來源：分支行觀察PLUS

　　2015年，諾亞財富旗下的歌斐資產以31.26億元、純股權PE的方式收購位于上海黃浦核心區的歌斐中心。作為一家資產管理公司，歌斐不可思議地主導了從項目獲取、盡職調查、合同談判到最終達成交易的全過程，并直接拿下了整棟大廈的運營管理權。

　　一場經典的收購案例也讓彼時的歌斐資產，成為了整個資本圈的寵兒，甚至有資本圈大佬在公司內部會議時強調，要向諾亞財富學習先進的盡調理論和投資能力。

　　然而，時過境遷，如今的諾亞財富卻深陷一顆蘿卜引發的慘案，面對巨大的虧損，公司上下仿佛毫無任何應對方法，只能想盡辦法規避責任。

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　　歌斐啟航

　　2009年底，諾亞財富決定建立資產管理公司歌斐資產。

　　中國最早的資產管理，服務的是機構而非個人。改革開放后，以外貿企業主為主力的個人財富迅速增長，個人投資者開始出現，但是他們對財富管理認知有限，金融機構的服務水準也參差不齊。

　　諾亞財富相當于做起了機構與個人用戶之間的橋梁，幫助用戶篩選理財產品，幫助機構銷售理財產品。

　　但是，諾亞財富合伙人殷哲發現市場面貌一直在發生變化。那就是新貴企業家正在崛起，他們更年輕、更好學，投資理財的專業程度甚至比理財師還高。

　　尤其是2008年金融危機后，處于后端的資產管理方開始尋求繞過第三方，自建金融理財產品的銷售渠道，直接接觸客戶。

　　正是基于上述觀察，殷哲在諾亞財富早期最高光的IPO時刻，就提出了“資產管理的通道業務模式不可能持續”的論斷。很快，殷哲就與CEO汪靜波達成共識，上溯到行業上游，從一家“渠道公司”再造一家“投研生產公司”。

　　“歌斐”的名字，正是出自諾亞方舟的造船材料歌斐木。

　　然而，成立歌斐資產的提案在董事會上遭遇否決。股東們可能認為，諾亞財富作為第三方渠道，上溯至行業上游等同公開與供應商“搶食”，可能給現有業務帶來嚴重沖擊。

　　更何況，當時第三方財富管理行業形勢大好，國內幾千家公司緊隨諾亞財富而起。同行的推崇、追捧，對市場的盲目樂觀，恰恰是殷哲最擔心的事情。

　　在面對記者的采訪中，殷哲不斷地強調一條金融投資領域的真理：做多數人去做的事情，沒有超額回報；只有和別人做得不一樣，才有真正的生機。

　　在董事會遭遇挫折后，兩人反復研討資產管理模式，梳理投資業務邏輯，樹立投研及風控的核心能力。終于，在經歷三次否決后，董事會同意設立資產管理業務板塊。

　　在諾亞財富的集團辦公室里，掛著一句格言：只有迎難而上，穿越艱難，才能成就真正的事業。在日后的運營中，這句格言也融入了歌斐資產的企業文化里。

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　　開疆拓土

　　依靠著對中國高凈值用戶需求的精準把握，歌斐資產將母基金作為自己啟航的第一站，從第一期一路坎坷的母基金募資5億元，到了第五期起，出現了認同的機構投資者，此后每一期母基金的募資過程都非常順利。

　　歌斐資產因此也被視為國內母基金的開創者。

　　2012年底，殷哲又發現了一個新的機會。以往，不斷有PE投資者吐槽持有周期太長，尤其是成立時間較早的PE，投資者熬過了3~5年零收益的非成熟期后，心態上開始發毛。

　　中國經濟增速放緩后，部分投資者又出現資金緊張的問題，PE份額變現通道亟待解決。殷哲意識到，私募股權投資二手份額交易，可能是一個被壓抑的龐大市場。他迅速組織團隊做了幾次調查，結果令人吃驚，市場交易需求可能超過1000億元。

　　有趣的是，GP（管理合伙人）也樂見其管理的基金增加流動性，從而優化LP（有限合伙人）結構，他們都希望歌斐把事率先“挑”起來。2013年，歌斐資產借鑒美國同行的經驗，在國內成立第一期S基金，專門做PE份額二次轉受讓的基金。在產品設計方面，歌斐S基金不但有基本的買一人單一份額，還有買一人多個份額、買多人部分份額的設計，恰到好處地照顧了中國投資者的投資習慣。

　　第一期S基金5億元，歌斐用了一年半時間就完成了“融資+投資”全過程，市場需求可見一斑。趁熱打鐵，歌斐資產又上馬第二期、第三期S基金。截至2017年11月，投資40多個案例，涉及GP近30個。

