意見領袖 | 中國金融雜志
作者 | 賈飆‘中保投資有限責任公司總裁’
科技金融是黨中央要求做好的“五篇大文章”之首，我國初步建立了科技金融服務體系，但遠遠滿足不了科技產業發展所需。保險資金作為典型的長期資金，具有與科技產業發展所需適配的資金屬性，可以精準助力復合型、多層次、高水平科技金融體系建設。
深刻把握發展科技金融的重大意義
黨的二十大報告提出，要優化配置創新資源，提升國家創新體系整體效能。當今世界綜合國力競爭，說到底是科技實力競爭。比如，中美上市領軍企業市值差距巨大，蘋果超3萬億美元，比中國排名前10上市公司市值總和還高。美國市值排名前10的企業中，有8家是高科技公司；中國市值排名前10的企業則大多是銀行，我國的科技追趕之路仍然長遠。“始于科技，成于資本”，科技金融應運而生。科技金融是指金融機構為科技創新活動提供的資金支持和服務，涵蓋了風險投資、股權投資、銀行貸款到保險保障等一系列金融產品和服務。科技金融的核心在于通過形成以價值投資、長期投資和責任投資為理念的“耐心資本”，優化資源配置，推動科技—產業—金融良性循環，加快形成新質生產力。
近年來，我國初步建成包括銀行貸款、債券市場、股票市場、創業投資、保險和融資擔保等全方位、多層次的科技金融服務體系，保險是其中重要的資金供給方。作為全球第二大保險市場，我國險資運用規模和資產總額持續增長。截至2023年末，保險業機構總資產達29.96萬億元，從20萬億元增長到30萬億元僅用時4年；保險資金運用余額達27.67萬億元，較好地發揮了“壓艙石”“穩定器”作用。培育及壯大“耐心資本”是中央對金融業的要求，巨大體量的險資運用余額是推動“資金—資本—資產”良性循環的中堅力量之一。
保險資金與科技產業具有適配性
科創產業的發展規律決定了其資金需求具有四個顯著特點。一是長期性。科技創新須靠長期資金支撐新技術度過早期瓶頸期。從技術研發到產品市場化，再到產業成熟化，亟須“耐心資本”陪伴。二是持續性。為保持市場競爭力和領先地位，需要不斷投入資金進行技術更新、產品升級等創新活動。三是周期性。在科創產業發展的不同階段，資金需求的重點和規模也有所不同，如研發階段需要更加長期的資金，產業化階段則對生產和市場推廣資金需求較大。四是規模性。科技創新具有高資本投入特點，系統性研發投入、高端設備采購、技術平臺等需要大量資金支持。
我國不缺資金，但缺資本，特別是創新資本。技術的創新迭代過程呈現循環往復、不斷試錯的“S”型路徑，新技術在導入期面臨著研發失敗、市場失敗、舊技術鎖定等不確定性，造成融資市場供給失靈。保險資金具有期限長、規模大、來源穩等特征，理論上非常符合科創產業發展的跨周期需要。堅持長期投資、價值投資是保險資金本質屬性，符合其運作規律。一方面，保險資金作為資本市場上稀缺的長期資金，可以發揮集聚優勢和資源引導撬動作用，實現長久期資金與長周期科創的匹配，為科創企業提供全周期金融服務；另一方面，高端化、智能化、綠色化、融合化的科創產業代表著未來方向，進入成長期后的科創企業往往有望迎來幾何級數的估值增長。在中長期利率下行趨勢下，布局科創產業也是保險資金把握歷史機遇、優化資金配置的自身需要。特別值得關注的是，保險保障的“大保險觀”內涵和外延不斷拓展和豐富，保險資金抓住科技引領高質量發展的歷史性機遇，正是樹立“大保險觀”的出發點和落腳點。綜上，從行業責任、資金屬性、實力潛力等角度來看，保險資金能夠有效彌補科創企業融資短板，保險資金與科創產業具有契合性和內在適配性。
當前保險資金進行科技投資存在的挑戰
