意見領袖丨中銀研究

　　近期俄烏沖突不斷升級，除了對全球經濟復蘇、地緣政治和大宗商品價格等產生明顯影響，也對美聯儲貨幣政策制定提出更多挑戰。一方面，美國通脹壓力持續上升，要求美聯儲盡快啟動加息進程，另一方面，美國經濟下行風險不斷加大，美聯儲貨幣緊縮政策可能加劇經濟波動，兩難矛盾不斷凸顯。主要關注點如下：

　　第一，美聯儲加息次數將低于市場預期。貨幣政策制定主要有三大目標，一是穩定物價，二是實現經濟平穩增長，三是維護金融市場穩定。俄烏沖突對上述三方面目標均產生較大影響。一方面，俄羅斯和烏克蘭是全球重要的大宗商品和糧食出口國，沖突升級背景下，全球能源、糧食、工業金屬等大宗商品價格居高不下，美國通脹壓力持續上升，通脹拐點到來時間延后。另一方面，政策不確定風險加大，投資者避險情緒上升，加大了美國金融市場下行壓力。近期美國標普500指數較高點回落10%以上，陷入技術性回調區間。基于美國經濟和金融穩定目標考慮，客觀上要求美聯儲加息步伐不能過快、幅度不能過大。綜合看，預計美聯儲加息次數不會達到部分國際投行機構預計的7次之多，上半年在通脹壓力下節奏將相對較快，下半年若通脹回落、經濟下行，加息將暫緩。

　　第二，年內看，雖然美國經濟增速放緩，但陷入“滯脹”的概率不大。過去兩年，美國經濟率先從疫情中恢復，體現了經濟韌性和政策刺激效果。目前美國企業存貨投資增長加速，勞動力薪資保持較快增長，居民持有較多的超額儲蓄，各州疫情防控措施陸續放松，消費逐漸回升，經濟將保持正增長。不過，美聯儲加快收緊貨幣政策將提高企業融資成本，私人投資增速將逐漸放緩，國內金融市場波動將影響家庭可支配收入，限制消費對經濟增長的刺激作用，經濟增速將放緩。下半年，在美聯儲加息、經濟增速回落和供應鏈瓶頸緩解等因素綜合作用下，美國通脹也將逐漸回落。從10年期美債盈虧平衡通脹率反映的通脹預期看，目前走勢相對穩定，表明市場認可美聯儲緊縮貨幣政策對于控制通脹的作用，通脹預期并未失控。

　　第三，人民幣避險屬性持續凸顯。近期隨著俄烏沖突加劇，國際外匯市場波動有所加大，人民幣資產兼具流動性、安全性和盈利性，受到避險資金青睞。人民幣匯率在美聯儲加息預期升溫背景下逆勢走高，從2月14日的6.36附近升至當前的6.33下方，延續強勢表現。最近兩年人民幣資產的避險和投資屬性日益凸顯，特別是在疫情反復、地緣政治風險加大等特殊時點，表現較為明顯。境外資本對人民幣股權和債權等資產配置規模不斷增加，瑞信、高盛、匯豐等國際機構不斷唱多人民幣資產，人民幣在國際儲備和跨境支付中的使用份額不斷增加，國際資本對人民幣認可度持續提升。這主要得益于我國擁有較為顯著的制度優勢和社會治理優勢，疫情防控較好，經濟社會穩定，產業鏈和供應鏈順暢運轉；貨幣政策穩健適度，流動性合理充裕；金融開放程度不斷提升，滬深港通、跨境理財通等雙向互聯互通機制有序運轉；外匯管理體制不斷完善，金融投資產品和外匯風險對沖產品不斷豐富，提振了市場需求。

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)