專題：海外權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)率放大 如何看待A股近期“獨(dú)立行情”

　　證券時(shí)報(bào)記者 賀覺淵

　　中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡稱“交易商協(xié)會(huì)”）8月8日發(fā)布消息稱，近期，在交易商協(xié)會(huì)查處的案件中，部分中小金融機(jī)構(gòu)在國債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規(guī)情形，交易商協(xié)會(huì)已將部分嚴(yán)重違規(guī)機(jī)構(gòu)移送中國人民銀行（以下簡稱“央行”）實(shí)施行政處罰，對(duì)于其他此類案件線索交易商協(xié)會(huì)正在加緊調(diào)查處理。

　　消息發(fā)出后，銀行間主要利率債收益率盤中升幅擴(kuò)大，尤其是5年期和7年期國債活躍券。截至8月8日17時(shí)，5年期國債活躍券“24附息國債08”收益率上行3個(gè)基點(diǎn)，7年期國債活躍券“24附息國債13”收益率上行5.8個(gè)基點(diǎn)，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行3.4個(gè)基點(diǎn)。

　　強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)傳導(dǎo)至市場(chǎng)，促使債市開啟避險(xiǎn)交易。受訪專家對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說，近日債券市場(chǎng)的變化已體現(xiàn)出“多頭”力量相對(duì)有限，而央行還留有調(diào)控余地防范長債利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　部分小行超配買債

　　今年以來，“大行賣債、小行買債”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。在交易商協(xié)會(huì)對(duì)4家農(nóng)村商業(yè)銀行啟動(dòng)自律調(diào)查之前，農(nóng)商行近日作為國有大行賣出國債的主要對(duì)手方再度受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　近期，中長期國債收益率整體處于震蕩下行趨勢(shì)。不過，隨著8月5日國有大行在尾盤大額賣出中長期國債，國債活躍券收益率當(dāng)天呈現(xiàn)“V”字形走勢(shì)，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率從2.08%左右的低點(diǎn)迅速上行至2.15%左右。當(dāng)天國有大行的賣出國債和區(qū)域性中小銀行買入國債的情況引發(fā)市場(chǎng)廣泛熱議。

　　回顧8月5日當(dāng)天國債交易情況，華安證券研報(bào)指出，國有大行是賣出主力，規(guī)模在200億元左右且集中在7年期至10年期新券，主要為10年期國債活躍券“24附息國債11”。而當(dāng)天農(nóng)商行與證券公司是大行賣債的主要接手方，銀行系出現(xiàn)“大行賣出、小行買入”的格局。

　　業(yè)內(nèi)人士反映，近期一些農(nóng)商行超配中長期國債，一旦出現(xiàn)大額虧損將會(huì)沖擊資本底線，利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相互交織放大。

　　值得注意的是，近期監(jiān)管部門對(duì)中小銀行國債交易行為的關(guān)注度明顯加大。據(jù)報(bào)道，近日中國人民銀行江蘇省分行要求轄內(nèi)農(nóng)商行關(guān)注長債持倉風(fēng)險(xiǎn)。8月7日，交易商協(xié)會(huì)宣布對(duì)4家農(nóng)村商業(yè)銀行啟動(dòng)自律調(diào)查，原因是交易商協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)4家銀行在國債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送。

　　違規(guī)代持等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生

　　今年以來，中小銀行熱衷購買長期限債券，這與避險(xiǎn)資產(chǎn)配置需求增加有關(guān)。中信證券研報(bào)曾指出，存貸增長不對(duì)稱性導(dǎo)致農(nóng)商行資產(chǎn)配置壓力逐漸加大，存款定期化程度尚未明顯改善，而長期信貸資產(chǎn)獲取難度提升；若在信貸投放中風(fēng)險(xiǎn)下沉不可取，債券投資則成為中小銀行破局的出路。

　　然而，在積極配債的同時(shí)，中小金融機(jī)構(gòu)債券交易違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。今年4月份，因部分中小金融機(jī)構(gòu)存在涉嫌違規(guī)代持、出借債券賬戶等行為，交易商協(xié)會(huì)對(duì)6家中小金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。

　　交易商協(xié)會(huì)當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反映部分中小金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員與外部人員串謀，利用國債利率下行預(yù)期進(jìn)行代持、利益輸送等違法違規(guī)行為有所增加。各市場(chǎng)成員要加強(qiáng)內(nèi)控，高度重視債券業(yè)務(wù)合規(guī)檢查，避免發(fā)生此類違法違規(guī)行為。

　　興業(yè)研究公司研報(bào)指出，4月以來，農(nóng)商行在二級(jí)市場(chǎng)以凈賣出超長債為主。這可能表明，在監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)農(nóng)商行的利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和杠桿率要求之后，農(nóng)商行的交易行為已經(jīng)發(fā)生了改變。華安證券研報(bào)也指出，3月以來農(nóng)商行對(duì)債券的配置力度已經(jīng)開始減緩，近期其整體出現(xiàn)止盈、短久期化投資的現(xiàn)象。

　　央行防范債市風(fēng)險(xiǎn)

　　決心堅(jiān)定

　　考慮到交易商協(xié)會(huì)已發(fā)現(xiàn)部分中小金融機(jī)構(gòu)的國債交易違規(guī)行為，且“正在加緊調(diào)查處理”其他此類案件線索，未來或?qū)⒗^續(xù)更新監(jiān)管動(dòng)態(tài)，意味著債市還將受到監(jiān)管消息的影響。近日債市已開啟避險(xiǎn)交易。中債10年期國債到期收益率自8月5日起逐漸回升，截至8月8日已升至2.181%。華安證券研報(bào)顯示，過去一周債市換手率整體下降。

　　部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，經(jīng)濟(jì)基本面短期難以出現(xiàn)顯著改善，機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”還將持續(xù)，債市仍有望保持收益率低位運(yùn)行。不過，多空力量博弈格局正在悄然發(fā)生著改變。

　　“近日債券市場(chǎng)的變化充分體現(xiàn)出‘多頭’的力量相對(duì)有限。”光大證券（維權(quán)）首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說，部分銀行賣出些許持倉債券，就可以在收益率快速下行、“多頭”強(qiáng)盛時(shí)于瞬息間扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)。而央行可以使用的調(diào)控工具并非只有賣出債券，政府債券加快發(fā)行也可能影響到銀行體系流動(dòng)性，改變投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，并以此影響到債券的定價(jià)。

　　應(yīng)當(dāng)看到，央行對(duì)債市已從喊話轉(zhuǎn)向行動(dòng)。央行7月已宣布將面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作。目前央行已與多家金融機(jī)構(gòu)簽訂了協(xié)議，采用無固定期限、信用的方式借入國債，未來將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，增加借入規(guī)模，并擇機(jī)賣出，以平衡市場(chǎng)供求。專家普遍認(rèn)為，央行保持正常向上收益率曲線、校正債市風(fēng)險(xiǎn)的決心很大。

　　民生證券固收首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，當(dāng)前10年期、30年期國債收益率的關(guān)鍵阻力位仍是2.1%、2.3%，短期內(nèi)再進(jìn)一步下破關(guān)鍵點(diǎn)位的可能性預(yù)計(jì)不高。

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責(zé)任編輯：王馨茹