作為現代金融體系中重要的源頭活水，保險資金應當是投資科創領域的理想資金，但現實情況是，保險資金的權益投資在資金運用中整體占比并不高，投入股票及證券投資基金兩者合計約占14%，長期偏好重大基礎設施項目、重點民生工程。保險資金進行科創投資還存在一些需要解決的問題。一是科創產業發展的不確定性使得保險資金需要承受較高的風險，加之從資本市場來看，保險資金的股權計劃被歸為三類股東，需在投標上市前退出，收益受到嚴重限制，影響投資積極性。二是與公募基金、銀行理財、社保基金、企業年金相比，保險資金屬于負債經營，受到剛性成本約束，需要通過投資的方式在滿足安全性和流動性前提下，爭取長期穩健收益。但科技創新企業往往回報后置，早期投入大、無營運現金流且缺少必要抵押擔保物。三是保險資金投資與資本占用掛鉤，在“償二代”監管背景下，長期股權投資資本占用大，易引起償付能力不足。近年科創類股票市場波動大，股權投資出現募資難、投資難、退出難，在一定程度上制約了保險資金加大對科創資產配置的意愿。四是保險公司特別是上市保險企業，投資績效考核周期以中短期為主，還有季報、半年報、年報等披露要求。五是保險投資機構還存在投研能力、人才配置、激勵機制等不足。國內外頭部保險投資機構發展經驗表明，“投好”“投準”的前提往往是要對科技、產業有深入的了解。現實情況是保險機構投資人員多來自于傳統金融機構，很難擺脫固有思維，對金融科技、產業的協調發展理解不深。
保險資金加大科技投資促進高質量發展的思考和建議
保險資金要在科技創新中發揮更大作用，切實發揮好為科技創新提供資金支持并有效防范風險的作用，關鍵是要完善內部治理和優化外部發展環境。
保險資金投資科技產業，要從傳統的只注重資產配置提升為資產配置與行業發展并重理念，做好一定時期盈利性和功能性定位的平衡。傳統的保險投資理念本質是資產負債匹配，通過投資多種不同類別的資產，實現收益一定下的風險最小化或風險一定下的收益最大化，提高整體資產組合的穩定性。保險資金進行科技投資更需要樹立產業投資，特別是與保險行業轉型升級相關產業的投資理念，強調長期投資、價值投資和戰略投資，注重對被投科技企業的技術前景、核心競爭力和管理團隊的系統評估，最終實現保險資金長期增值目標。這就要求保險資金做好當期盈利性和功能性的平衡，傳統保險投資追求穩定收益以滿足償付能力和成本剛性需要，這是盈利性的體現；科技投資周期長但對公司戰略實現及國家長遠發展至關重要，因而更要求保險資金發揮功能性作用。
當前，受多種因素影響，中小保險公司經營壓力較大。考慮到不同機構的投資目標、經營模式和風險偏好不同，中小保險公司應以做好動態資產負債配置為主，不建議進行高風險的科技產業直投，但可以通過投資基金方式間接投入風險/收益相對清晰的科技項目；而大型保險機構抗風險能力強，在追求盈利性的同時，還肩負著服務實體經濟、推動行業乃至經濟發展的任務，因此，應鼓勵大型保險公司循著戰略性新興產業鏈優化資金資產配置，提升投資收益的穩定性和可持續性。
大中型保險機構應成立針對科技產業特別是與保險業轉型升級密切相關產業的保險私募基金，專注于研究和投資科技行業，為保險資金尋找更多的投資機會，形成遠近結合、梯次接續的戰略性新興產業投資新格局。創業投資基金或私募股權基金是“投早投小投硬科技”最有效的組織形式之一，通過建立專門的保險私募基金，可以實現更專業的投資管理、更精準的風險控制，更好地把握科技產業的發展機遇。保險私募基金注重專門的機構定位，優勢明顯。一是專業化。保險私募基金通常由具有豐富經驗的投資團隊管理，這些團隊人員在科技領域具有較高的理解和洞察力，能夠為被投企業提供戰略指導。二是機制好。保險私募基金的投資決策通常比傳統機構具有更為靈活的激勵約束機制，能夠更快地作出決策，更靈活地調整投資策略和組合，迅速抓住科技投資的市場機會。三是風控嚴。保險私募基金通常具有專業的風險管理團隊，可以根據科技行業的風險特點，采取更為精細化的風險管理策略，有效降低投資風險，提高資金安全性。
