來源 | 時代商學院

　　作者 | 孫一鳴 陳鑫鑫

　　黃金是一種特殊的貴金屬，具有商品和金融雙重屬性。隨著世界政治經濟不確定性的增強，黃金的貨幣屬性越來越凸顯，是唯一經過時間檢驗的、不可替代的全球性戰略資產，是各國金融儲備體系的基石。黃金不僅是用于儲備和投資的特殊通貨，同時又是電子業、現代通訊、航天航空業等部門的重要材料。

　　按申萬行業劃分，目前A股黃金行業的個股合計10家，分別為山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、湖南黃金、恒邦股份、西部黃金、ST華鈺（維權）、ST榮華、*ST園城。

　　本報告將對黃金行業的基本面及10家A股上市公司進行盤點。

　　一、十年高增后產量已多年下滑，后續金價有望再創新高？

　　回顧國內黃金行業發展史，1950-2001年，中國黃金市場一直處于政府管控下，整體發展較為緩慢。中國人民銀行于1950年下發《金銀管理辦法》（草案），規定凍結民間金銀買賣，由央行負責金的統管、統配和統購。直到1982年，中國政府才恢復出售黃金飾品，開放黃金零售市場。1983年，國務院頒布《中華人民共和國金銀管理條例》，規定黃金的收購、配售、價格制定和生產加工等業務統一歸中國人民銀行管理，實施統配統購政策。2001年，黃金統配統購被取消，黃金交易流通限制進一步解除。

　　2002年，中國黃金交易所開業，自此中國黃金市場走向全面開放。全面開放后，民眾長期被抑制的消費需求得到釋放，同時金價從2003年初的92.87元/克上升到2013年的331.47元/克。中國黃金珠寶行業量價齊飛，自此行業迎來十年高增。2003年-2013年限額以上金銀珠寶零售額年復合增長率33.7%。

　　2013年，金價由年初的331.47元/克下降到年底的236.46元/克，全年暴跌30%，創自1981年以來的最大跌幅。由于過去十年金價的持續上漲，消費者普遍對金價有上漲預期，于是在這波下跌行情中，民眾大量買入黃金，引發“搶金潮”。根據國家統計局數據統計，2013年中國黃金首飾消費量為716.5噸，同比2012年增長42.5%，中國金幣及金條消費量400.76噸，同比增長51.07%。

　　2014年，搶金潮過后，黃金投資需求被透支，疊加婚慶需求下行因素，黃金消費進入瓶頸期。從圖表1可以看到，2015年黃金產量停止了多年增長的趨勢；2017年開始，黃金產量受下游需求影響開始持續下降，從2016年頂峰453噸/年下降至2021年的329噸/年。

　　從黃金價格走勢來看，2001年以來，隨著世界貨幣寬松周期到來，黃金價格快速上漲，2001年初的從267美元/盎司上漲至2010年的1700美元/盎司；2013年因印度及中國的珠寶需求下降且美國和歐洲的金幣及金條投資大幅走低等原因，黃金價格快速下跌至2015年的1100美元/盎司左右；2019年出于對全球經濟的擔憂，多國加大黃金儲備，疊加2020年疫情下的全球貨幣大寬松，黃金價格持續走高，隨后進入平臺期，后續有望再突破新高。

　　整體來看，雖然短期有波動，但金價仍處于長期上漲趨勢。

　　從產業鏈來看，黃金行業的上游主要為金礦粉，金精礦原材料，下游主要應用在黃金制品、黃金首飾、工業用黃金等方面。

　　2020年我國黃金首飾消費量490.58噸，占黃金總銷量的59.76%；金條及金幣消費量246.59噸，占黃金總銷量的30.04%；工業及其他用金消費量83.81噸，占黃金總銷量的10.21%。

　　從行業格局來看，據歐睿咨詢的數據顯示，中國珠寶行業的CR10逐年增加，從2016年的17.2%上漲到2020年的25.5%。作為對比，中國香港、日本的珠寶行業CR10分別為56%、49%，中國珠寶行業的集中度仍有進一步提升空間。

