低項目運營成本。例如，亞洲開發銀行清潔技術基金提供的技術援助貸款為項目的早期勘探提供了資金支持。四是項目設計與準備階段援助資金（項目設計階段贈款）模式，即通過提供早期援助資金吸引私人資本參與的混合融資方案。五是綜合運用前述某幾種模式的復合融資模式，例如，綜合運用優惠資本、擔?；虮ｋU、技術援助基金的復合融資模式或者融合運用優惠資本和技術援助基金的復合融資模式。

混合融資涉及的工具有以下幾類。第一類主要包括慈善捐贈、優惠貸款、信用擔保等。第二類主要包括成長股權（基金）、債權（包括可持續發展掛鉤債券、轉型債券等創新型投資工具）、中間融資工具、結構化融資工具、集合投資工具（CIVs）等。這類工具主要為混合融資項目募集影響力資本和商業資本。第三類主要包括銀團貸款、基金、證券化產品等?；旌先谫Y旨在通過組合運用這些工具形成多樣化的融資結構，吸引不同類型的投資者（如公益慈善捐贈方、雙底線投資者、商業投資者）參與，滿足各方不同的財務回報和社會影響力追求，提高投資效率。

我國發展混合融資面臨的問題

一是資金來源渠道相對單一。我國主要通過政府引導基金、財政貼息、專項補貼、稅收優惠、優惠貸款等來撬動私人資本參與投資。資金主要由政府、國資背景企業提供，相較于國際混合融資，資金來源渠道較為單一，多樣化程度不足。二是投資項目的評價和篩選體系亟待完善。例如，項目相關領域的信息披露亟待加強，綠色或者轉型項目的界定標準亟待明確。三是融資供給存在結構性問題，缺乏長期耐心資本的支持，且慈善資金沒有充分發揮作用。在國際混合融資實踐中，慈善資金發揮了舉足輕重的作用，但在我國的混合融資發展中慈善資金的參與不足。同時，由于投資資金期限錯配的問題，我國應對氣候變化尤其是促進綠色低碳技術發展的長期資金供給不足。四是相關配套政策和法規有待完善。例如，我國慈善資金在混合融資中的應用存在諸多監管限制，制約了公共部門、私營部門、慈善組織合作參與混合融資。五是我國混合融資市場參與者的能力和投資評價機制建設亟待加強。

我國發展混合融資的建議

第一，發揮政策導向作用，完善投資環境，壯大耐心資本和風險投資市場。首先，應繼續發揮政府引導基金的導向作用，積極引導資金流向關鍵領域，尤其是應對氣候變化相關領域。其次，優化政府出資的創業投資基金管理，推動其成為更有擔當的長期耐心資本，完善出資、評價、容錯、退出相關政策措施。最后，完善投資環境和配套政策，加強國際金融合作，吸引更多耐心資本和國際資本。比如，建立與國際接軌的氣候相關信息披露框架，加強與多邊金融機構的合作，吸引綠色投資進入中國市場。

第二，推動構建綠色金融與綠色財政協調發展機制，優化綠色低碳發展相關投融資機制，充分發揮各類綠色基金的作用，拓展混合融資項目的資金來源渠道，完善吸引多層次責任投資者參與混合融資的合作機制，加強政府引導基金、綠色投資基金、氣候基金、慈善基金、主權財富基金、養老基金、社保基金、商業銀行、保險公司、私募股權基金、企業年金等相關方的合作。

第三，考慮逐漸形成發展援助和慈善相結合的雙主體融資模式，發揮好雙主體的動員和撬動作用，激發社會資本參與混合融資的潛力。大力推動慈善金融發展，助力混合融資創新路徑。推動銀行理財、信托、保險資產管理、基金等結合慈善金融創新產品，加強ESG投資與慈善金融的銜接，引導資金進入可持續發展領域。建議成立全國性的慈善資產管理機構，對慈善資金進行投資管理，為可持續發展豐富融資路徑。完善慈善金融參與混合融資的評價體系、信息披露機制及相關法規政策，細化配套的激勵機制。

第四，鼓勵發展影響力投資，為混合融資拓寬路徑。完善相關的投資激勵機制，積極推進影響力投資基金的發展，為養老、民生保障、企業綠色低碳轉型、應對氣候變化等領域混合融資提供支持。推進ESG責任投資，建立具有中國特色的影響力投資評價指標體系。通過影響力投資開辟公益資本進入公共服務項目的新路徑，吸引更多社會資本參與混合融資。通過公益資本、風險資本、股權資本的組合搭配，改善混合融資的風險收益結構。

第五，加強市場參與者的投資能力建設，推動金融產品創新和強化風險管理，構建多層次的投融資體系。充分考慮項目所在區域、產業布局、政府未來轉型規劃等特點，吸引不同收益和風險特征的投資者參與混合融資。政府部門要注重完善風險分擔機制和激勵機制，在降低公共資本投資風險的同時，著力提高項目預期收益，吸引更多社會資本參與可持續發展投資。銀行、保險、證券、基金、信托等金融機構要推動金融科技應用，加強金融產品創新，加大對綠色低碳技術等綠色可持續發展領域的支持力度。資產管理機構要積極推進將ESG評估納入投資決策流程，科學有效篩選兼具生態效益與投資回報的優質項目。與此同時，在混合融資機制下要積極探索創新金融工具和交易結構設計，加強風險管理，降低融資成本。比如，采用股權／債權分層投資，發揮特殊目的公司（SPV）的風險隔離作用，利用政府擔保或保險機制，搭配股權、債權、基金、風險資金池等工具進行增信，有效降低風險與融資成本。

第六，制定完善混合融資相關配套政策和管理機制。通過制定相關政策積極引導慈善組織、金融機構參與混合融資，如稅收優惠政策等。完善混合融資相關的項目篩選標準、規劃與論證流程、運營監督管理機制、風險管理機制、環境和社會績效評價體系、信息披露機制、投資退出機制，提升資金流入可持續發展領域的科學性和有效性，助推形成多層次綠色可持續投資生態圈。■

（責任編輯　張黎黎）

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