—摘 要—

　　根據招股書，今年上半年，基于技術平臺的收入占陸金所總收入比例為83.5％，已成為其核心收入。另從整體業績情況來看，陸金所自2017年開始的輕資本轉型已初見成效，近三年凈利潤復合增長率達48.6%

　　文｜張穎馨 嚴沁雯

　　編輯｜袁滿

　　自2014年被曝將啟動上市計劃，中國平安集團旗下陸金所會在何時何地登陸資本市場，一直備受行業關注。

　　6年后，在多次上市風聲中選擇“不予置評”的陸金所，終于給出答案。北京時間10月8日，陸金所控股有限公司（下稱“陸金所”）正式向美國證監會SEC首次公開遞交招股文件，申請在紐交所上市，代碼為“LU”。

　　據招股書顯示，高盛、美銀、瑞銀、匯豐和平安證券（香港）等為本次上市承銷商。另據中國平安2018年度業績報告顯示，陸金所已經完成C輪融資，投后估值達394億美元。

　　本次陸金所尚未在招股書中披露其發行價和融資額度。不過此前市場消息稱，陸金所IPO的目標融資額約為20億至30億美元。多家媒體報道指出，若此IPO目標達成，陸金所或將成為美股市場迄今最大的金融科技IPO。

　　陸金所表示，此次發行所獲得的融資將主要用于科技投入，主要包括產品開發、銷售和營銷活動、技術研發和技術基礎建設、資本支出、技術投資或收購、全球擴張和其他。

　　根據招股書，今年上半年，基于技術平臺的收入占陸金所總收入比例為83.5％，已成為其核心收入。另從整體業績情況來看，陸金所自2017年開始的輕資本、輕資產轉型已初見成效，但后續亦面臨不小挑戰。

　　凈利潤復合增長率48.6%

　　近年來，陸金所業績實現了明顯增長。招股書顯示，其2017年、2018年、2019年、2020年上半年分別實現營收278億元、405億元、478億元和257億元，凈利潤分別為60.27億元、135.76億元、133.17億元和72.72億元，近三年復合增長率分別達31.1%和48.6%。

　　從業務構成看，零售信貸和財富管理為陸金所兩大主營業務。其中，零售信貸主要基于旗下“平安普惠”開展，財富管理業務則由陸金所平臺（lu.com）運營。

　　圖1：陸金所公司結構

　　圖源：陸金所招股書

　　具體來看，零售信貸業務方面，陸金所主要通過平安普惠企業管理有限公司及其子公司平安普惠融資擔保有限公司、重慶金安小額貸款有限公司開展相關業務。

　　財富管理業務上，陸金所主要通過Weikun(Shanghai) Technology Service Co., Ltd.、陸金所控股（深圳）技術服務有限公司，以及包括上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司、上海陸金所互聯網金融信息服務有限公司等在內的合并附屬公司開展相關業務。

　　值得注意的是，陸金所近年來的高增長主要得益于其自2017年起開始的輕資本運營模式轉型。在該模式下，陸金所零售信貸業務服務費在總收入中的貢獻占比從2017年的55.1%，增長至2018年的73%，直到2019年的82.2%；而凈利息收入占比從2017年的26.1%，下降至2018年的14.6%，直到2019年的8.2%；擔保收入占比從2017年的5.2%，下降至2018年的2%，直到2019年的1%。2020年上半年，上述三項指標的收入占比分別為80.8%，11.7%和0.7%。

　　圖2：陸金所主要經營數據

　　圖源：陸金所招股書

　　值得一提的是，2017年至今年上半年，陸金所信貸業務資金來源亦發生顯著變化：第三方機構資金占比從2017年的51.8%增長至今年上半年的99.3%，且資金全部來自于機構；自有資金占比則從48%降至0.7%。

　　財富管理業務方面，陸金所在2017年下半年和2019年8月分別停止提供B2C產品和P2P產品，并將上述產品替換為包括資管計劃、銀行產品、公募基金、私募基金的其他多種產品。招股書顯示，投資于現有產品的客戶資產規模從2017年底的1253億元增長至2019年同期的2436億元（345億美元），到2020年6月30日，增長至3269億元（463億美元）。

　　在資產質量表現上，受新冠肺炎疫情影響，截至2020年上半年，陸金所無抵押貸款30天以上逾期率為3.3%，有抵押貸款30天以上逾期率為1.4%，均較2019年有所上升，不過從三季度的數據來看，其信用表現已基本恢復。陸金所在招股書中提到，截至2020年9月30日，一般無抵押貸款的30天以上逾期率下降至2.5%，有抵押貸款的30天以上逾期率下降至0.9%。

　　平安集團持股42.3%

　　招股書顯示，在此次發行之前，中國平安集團通過安科科技有限公司和中國平安保險海外（集團）有限公司實際擁有陸金所42.3％的普通股，Tun Kung Company Limited則持有陸金所42.7%的股權。

