摘要

　　4月25日晚7點，央行宣布，自2022年5月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%。

　　4月20日至25日，離岸人民幣匯率走弱帶動在岸人民幣匯率急跌是政策出臺的重要背景。理論上，與之前兩次上調外匯存款準備金率的作用相反，此次下調外匯存款準備金率有助于改善境內外匯流動性，擴大境內本外幣利差，減緩人民幣貶值壓力。不過，參考前兩次的調整效果，我們認為此次央行下調外匯存款準備金率的主要意圖仍然在于引導市場預期，信號作用大于實質影響。

　　隨著美聯儲緊縮步伐加快，不排除后續人民幣匯率再次出現較大波動。不過，即便出現壞的情形，政府部門也有充足的工具應對外部沖擊，例如重啟逆周期因子、調整外匯風險準備金率、調整金融機構和企業的跨境融資宏觀審慎調節系數、企業境外放款宏觀審慎調節系數等。

　　風險提示：地緣政治局勢發展超預期，海外主要央行貨幣緊縮超預期。

　　事件：4月25日，人民銀行宣布，自2022年5月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%。

　　近期人民幣匯率急跌是政策出臺的重要背景

　　進入4月份，受美聯儲鷹派紀要以及官員言論影響，洲際交易所（ICE）美元指數接連升破99、100關口，而同期人民幣匯率保持強勢。不過，4月19日離岸人民幣匯率率先跌破6.40關口（見圖表1）。在離岸人民幣匯率帶動下，在岸人民幣匯率也出現快速下跌。4月20日至22日，下午四點半收盤價單日跌幅連續三個交易日超過300個基點，先后跌破6.40、6.45。4月25日，離岸人民幣匯率跌至6.5716，較上一交易日下跌442個基點；在岸人民幣匯率收盤價跌至6.5544，創下2021年4月初以來新低，較上一交易日下跌669個基點，較當日中間價偏離1%（見圖表2）。

　　4月20日至25日，銀行間即期詢價成交量均值為367億美元，4月1日至19日成交量均值為200億美元，增長了83%（見圖表2）。這顯示人民幣急跌之下外匯交易快速放量，其中可能包含交易、情緒和基本面變化等多重因素的影響。一方面，4月19日日元兌美元創20年以來新低，而人民幣兌美元表現堅挺，人民幣兌日元升至4.9754，創2015年8月初以來新高，而受國內疫情影響，市場預期出口對人民幣匯率支撐作用減弱，因而觸發套息交易平倉，賣出人民幣（投資貨幣）、買入日元（融資貨幣）；另一方面，國際能源價格上漲推升國內企業進口成本，進口商購匯需求增加，而人民幣跌破6.40關口（200日均線位置）可能導致企業加大購匯力度。如果出現這種情況，就需要密切關注其發展演變，擬定預案。此外，4月20日LPR下調預期落空、IMF下調中國經濟增長預期疊加國內疫情擾動等因素導致市場情緒集中釋放，加快了人民幣匯率調整步伐。

　　央行上調外匯存款準備金率意在引導市場預期

　　2020年6月份以來，人民幣兌美元匯率升值態勢持續較長時間。期間，人民銀行曾先后兩次上調金融機構外匯存款準備金率（見圖表3）。5月31日，央行上調外匯存款準備金率的重要背景是，離岸市場帶動在岸人民幣匯率出現急升，當天下午四點半收盤價創下三年來的新高。12月9日，央行再次上調外匯存款準備金率的重要背景是，人民幣多邊匯率對企業出口競爭力影響加大。10月和11月，CFETS人民幣匯率指數累計升值3.1%，BIS編制的人民幣名義和實際有效匯率指數分別上漲2.9%和2.5%。

　　理論上，央行提高外匯存款準備金率有助于收緊境內外匯流動性，收斂境內本外幣利差，抑制即期和遠期結匯，進而減緩人民幣升值壓力。相反，此次央行下調外匯存款準備金率則有助于改善境內外匯流動性，擴大境內本外幣利差，減緩人民幣貶值壓力。不過，從前兩次提準之后的市場反應來看，境內美元利率和人民幣美元遠掉期報價在短期內并沒有出現明顯變化，因此我們認為不宜高估外匯存款準備金率的實質效果。同樣我們有理由認為，此次央行下調外匯存款準備金率的主要意圖仍然在于引導市場預期，信號作用大于實質影響。

　　美聯儲加速緊縮背景下，需要繼續警惕匯率波動風險

　　如前所述，近期人民幣匯率急跌是受多重市場因素共同影響。此后，隨著美聯儲緊縮步伐加快，不排除后續人民幣匯率再次出現較大波動。不過，近年來人民幣匯率彈性明顯增強、民間貨幣錯配程度改善，以及前兩年貨物貿易大順差積累的外匯盈余，均是中國應對跨境資本流動波動的安全墊。況且，即便出現壞的情形，政府部門也有充足的工具應對外部沖擊，例如重啟逆周期因子、調整外匯風險準備金率、調整金融機構和企業的跨境融資宏觀審慎調節系數、企業境外放款宏觀審慎調節系數等。

　　風險提示：地緣政治局勢發展超預期，海外主要央行貨幣緊縮超預期。

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責任編輯：吳宇迪