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史上最大一筆網(wǎng)絡(luò)法拍股權(quán)于3月15日中午落錘。

經(jīng)過162次的輪番出價(jià)，最終無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“國聯(lián)集團(tuán)”）力壓另外兩位買家——浙商證券和東吳證券，以91.05億元拍得泛海控股持有的民生證券34.71億股。

相比58.65億元的起拍價(jià)，國聯(lián)集團(tuán)此次出價(jià)溢價(jià)55.24%。為何國聯(lián)要不惜血本拿下民生證券？

1.94倍PB貴不貴？

民生證券此次股權(quán)拍賣，源于泛海控股所欠山東高速一筆本金12億余元的未償債務(wù)。經(jīng)過法院審理，最終由山東高速子公司煙臺山高勝訴，并申請對前期凍結(jié)的泛海控股持有民生證券近35億股股權(quán)（約占民生證券總股本的30.30%）進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行。

根據(jù)濟(jì)南中院評估后，對上述股權(quán)的起拍價(jià)定為58.65億元，對應(yīng)估值為1.25倍PB。

天風(fēng)證券非銀聯(lián)席首席分析師周穎婕認(rèn)為，1.25倍PB價(jià)格接近當(dāng)前券商板塊整體估值（1.21倍）與可比券商平均估值（東興證券1.01倍、西部證券1.06倍、天風(fēng)證券1.02倍、國聯(lián)證券1.81倍、中銀證券1.83倍），考慮到此為第一大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓，估值具備一定性價(jià)比。

除了估值較為便宜，民生證券的業(yè)務(wù)特色也比較鮮明。盡管其綜合實(shí)力僅介于行業(yè)第35至第40名，但其股權(quán)投行業(yè)務(wù)卻躋身行業(yè)前十。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年，民生證券投行業(yè)務(wù)收入從第22名躍升至8名，其中股票主承銷收入2020年、2021年連續(xù)躋身行業(yè)第7位。當(dāng)前，民生證券IPO排隊(duì)項(xiàng)目數(shù)56個(gè)，僅次于中信、建投、海通，位列行業(yè)第4位。保代人數(shù)304人，排名第6。

在全面注冊制已經(jīng)實(shí)施的大背景下，投行業(yè)務(wù)對于一家券商的戰(zhàn)略意義要較以往更為重要。

經(jīng)過此番激烈競價(jià)，民生證券的最新估值達(dá)到1.94倍PB。這一數(shù)值，與2021年泛海控股擬向武漢金控轉(zhuǎn)讓民生證券股權(quán)時(shí)的意向交易價(jià)格大致相當(dāng)。

拍賣結(jié)果出爐后，國聯(lián)集團(tuán)子公司國聯(lián)證券當(dāng)天股價(jià)以上漲5.76%收盤。

泛海控股對此也頗為滿意，回應(yīng)稱，此次拍賣價(jià)格充分體現(xiàn)了民生證券的價(jià)值，此次國聯(lián)集團(tuán)成功拍下，表明了其對民生證券價(jià)值的充分認(rèn)可，其旗下國聯(lián)證券的股價(jià)在拍賣結(jié)束后呈快速上漲態(tài)勢，也充分表明了市場對此次拍賣的接受態(tài)度。

打開“國民證券”想象空間

國聯(lián)集團(tuán)此次豪購，也與國聯(lián)證券有著千絲萬縷的聯(lián)系。

在此次股權(quán)拍賣前，曾有媒體報(bào)道稱，國聯(lián)證券有意參加民生證券股權(quán)拍賣。不過此后，國聯(lián)證券并未如東吳證券、浙商證券般發(fā)布參拍公告。直到拍賣結(jié)果出爐，外界才知曉是其第一大股東國聯(lián)集團(tuán)走上臺前競拍。

在國聯(lián)集團(tuán)旗下的諸多公司中，國聯(lián)證券的地位相當(dāng)特殊——除了是集團(tuán)唯一一家金融上市公司，還聚集了一幫券業(yè)大佬。

2015年，原中信證券董事長王東明退休后，被聘為國聯(lián)證券顧問。隨后，王的老部下葛小波出任國聯(lián)證券總裁，尹紅衛(wèi)、李欽、汪錦嶺、王捷原中信系人馬也相繼擔(dān)任國聯(lián)證券要職。也因此，國聯(lián)證券被業(yè)內(nèi)稱為“小中信”。

中信系班底入職后，國聯(lián)證券除了在多項(xiàng)業(yè)務(wù)有所起色之外，也在嘗試多種途徑迅速做大做強(qiáng)。2020年9月，一度打算“蛇吞象”合并國金證券。并購未果后，迅速增發(fā)募資了50.9億元。去年9月，又再度拋出70億元的增發(fā)預(yù)案。今年3月2日晚間，國聯(lián)證券公布了最新一版定增申報(bào)稿，并稱相關(guān)文件申請也于當(dāng)日獲得了上交所的受理。

如今，國聯(lián)集團(tuán)即將入主民生證券，很難不讓人聯(lián)想到后者與國聯(lián)證券整合成“國民證券”的可能性。

事實(shí)上，兩家券商在業(yè)務(wù)上的互補(bǔ)性相當(dāng)強(qiáng)。以投行業(yè)務(wù)為例，2021年，民生證券共完成31個(gè)IPO項(xiàng)目、18個(gè)再融資項(xiàng)目，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入20.31億元；而國聯(lián)證券的投行業(yè)務(wù)目前通過子公司華英證券展業(yè)，后者同年完成IPO項(xiàng)目2單，再融資項(xiàng)目7單，投行業(yè)務(wù)營業(yè)收入5.5億元。

另外，從財(cái)富管理業(yè)務(wù)來看，民生證券擁有42家證券分公司及45家證券營業(yè)部，約半數(shù)營業(yè)部位于河南省；而國聯(lián)證券則擁有13家分公司，大多數(shù)分布于江蘇地域。雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，將大幅增強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)自身跨越式發(fā)展。

如果按2021年的數(shù)據(jù)簡單相加，“國民證券”的凈資本將達(dá)到262億元，與東吳證券相差不到6億元，后者江蘇第二的位置將面臨挑戰(zhàn)。