　　由于節省了前期持有時間，S基金必然縮短PE持有周期，能夠較快實現現金回流。第一期S基金只用兩年時間就有4家被投公司上市，而行業平均需7~10年。

　　因此，在歌斐資產嘗試S基金成功后，同行們也開始效仿S基金。從母基金到S基金，歌斐資產的研發路徑可以概述為“發現用戶痛點—參考美國經驗—中國復制—本土化—同行復制—發現新的痛點”。

　　通過兩次成功的樣本，歌斐資產也形成了一家全類別機構，涵蓋私募股權、房地產、公開資本市場、家族財富全權委托等多種投資類別。

　　其中，母基金是其中的核心，S基金與直投成為補充，串聯起中國高凈值用戶與優質PE，通過PE又連接了中國所有的風口行業與公司。擁有歌斐資產的諾亞財富，既有“融”又有“研”，還有“投”，于資本市場各個角色之間切換自如。

　　如今諾亞財富的資產管理業務，也主要由通過歌斐資產展開，歌斐資產開發及管理的資產包括私募股權、房地產、公開市場投資以及以人民幣及其他貨幣計值的多策略投資。

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　　驚天巨雷

　　今年11月24日，上海市金融法院再次開庭審理歌斐資產和上海自言汽車租賃服務有限公司訴京東、“承興系”公司及蘇州晟雋等公司保理合同糾紛案，這是該案件在今年4月開庭后的又一次開庭。

　　2019年7月，由知名女商人羅靜實際控制的承興系公司用兩枚“蘿卜章”騙走300多億元，一時間震驚市場。

　　根據投資人公開披露的刑事案件一審判決書，承興系公司以非法占有為目的，虛構對京東、蘇寧等多家電商公司的應收賬款，騙取多家機構的融資款。多家單位共計損失80余億元，其中歌斐資產損失約34億元。

　　2022年11月，上海市第二中級人民法院對羅靜案作出一審判決，羅靜因犯合同詐騙罪、對非國家工作人員行賄罪，被判處無期徒刑。

　　這一判決還認定，京東、蘇寧兩家公司對承興系詐騙行為均不知情，相關合作合同、印章、材料均系偽造；諾亞財富方面工作人員收受承興系賄賂200余萬元，在業務對接、回訪盡調等方面為承興公司造假提供了便利。

　　縱然法院早已判定京東與蘇寧對此事毫不知情，但諾亞依然毅然決然的將京東告上了法庭。

　　根據12月4日京東方面發布的聲明來看，在承興系合同詐騙過程中，承興系公司用假冒的京東公章、假冒的京東員工、假冒的京東系統和虛假的交易數據，輕易騙過號稱“全球綜合金融平臺”的諾亞財富及旗下歌斐資產，獲得歌斐巨額融資，直致爆雷。

　　面對持續兩年多的詐騙行為，歌斐資產盡調工作出現明顯缺陷、投融資管理出現巨大漏洞，高管方建華接受承興巨額賄賂（一審已被判刑），導致投資人受到重大損失，對投資人沒有盡到相應責任和義務。

　　同時，根據公開信息顯示，諾亞財富近年來先后發生十余起類似事件，上百億基金兌付面臨問題，并多次對投資人隱瞞信息，屢次被監管部門警示和處罰，說明其長期存在嚴重的風控缺陷。

　　顯然，面對自身在內控方面的缺陷，歌斐資產并沒有認真對待，反而急于尋找背鍋俠為自己填補漏洞。

　　根據11月30日諾亞財富發布的2023年度三季報來看。2023年第三季度，諾亞控股凈收入為7.5億元，較2022年同期增加9.6%，較今年第二季度下跌20.4%。

　　對此，諾亞財富解釋稱，三季度收入同比上漲，主要是由于募集費收入增加；而三季度收入環比下跌，則主要是由于保險產品分銷減少。

　　今年第三季度，諾亞控股股東應占凈收益為2.33億元，較2022年同期增加27.9%，主要是由于美元現金存款利率上升，導致利息收入增加158.0%。

　　而受凈收入環比下跌的影響，今年公司第三季度股東應占凈收益也較第二季度下跌26.0%。另外，公司2023年第三季度經營利潤率，由2022年同期的33.9%下跌至33.2%。

　　近年來，隨著在國內市場逐漸趨于飽和，出海也成為了諾亞財富的唯一選擇，但面對自身愈發無力的內控，如何能夠把控風險，也決定著諾亞未來能夠走多遠。

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責任編輯：張文