易綱講話釋放“穩(wěn)匯率”新動向 中美利差收窄對人民幣沖擊減弱

　　本報記者 陳植 上海報道

　　在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上，人民幣匯率走勢依然是與會金融機構(gòu)密切關(guān)注的一大熱門話題。

　　記者多方了解到，不少國際投資機構(gòu)希望借此機會直面中國央行高管，了解在中美摩擦延續(xù)、中美利差收窄、中國經(jīng)常項目賬戶順差持續(xù)縮小、中美貨幣政策分化、中國經(jīng)濟下行壓力加大等環(huán)境下，中國央行將如何“穩(wěn)匯率”。

　　中國央行行長易綱強調(diào)，目前央行所有貨幣政策都是以國內(nèi)經(jīng)濟為主要考慮。

　　在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler透露，不少對沖基金對易綱此番表態(tài)還有另一番解讀——無論中美貿(mào)易摩擦，還是中美利差收窄，都是構(gòu)成人民幣貶值壓力加大的外部因素，而中國央行的應(yīng)對策略是積極優(yōu)化貨幣政策保持國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)增長。“一旦中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，外部壓力對人民幣匯率下跌的沖擊自然就相應(yīng)減弱。”

　　經(jīng)常賬戶順差收窄效應(yīng)

　　記者多方了解到，當(dāng)前不少對沖基金之所以敢于沽空人民幣，一個重要原因是他們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦升級將令中國經(jīng)常項目順差持續(xù)縮水，由此帶來新的人民幣下跌壓力。部分激進的對沖基金甚至還借助油價上漲題材，押注中國進口原油開支驟增導(dǎo)致未來經(jīng)常項目賬戶出現(xiàn)赤字，加大人民幣沽空力度。

　　易綱對此坦言，盡管今年上半年中國經(jīng)常賬戶項目出現(xiàn)赤字，但全年可能小幅盈余，預(yù)計不足GDP的1%。易綱還指出，經(jīng)常賬戶基本平衡是好事。中國相關(guān)部門并不刻意尋求經(jīng)常賬戶盈余。當(dāng)前階段中國的跨境資本流動處于正常狀態(tài)。

　　在Marc Chandler看來，這番言論有力回?fù)袅藢_基金上述沽空舉措。只要中國經(jīng)常項目賬戶依然保持小幅盈余，外匯儲備不會因此過度流失，進而對人民幣匯率穩(wěn)定構(gòu)成相應(yīng)支撐。

　　“值得注意的是，今年經(jīng)常項目賬戶小幅盈余，得益于國內(nèi)企業(yè)趕在中美貿(mào)易關(guān)稅政策出臺前加大出口力度，由此帶來經(jīng)常項目賬戶盈余。但這屬于短期行為，未來能否確保經(jīng)常項目賬戶基本平衡，則需要關(guān)注中國金融市場的對外開放力度，能否吸引更多境外資金配置人民幣資產(chǎn)，進而抵消中美貿(mào)易摩擦延續(xù)所帶來的外貿(mào)順差縮水壓力。” 美銀美林分析師Athanasios Vamvakidis分析說。

　　目前來看，多數(shù)國際大型投資機構(gòu)對中國資本項下順差擴大依然持樂觀態(tài)度。究其原因，相比新興市場以及部分發(fā)達國家貨幣貶值幅度，人民幣兌美元匯率跌幅有限且相對平穩(wěn)波動，令人民幣資產(chǎn)日益成為國際投資機構(gòu)的“避險港灣”。

　　一家美國對沖基金經(jīng)理告訴記者，當(dāng)前部分對沖基金之所以借助經(jīng)常項目賬戶順差縮水題材押注人民幣匯率下跌，在于近期中國相關(guān)部門在離岸市場發(fā)行30億美元國債，令他們猜測中國正借助外債彌補經(jīng)常項目賬戶赤字缺口。

