陶金：如何看俄烏緊張局勢對大類資產走勢的影響？

2022年02月25日07:59 作者:陶金

　　文/意見領袖專欄作家陶金

　　2月24日，布倫特原油期貨4月合約突破100美元大關，刷新2014年9月以來新高。當日，俄羅斯總統普京再次發表全國講話，宣布在烏克蘭東部頓巴斯地區發起“特別軍事行動”，稱其目的是為實現烏克蘭的去軍事化，但占領烏克蘭不在俄羅斯的計劃之中。早前幾日，俄羅斯宣布承認烏克蘭東部地區的頓涅茨克和盧甘斯克兩個“共和國”獨立，加劇了局勢惡化。

　　目前雙方的對峙已經上升到實際的軍事行動。外媒報道，烏克蘭內政部證實首都附近遭到導彈攻擊，并稱俄羅斯的“入侵”已經開始，同時也有目擊者稱在俄羅斯的BELGOROD地區聽到了一系列爆炸聲。

　　俄烏局勢惡化的速度似乎正在超過人們的預期。烏克蘭進入全國緊急狀態，歐美各國宣布對俄羅斯實施更加嚴厲的制裁，包括金融制裁和能源制裁等。

　　俄烏局勢持續惡化，已經對全球大宗市場產生了較大影響，若大規模的戰爭打響，對全球經濟的影響也不可忽視。我們從全球經濟與貿易、石油天然氣糧食等大宗供求的長期、短期影響，來判斷俄烏緊張局勢對全球和中國資本市場的影響。

　　短期：大宗市場的波動

　　2021年，俄羅斯原油產量5.24億噸，占世界原油產量占比達到12.6%。緊張局勢對俄羅斯的原油供給造成了壓制。2021年12月下旬以來，布倫特原油價格上漲了38.5%，已觸及100美元。天然氣價格則在波動中上升，而歐洲天然氣價格連續第三天大幅上漲，2月24日被視為“歐洲天然氣價格風向標”的荷蘭TTF三月天然氣期貨價格較前一個交易日暴漲34%，報119.5歐元/兆瓦時。

　　俄烏局勢自1月下旬烏克蘭向烏東部?；鹁€附近集結兵力開始，前幾日已穩定的油價再次持續上揚。2月11日，俄羅斯表示“烏克蘭正在為戰爭做準備”，油價再次應聲大漲。2月17日烏東武裝宣稱政府軍重武開火15分鐘，這是近期各方報道中第一次出現開火，此后油價在前2日短暫穩定后再次上漲。

　　可見，短期原油價格與短期事態的發展聯系密切，未來若事態進一步激化，則原油價格還將上漲。

　　同時，俄羅斯和烏克蘭還是全球重要的糧食出口國。2021年全球小麥產量為7.76億噸，出口量為2.07億噸。其中，俄羅斯和烏克蘭小麥產量占全球的14.0%，兩國小麥出口量占全球的28.5%%，俄烏局勢緊張已經導致全球小麥價格的大幅上漲。

　　長期：大宗或將趨于穩定

　　歐洲與俄羅斯的能源互補是長期趨勢。從歐洲看，2021年上半年，歐盟進口的天然氣和石油中，分別有50%和25%來自俄羅斯，遠高于其他貿易伙伴。盡管歐盟27國的可再生能源使用率是西方國家中最高的，但占其能源消耗總量的比重也僅有15.8%。其石油和天然氣消費展期能源消耗總量比重分別為34.5%和23.1%，盡管比英美要低，但也是其自身能源消耗結構中占比最大的兩項?？梢姡M管近年來歐洲推行綠色能源轉換，但短期內實現完全的傳統能源替代幾無可能。

　　從俄羅斯看，俄羅斯高度依賴歐洲的石油和天然氣消費。俄羅斯GDP中出口比重超過25%，而出口又以能源產品為主。如下圖所示，2021年俄羅斯的原油、石油制品、天然氣、其他礦產品（煤炭等）等能源相關產品出口占俄羅斯出口的比重達到63.2%，再加上糧食、寶石貴金屬的出口，初級產品的出口達到66%。一旦受到制裁，相關出口收入的收縮時俄羅斯在長期所無法承受的。

　　由此看，不論歐洲還是俄羅斯，持續的戰爭沖突并非兩方的最優解。而對于美國，在持續戰爭中，首先至少沒有歐洲方面關于能源的直接困擾，其次還能替代俄羅斯成為歐洲能源的供給方，因此也不難理解其“拱火”的態度。由此看，持續戰爭的可能性會受到俄羅斯和歐洲雙方的壓制。

　　從制裁方面看，即便沖突持續升級，西方國家對俄羅斯進行更嚴厲的制裁，直接涉及能源的制裁也不是歐洲愿意看到的，甚至不是美國愿意看到的。近幾日的西方國家宣布的制裁手段，更多針對個人和局部地區，以及俄羅斯具體的金融機構等小范圍的主體。即使是金融業制裁，美國也尚未使用SWIFT等手段來限制俄羅斯的美元結算和交易。

　　盡管在俄烏沖突升級的背景下，德國政府暫時停止北溪2號天然氣管道的審批程序，但考慮到德國4000萬家庭中有一半使用天然氣取暖，其中97%天然氣需要進口，且北溪1號和2號管道都直接從波羅的海直接通向德國，繞開了路上的烏克蘭、白俄羅斯、波蘭等國家，安全性更高，因此這種暫停可能是暫時的。

　　短期：全球經濟與資本市場波動

　　俄烏局勢從短期看，對全球資本市場產生了情緒上的較大波動，全球范圍的避險情緒高漲，全球權益市場普跌，2月24日俄羅斯MOEX指數狂跌超過45%。歐洲和美國股票市場也普遍明顯下跌。由此看，多方共輸的局面是所有人在短期所擔心的。而俄羅斯由于制裁和出口的沖擊更為直接，因此短期下行最多。