伴隨長債收益率下行，我國債券市場持續(xù)火熱，債券價格走高。

　　第一財經(jīng)采訪獲悉，中小銀行熱衷購買長期限債券，資管機構(gòu)配置較多信用債，理財子公司嵌套信托、保險資管等渠道配置債券的規(guī)模上升，一些以長期債券為底層資產(chǎn)的資管產(chǎn)品也受到了廣大公眾投資者的追捧。與此同時，企業(yè)資金進入債市的情況也有所增多。

　　記者了解到，某企業(yè)4月末在某銀行存款時點余額13.3億，自4月末手工補息暫停后，為追求產(chǎn)品收益水平，5月起陸續(xù)在該銀行購買理財產(chǎn)品，目前存款時點余額2.9億，理財余額10.9億。

　　債市火熱的背后，潛在風險不容小覷。近日30年、50年國債收益率已先后跌破過2.5%，市場做多情緒持續(xù)高漲。

　　一位權(quán)威專家對第一財經(jīng)表示，債市不會永遠上漲，當前市場反轉(zhuǎn)的風險不斷增大，央行此前已多次提醒投資者關(guān)注相關(guān)風險。

　　預期反轉(zhuǎn)可能造成擠兌

　　對公眾而言，預期反轉(zhuǎn)可能導致資管產(chǎn)品大面積贖回，造成擠兌。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，當前長債利率風險很大，投資者明知有風險但仍存博弈心理，從眾行為也加劇了市場超漲情形。但是，從以往各類金融市場運行慣例看，漲得越高，未來跌幅也會更大。一旦投資者的風險偏好及預期逆轉(zhuǎn)，債券市場下行會擊穿前期積累浮盈，引發(fā)大規(guī)模贖回，進一步加劇市場下跌，2022年理財產(chǎn)品贖回潮就是典型案例。

　　而對機構(gòu)而言，利率風險敞口過大可能導致硅谷銀行事件重演。

　　上述權(quán)威專家對第一財經(jīng)表示，在利率下行階段，不少機構(gòu)通過拉長久期追求投資收益。但在久期倍數(shù)效應下，長債價格對利率變動十分敏感，未來利率出現(xiàn)回升，投資機構(gòu)可能面臨嚴重虧損。

　　業(yè)內(nèi)人士反映，近期一些農(nóng)商行超配中長期國債，這些機構(gòu)原本風險就比較高，出現(xiàn)大額虧損將會沖擊資本底線，利率風險和信用風險也會相互交織放大。

　　近期日本農(nóng)林中金銀行巨額虧損也是債市風險的現(xiàn)實案例。

　　6月18日，日本農(nóng)林中金銀行宣布本財年虧損可能達到1.5萬億日元，是此前預估的3倍，原因是長期過度依賴海外債券投資。

　　截至今年3月，在農(nóng)林中金銀行資產(chǎn)負債表中，海外證券投資占到40%，同期貸款僅占18%。在美歐持續(xù)、超預期收緊貨幣政策的背景下，債券投資風險顯性化。一方面，海外債券投資收益率僅為3.87%，而外幣融資成本快速攀升至5.25%，凈利息收入大幅虧損。另一方面，海外債券價格也在大幅下跌，投資組合市值重估后，賬面出現(xiàn)巨額損失。

　　在資管產(chǎn)品凈值化管理機制下，市場對債市轉(zhuǎn)向的情緒反應可能更加敏感。

　　市場專家表示，凈值化管理機制下，資管產(chǎn)品投資者可看到市值動態(tài)變化，對市場波動更加敏感。若未來債市轉(zhuǎn)向，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值就會明顯下降，擔心虧損的投資者很有可能競相贖回產(chǎn)品，放大市場波動。近期債市火熱也促使一些本不具備債市投資資格的機構(gòu)通過尋找“代持”違規(guī)進入債市，市場轉(zhuǎn)向后也可能產(chǎn)生利益糾紛。

　　央行債市管理從喊話轉(zhuǎn)向行動

　　在債市持續(xù)上行背景下，存款分流債市的情況較為突出。

　　第一財經(jīng)采訪獲悉，資管產(chǎn)品募集增速回升較快，6月末同比增長了11.6%，較大程度分流了銀行表內(nèi)存款。

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣存款增加11.46萬億元。其中，住戶存款增加9.27萬億元，非金融企業(yè)存款減少1.45萬億元，財政性存款減少2434億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加2.21萬億元。

　　廣義貨幣（M2）增速有所回落。6月末，M2余額305.02萬億元，同比增長6.2%。

　　上述權(quán)威專家分析，近期M2增速下行，這方面因素影響較大，若未來存款持續(xù)大量分流，不排除M2還會繼續(xù)較快下滑。當前的形勢對政策調(diào)控帶來了挑戰(zhàn)，一方面是銀行體系流動性充裕，另一方面是有效信貸需求偏弱，大體量的存款分流又對金融數(shù)據(jù)帶來明顯擾動，貨幣政策靠“放水”是解決不了的。

　　此外，在長債利率已經(jīng)很低的情況下，央行進一步降息引導實體經(jīng)濟綜合融資成本下行的空間也受到限制。債市的影響已在加大，央行對債市管理也從喊話轉(zhuǎn)向行動。

　　上述權(quán)威專家表示，7月1日公告決定面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作，市場不能低估央行決心。

　　實際上，國債借入和賣出有助于平衡市場供求，防范債市風險。

　　第一財經(jīng)采訪了解到，目前央行已與多家金融機構(gòu)簽訂了協(xié)議，采用無固定期限、信用的方式借入國債，未來將會根據(jù)市場情況，增加借入規(guī)模，并擇機賣出，以平衡市場供求。

　　央行保持正常向上收益率曲線、校正債市風險的決心很大。專家也表示，市場無須擔憂賣出國債對流動性的影響，央行保持流動性合理充裕的態(tài)度并未改變，完全有能力把握好貨幣和債券兩個市場，綜合運用多種貨幣政策工具，維護短期市場利率平穩(wěn)運行。

　　另外，近期央行還公告推出臨時正回購或臨時逆回購操作。業(yè)內(nèi)專家認為，臨時正、逆回購操作有助于加強政策工具間的協(xié)調(diào)配合，既避免短期資金淤積，又能防范金融市場風險，對債券市場資金平衡也有積極作用。相對于常態(tài)化的流動性管理工具，該工具有利于進一步提高公開市場操作的靈活性、精準性。在市場流動性飽和時，通過臨時正回購操作回收商業(yè)銀行過多的流動性，維護市場資金供求平衡；在下午4點至4點半資金集中清算可能發(fā)生流動性緊張時，通過臨時逆回購操作可滿足商業(yè)銀行流動性需求，保持支付清算通暢，確保流動性安全。

　　此外，臨時正、逆回購操作有利于進一步健全市場化利率調(diào)控機制，更好地引導短端利率圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行，強化7天期逆回購利率的政策性。

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責任編輯：張文