　　二、上市公司概況

　　據同花順iFinD統計，目前A股黃金概念股合計55家，不乏制造業、零售業、房地產業、汽車零部件業等行業的跨界企業。不過，從主營行業看，純正的黃金個股并不多。

　　按申萬行業劃分，目前A股黃金行業的個股合計10家，分別為山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、湖南黃金、恒邦股份、西部黃金、ST華鈺、ST榮華、*ST園城。

　　本報告將對黃金（申萬）行業的10家上市企業的市值、業績、毛利率、市盈率等進行一一盤點。

　　1．總市值超2355億元

　　截至2月24日，黃金（申萬）行業10家上市企業的總市值合計2355.19億元，平均值為235.52億元。市值排名前五的企業分別為山東黃金（874.98億元）、中金黃金（436.26億元）、赤峰黃金（268.39億元）、銀泰黃金（264.9億元）、湖南黃金（157.23億元）。

　　作為A股黃金行業龍頭，山東黃金是一家專業從事黃金生產的上市公司，主營黃金地質探礦、開采、選冶，以及貴金屬、有色金屬制品、黃金珠寶飾品提純、加工、生產、銷售等，主要產品是黃金和白銀。

　　2020年，該公司加大黃金資源并購。經過努力，2021年部分收購項目實現落地，其中2021年2月完成了對恒興黃金的私有化，恒興黃金擁有新疆金山金礦采礦權，2019年黃金儲量和產量分別為40.93噸和2.66噸；2021年3月完成對Cardinal Resources100%股權要約收購。Cardinal Resources在加納擁有3個黃金項目，其中Namdini項目擁有探明加控制黃金資源量203噸。根據可研報告，項目建成后平均年產黃金8.9噸。此外，2021年2月，該公司還通過收購獲得萊州市后趙北部礦區金礦探礦權。

　　2.4家企業營收過百億，7家實現盈利

　　從營業收入看，2021年前三季度，營業收入排名前五的企業分別為中金黃金、恒邦股份、山東黃金、湖南黃金、銀泰黃金，營業收入分別為410.32億元、318.19億元、177.05億元、139.42億元、58.52億元。

　　從營收增速看，10家上市企業中，2021年前三季度營業收入實現同比增長的企業僅5家，占比為50%。其中*ST園城、ST榮華營收增速居前，2021年前三季度營業收入分別同比增長749.33%、109.76%。

　　從歸母凈利潤看，2021年前三季度，歸母凈利潤排名前五的企業分別為中金黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、恒邦股份、湖南黃金，歸母凈利潤分別為13.87億元、10.38億元、5.51億元、3.49億元、2.77億元。

　　從歸母凈利潤增速看，10家上市企業中，7家實現盈利，3家虧損。其中，2021年前三季度歸母凈利潤同比增速排名前五的企業分別為*ST園城、ST華鈺、恒邦股份、湖南黃金、中金黃金，分別同比增長325.89%、152.91%、60.59%、35.51%、33.74%。

　　3．僅4家企業毛利率超10%

　　從銷售毛利率看，10家上市企業的銷售毛利率均值為12.43%，銷售毛利率排名前五的企業分別為赤峰黃金、銀泰黃金、ST華鈺、中金黃金、山東黃金，銷售毛利率分別為32.43%、30.27%、26.09%、11.48%、8.55%。

　　4．市盈率均值達38.22倍

　　從市盈率看，截至2月24日，10家上市企業的市盈率均值為38.22倍。剔除3家虧損企業后，市盈率排名靠后的三家企業分別為銀泰黃金、中金黃金、恒邦股份，市盈率分別為20倍、22.91倍、28.86倍。市盈率最高的企業為西部黃金（402.66倍）。

　　作為市盈率較低的黃金股，銀泰黃金主營業務為貴金屬和有色金屬礦采選及金屬貿易，主要產品為合質金（含銀）、含銀鉛精礦（銀單獨計價）和鋅精礦。該公司共擁有4個礦山企業，分別為玉龍礦業、黑河銀泰、吉林板廟子和青海大柴旦。玉龍礦業為鉛鋅銀多金屬礦礦山，黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦為金礦礦山。上述四座礦山均為在產礦山。

　　根據中國黃金協會數據，該公司礦產金產量在中國黃金上市企業中排名第五，該公司也是黃金礦山中毛利率較高的礦企之一。

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責任編輯：張玫