針對(duì)債市亂象，監(jiān)管方面多次提及禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)行，同時(shí)，對(duì)參與機(jī)構(gòu)的處罰力度也在加碼。

　　近日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)通報(bào)了一批違規(guī)案例，指出部分市場(chǎng)參與主體通過“自融”“返費(fèi)”等多種非市場(chǎng)化方式參與債券發(fā)行，這種行為干擾市場(chǎng)發(fā)行秩序，也讓一些原本已不具備發(fā)債能力的主體，繼續(xù)加大債務(wù)規(guī)模，使得信用風(fēng)險(xiǎn)積累。

　　值得關(guān)注的是，證券公司、私募基金等多家機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行人“自融”發(fā)行，通過“代持”違規(guī)交易等為發(fā)行人違規(guī)行為提供便利，成為重要協(xié)助者和受益方。

　　事實(shí)上，在債券市場(chǎng)上，結(jié)構(gòu)化發(fā)債現(xiàn)象屢禁不止，且存在多種實(shí)現(xiàn)形式，涉及復(fù)雜的利益鏈條，蘊(yùn)含諸多風(fēng)險(xiǎn)。

　　“現(xiàn)在發(fā)行人增加了申明未參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債。”有券商人士透露，結(jié)構(gòu)化發(fā)債多是弱資質(zhì)債券發(fā)行人在融資困難時(shí)的被動(dòng)選擇，現(xiàn)在市場(chǎng)好，結(jié)構(gòu)化發(fā)債已經(jīng)不多了。

　　對(duì)此，交易商協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)，高度重視對(duì)非市場(chǎng)化發(fā)債行為的防范和打擊，持續(xù)加大對(duì)非市場(chǎng)化發(fā)債違規(guī)案件的查處力度，嚴(yán)肅懲戒了一批參與“自融”“返費(fèi)”發(fā)行的機(jī)構(gòu)，對(duì)個(gè)別嚴(yán)重違規(guī)主體予以頂格處分并暫停一定期限的業(yè)務(wù)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債的券商、銀行均被重罰。7月22日，工商銀行上海市分行被罰1050萬元，涉及“理財(cái)資金投向結(jié)構(gòu)化債券業(yè)務(wù)”。此前，開源證券也被查出作為相關(guān)單一資產(chǎn)管理計(jì)劃的管理人，未能有效防范發(fā)行人通過資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購其發(fā)行的債券。

　　所謂結(jié)構(gòu)化發(fā)行，是指發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)違規(guī)直接或間接認(rèn)購自己發(fā)行債券的行為，其本質(zhì)是通過自購形成的影響力將發(fā)行利率降至均衡利率之下，同時(shí)營造出債券認(rèn)可度高的假象。

　　不久前公開的其中一個(gè)案例顯示，2021年，交易商協(xié)會(huì)發(fā)現(xiàn)A公司2019年發(fā)行的3期債務(wù)融資工具涉嫌非市場(chǎng)化發(fā)行違規(guī)。

　　經(jīng)查，A公司通過關(guān)聯(lián)方分別與基金公司、基金子公司、期貨公司合作，出資認(rèn)購相關(guān)資管產(chǎn)品，并由該產(chǎn)品通過一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購或發(fā)行后短時(shí)間內(nèi)自“代投代繳”機(jī)構(gòu)買入的方式，買入部分A公司發(fā)行的債務(wù)融資工具，買入后即開展質(zhì)押式回購融資，并用回購資金再買入剩余部分，從而實(shí)現(xiàn)成功發(fā)行。

　　上述非市場(chǎng)化發(fā)行主要借助A公司的關(guān)聯(lián)方、公募或私募資管產(chǎn)品完成整個(gè)流程，部分公募資管產(chǎn)品嵌套私募產(chǎn)品，穿透后委托人實(shí)際為A公司的關(guān)聯(lián)方。

　　交易商協(xié)會(huì)表示，A公司違規(guī)“自融”發(fā)債，干擾發(fā)行定價(jià)、破壞市場(chǎng)秩序。同時(shí)，相關(guān)基金子公司明確知悉其資管產(chǎn)品委托人為A公司指定一致行動(dòng)人，存在協(xié)助A公司債券“自融”發(fā)行的違規(guī)行為。