　　“但這主要是事件驅(qū)動型的市場炒作行為。”他指出。相比7-8月，當(dāng)前借中美貿(mào)易摩擦與中國經(jīng)常賬戶赤字問題押注人民幣大幅貶值的華爾街投資機構(gòu)明顯減少。因為他們發(fā)現(xiàn)近期中國央行正在不斷加強逆周期調(diào)控，表明中國央行不希望看到順周期行為持續(xù)發(fā)酵。

　　人民幣國際化無需“特殊政策”

　　值得注意的是，中美利差快速收窄對人民幣將構(gòu)成的下跌壓力，同樣備受對沖基金關(guān)注。

　　一位與會的對沖基金經(jīng)理表示，4月份易綱曾表示中美10年期國債收益率利差的舒適區(qū)間是80-100個BP，如今中美貨幣政策分化導(dǎo)致中美利差縮小至40個基點，因此他們特別想知道央行是否認(rèn)為這個利差依然“舒適”，以及會采取哪些措施提升中美利差以維持人民幣匯率平穩(wěn)波動。

　　但他發(fā)現(xiàn)，在談及中美貨幣政策分化問題時，易綱并沒有談及中美利差收窄問題。

　　Athanasios Vamvakidis對此分析，這或許反映中國央行的新態(tài)度——中美利差未必是影響人民幣匯率在均衡合理區(qū)間平穩(wěn)波動的一個關(guān)鍵因素。

　　究其原因，一是中美利差從年初140個基點縮減至40個基點，但中國外匯儲備僅僅減少約600億美元，沒有像2015-2016年般出現(xiàn)較大的資本流出壓力；二是近期央行采取的一系列跨境資本流動管理措施，令熱錢外流速度驟降，導(dǎo)致“中美利差收窄—資本流出中國回流美國—人民幣走弱”的沽空投資策略難以成功，給人民幣匯率帶來了巨大支撐。

　　一位香港銀行外匯交易員向記者透露，中國央行沒有釋放提高中美利差的聲音，因此一些對沖基金在10月15日當(dāng)天加大人民幣沽空力度，導(dǎo)致境內(nèi)外人民幣兌美元匯率一度雙雙跌破6.93整數(shù)關(guān)口，但隨著美元指數(shù)回調(diào)，截至19時境內(nèi)外人民幣兌美元匯率又回到6.92上方，表明外匯市場意識到中美利差收窄對人民幣下跌的沖擊力度日益減弱。

　　一位與會的歐洲大型銀行人士則強調(diào)，相比中美利差縮減帶來的匯率下跌壓力，當(dāng)前國際大型銀行更關(guān)注的是，當(dāng)前人民幣貶值壓力是否會導(dǎo)致央行再度犧牲人民幣國際化進程，轉(zhuǎn)而維護人民幣匯率穩(wěn)定。

　　易綱對此表示，人民幣國際化進程最近有所進展是因為MSCI指數(shù)、富時羅素指數(shù)等納入中國債券和股票后，海外機構(gòu)開始配置人民幣資產(chǎn)。關(guān)于人民幣國際化，應(yīng)當(dāng)是一個市場驅(qū)動的進程。中國不會出臺特殊的政策來推動人民幣國際化，更希望看到的是市場主體在一個公平競爭的環(huán)境下，自由選擇他們最想持有的貨幣。

　　在這位歐洲大型銀行人士看來，這意味著中國相關(guān)部門將持續(xù)借助“市場驅(qū)動力量”推進人民幣國際化進程。

　　“若境內(nèi)金融市場持續(xù)開放令境外機構(gòu)持有的人民幣資產(chǎn)額度持續(xù)增加，足以抵消中美利差收窄所衍生的資本流出壓力，從而成為人民幣平穩(wěn)、雙向波動的壓艙石。”上述美國對沖基金經(jīng)理指出。（編輯：楊志錦，如有意見或建議請聯(lián)系：yangzj@21jingji.com）

責(zé)任編輯：楊群