圍繞主業投科技是大勢所趨，如全球知名保險集團德國安聯集團下設專司創業投資的安聯投資，主要定位于協同集團主業，為行業發展提供金融和技術支持，這為我們提供了很好范例。我國保險投資機構要正確理解、準確把握經濟發展關鍵領域，結合“主業所需、主業熟悉、主業優勢、主業短板”提前布局高質量發展中與主業有關的同頻共振點。一是投科技產業，服務國家戰略，支持科技創新，補齊技術短板，解決國民經濟發展和產業轉型升級中面臨的“卡脖子”瓶頸領域。例如，中保投資公司29億元大資金投入中芯國際、晶合集成和華虹半導體，助力國內三大晶圓代工巨頭在科創板齊聚，以長期投資支持國家集成電路行業的發展。二是投醫療健康，堅持“健康中國”價值理念，服務保險產業鏈延伸，聚焦具有巨大未滿足臨床需求的關鍵治療領域、創新醫藥研發、高壁壘醫療器械設計制造以及高效率醫療信息化等機會。例如，中保投資公司投資聯影醫療10.23億元、海正藥業5.21億元。三是投“雙碳”產業，將綠色理念融入投資決策框架，做好綠色經濟、綠色轉型賽道的價值發現，關注綠色基礎設施、能源體系轉型、新能源汽車產業鏈發展。例如，中保投資公司落實“碳減排”，投資天津市清潔取暖工程16.9億元。四是投保險科技，保險科技發展日新月異，把握數字經濟大趨勢下的時代熱點，要圍繞保險科技進行深耕布局。保險科技市場正在迅速成熟，功能和商業模式日益多樣化。塑造保險業的四個關鍵技術主題包括利用人工智能提升自動化、利用大數據來改善核保效率、利用嵌入式技術開展產品和方案分銷、利用云平臺提供即時保險服務。
良好的投資能力對保險投資機構至關重要，不僅可以提升險資科技投資水平和績效表現，還可以增強科技投資機構在市場中的競爭力和發展潛力。對此，一是加大投研力度。通過對細分領域不斷學習跟蹤，提高科技投資水平，增強行業中長期前瞻性，優中選優、精準投資，不斷提高跨領域的專業認識和決策能力。二是加快人才培養。建議保險投資機構大力加強人才培養，在前臺投資團隊積極引進具有工科背景、對產業理解深、具有技術評估能力的復合型人才；在投后、風控部門引入具有企業管理經驗和專長的人才；探索為內部科技投資人員提供更合理的容錯機制。三是優化產品設計。針對科創企業、戰略性新興企業不同生命周期的融資主體，提供多樣化、差異化和個性化的產品設計。加強債權投資計劃、股權投資計劃、私募基金等保險金融產品參與“補短板、鍛長板”科技型企業或項目的投融資。通過母基金強化對科創總部企業、頭部創新聯合體等的資金支持。加強ESG投資能力建設，大力發展綠色金融和轉型金融。
從監管政策看，近年來保險資金運用不斷放開前端、管住后端，取得了很大的進展，針對險資投資提質增效還可以在以下方面進一步完善。一是差異化監管。給予大型保險公司一定比例的沿著產業鏈開展科技投資的自主權，參與科技產業上下游強鏈補鏈。中小型保險公司主要做好資產負債匹配管理，但可以通過私募、S基金等方式開展財務性科技項目投資。二是考核激勵機制。支持保險投資機構針對自主投資部分單獨制定和完善與科創投資相適應的保險資金運用考核激勵機制。更加體現考核周期的長期性和耐心，培育長期可持續的內部考核機制。三是底層資產風險因子優惠。建議監管部門考慮將保險資金投資創業投資基金穿透后底層資產為戰略性新興產業未上市公司股權的，底層資產風險因子給予進一步優惠。
蘋果公司等美股最有競爭力的企業能夠保持基業長青，很大程度上和并購重組有關，僅2023年蘋果公司就并購32次。我國經濟“從注重增長數量轉向注重發展質量”已經成為決策層乃至社會各界的共識，新舊動能轉換、提升資產資源利用效率、增強尖端領域競爭實力、培育一批世界級領軍科技企業成為我國經濟發展新階段的主旋律。科技領軍企業是產業轉型升級的主引擎和參與國際競爭的擎旗手。要支持大型險資投資機構通過支持領軍科技企業實施“存量并購整合”達到盤活資產價值、淘汰落后產能、實現技術資本資源重新配置的多重目的；同時保險資金也能借助并購實現退出，這也是在我國PE/VC普遍存在退出難問題的當下較理想的退出方式之一。
來源：《中國金融》2024年第15期
(本文作者介紹：權威、專業、理性、前沿，宣傳金融政策、分析金融運行、報道金融實踐)
責任編輯：曹睿潼
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