　　除了繞道多個(gè)主體，掩蓋資金流向進(jìn)行違規(guī)“自融”發(fā)行外，還有直接向資管計(jì)劃下達(dá)投資指令，并通過“滾動(dòng)”回購主導(dǎo)債券“自融”發(fā)行；利用基金、期貨等多種資管渠道主導(dǎo)債券“自融”發(fā)行。

　　平安證券指出，結(jié)構(gòu)化發(fā)債有多種形式，違規(guī)操作的核心是發(fā)行人以非市場(chǎng)化手段干預(yù)發(fā)債過程，以不透明的操作降低市場(chǎng)資金參與度，使債券有低于市場(chǎng)公允水平的票面利率，釋放錯(cuò)誤的價(jià)量信號(hào)，以便改善自身的融資環(huán)境。

　　在各類資管產(chǎn)品成為違規(guī)通道的背后，多家券商、公募、銀行等金融機(jī)構(gòu)成為重要協(xié)助者和受益方。

　　在2023至2024年間，交易商協(xié)會(huì)發(fā)現(xiàn)某市地方國企公司涉嫌債券違規(guī)“自融”，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)私募基金、證券公司等多家機(jī)構(gòu)存在債券“代持”違規(guī)行為。

　　經(jīng)查，2019年以來發(fā)行人作為實(shí)際出資人，通過直接出資或者通過關(guān)聯(lián)公司間接出資等多種方式，實(shí)現(xiàn)多期債券違規(guī)“自融”發(fā)行，并在此期間向相關(guān)機(jī)構(gòu)支付大額咨詢服務(wù)費(fèi)用。

　　進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多家資產(chǎn)管理公司、證券公司通過私下約定等方式，按照“買入—持有—賣回”或“買入—持有—賣至下家”的交易結(jié)構(gòu)“代持”發(fā)行人違規(guī)發(fā)行的債券，客觀上為發(fā)行人難以發(fā)行的債券提供融資便利。

　　同時(shí)，該公司還存在募集資金嚴(yán)重違規(guī)使用情形，甚至將部分債務(wù)融資工具的募集資金利用“代投代繳”的方式直接用于認(rèn)購“當(dāng)期”債務(wù)融資工具，嚴(yán)重破壞市場(chǎng)秩序。

　　部分銀行理財(cái)業(yè)務(wù)也曾參與到結(jié)構(gòu)化發(fā)債過程中。7月22日晚，國家金融監(jiān)管總局網(wǎng)站披露，中國工商銀行股份有限公司上海市分行因“理財(cái)資金投向結(jié)構(gòu)化債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營規(guī)則”等四項(xiàng)違法違規(guī)事實(shí)被金融監(jiān)管總局上海監(jiān)管局罰款1050萬元，成為銀行業(yè)參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債的罕見一罰。

　　近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)化發(fā)債的處罰力度加碼。

　　2023年4月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引（征求意見稿）》，重申禁止管理人參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行、收取返費(fèi)等違規(guī)行為，不得直接或者變相收取債券發(fā)行人承銷服務(wù)、融資顧問等各種形式的費(fèi)用等要求，同時(shí)對(duì)投資債券的集中度提出了“雙10%”“雙25%”的要求。

　　2024年年初，滬深交易所同步發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范債券發(fā)行業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，主要是針對(duì)債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行工作進(jìn)行規(guī)范。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債的券商、公募、銀行均被重罰。華林證券私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在個(gè)別資管產(chǎn)品投資最終投資者的關(guān)聯(lián)債券，具有通道業(yè)務(wù)特征的違規(guī)行為。開源證券被查出作為相關(guān)單一資產(chǎn)管理計(jì)劃的管理人，未能有效防范發(fā)行人通過資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購其發(fā)行的債券。

　　值得注意的是，在華為投資控股有限公司發(fā)布2024年度第一期中期票據(jù)發(fā)行情況公告的最后，公司特別申明，經(jīng)核查確認(rèn)，華為未直接認(rèn)購或者實(shí)際由華為出資，但通過關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購本期債務(wù)融資工具，認(rèn)購資產(chǎn)支持票據(jù)及其他符合法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的情況除外。

　　對(duì)此，有券商人士表示，現(xiàn)在發(fā)行人增加了申明未參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債，也是為了自證。

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責(zé)任編輯：李桐