　　此前，陸金所控股已經完成了三輪融資，總規模超31億美元。具體來看，公司于2015年3月和2016年1月完成了總計7.77億美元的A輪融資；于2016年1月完成了9.24億美元的B輪融資，投資方包括中銀集團、國泰君安證券、民生銀行等；2018年11月和2019年12月，公司完成了總計14.11億美元的C輪融資，投資方包括春華資本、卡塔爾投資局、SBI Holdings、摩根大通、瑞銀、高盛等多家明星投資機構。

　　據悉，截至上述C輪融資結束，公司對應估值約為394億美元，折合人民幣超過2600億元。

　　近年來，陸金所與平安集團建立了緊密的業務合作關系。陸金所表示，截至2020年6月30日，為平安集團提供多項服務，包括貸款賬戶管理、財富管理產品助手、技術支持、以及其他服務。同期，平安集團也為陸金所提供技術支持、支付、托管、獲客、以及其他服務。

　　截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月30日和2020年6月30日的6個月，陸金所為平安集團提供了貸款賬戶管理、理財產品推介、技術支持等各類服務，期間技術平臺收入和其他收入分別為人民幣8.978億元、7.459億元、10.2360億元和7.546億元，收入分別占陸金所總收入的3.2%、1.8%、2.1%和2.9%。

　　具體來看，截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月30日以及截至2020年6月30日的6個月內，陸金所從平安集團獲得的投資收入和利息收入分別為4.900億元、2.112億元、2.689億元(3810萬美元)和1.399億元(1980萬美元)，分別占總收入比1.8%、0.5%、0.6%和0.5%。

　　截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月30日和2020年6月30日的6個月，陸金所向平安集團支付的總費用分別為20.416億元、21.523億元、25.51億元(3.611億美元)和14.09億元(1.944億美元)，主要涉及平安集團為陸金所提供的技術支持、交易結算、托管、會計處理、人力資源支持、數據通信和客戶獲取服務。

　　業務迭代：輕資產重科技

　　成立于2011年9月的陸金所，最早憑借網貸業務開局，一度被當作網貸行業的標桿。但近年來，隨著網貸行業監管趨嚴、自身業務擴展需要，陸金所對自身業務框架進行了迭代。

　　據《財經》記者了解，其商業模式的更迭大致可分為4個階段：2011年-2013年，屬于網貸平臺與線上運營階段，被稱為1.0時代；2013年-2015年，成為跨業經營的開放平臺，被稱為2.0時代；2015年后不再專營P2P業務，轉向綜合財富管理平臺，這是3.0時代；2018年后對深化金融科技應用，被稱為4.0時代。

　　近年來，市場上關于陸金所將啟動上市的消息不少，平安集團及陸金所高層亦進行過公開回應。

　　2016年3月16日，平安集團2015年度業績發布會上，平安集團總經理任匯川透露，陸金所將不早于今年下半年啟動上市計劃，根據業務發展和市場情況選擇合適的時間和地點上市。

　　2016年5月26日，陸金所CEO計葵生在接受彭博社采訪時表示，由于市場動蕩和監管問題，陸金所IPO（首次公開招股）可能將推遲到明年（2017年）。

　　此后，陸金所上市并未取得實質性進展。多名行業人士曾向《財經》記者透露，陸金所之所以遲遲未上市，一方面是網貸監管政策不明，相關業務是否合規無法明確；另一方面，轉型路徑未明，使得IPO的進程難以確定。

　　隨著輕資本業務模式的確定，陸金所發展初見成效，其網貸業務存量亦持續壓縮。

　　根據招股書，2017年底，陸金所網貸存量資產規模達3364億元，占財富管理業務比重為72.9%。截至2020年上半年，該業務存量規模為478億元，占比12.8%。據此計算，網貸業務占比降幅達60%。

　　網貸業務雖然持續壓縮，但有行業人士向《財經》記者表示，“雖然降幅很大，但在當前在營的網貸平臺中，478億元的存量業務規模不小，后續如何穩妥化解存量業務風險，是需要重點考慮的問題。”

　　某互聯網券商高管向《財經》記者坦言，陸金所上市對于行業來說肯定是一大利好，其背靠平安集團亦有一定優勢，但從業務模式等方面看，中國金融科技公司要想贏得美國資本市場的價值認可，恐怕還有不短的路要走。

　　根據招股書，基于技術平臺的收入已成為陸金所的核心收入。今年上半年，基于技術平臺的收入占陸金所總收入比例為83.5％；而在2017年，這一占比僅為61.9％，出現了較大幅度的增長。

　　近60頁詳述前路挑戰

　　值得注意的是，陸金所亦在招股書中，用近60頁的篇幅披露未來可能面臨的挑戰。比如執行策略的能力受到風險和不確定性的影響，具體為：總體經濟狀況，包括任何信貸危機或信貸市場長期低迷；所在國家、地方政府部門等對業務的監管；與舊產品和歷史慣例有關的風險；COVID-19暴發對中國和全球經濟狀況的影響等。

　　在提及業務相關的風險時，陸金所表示，例如零售信貸借款服務收取的總費用可能被視為超出法律或監管機構規定的利率限制。因此，部分利息和費用可能無法通過中國司法系統有效執行。

　　今年8月20日，最高法院發布新修訂《最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》。本次修訂最大的變動，是民間借貸利率受保護的上限，錨定為一年期LPR（貸款市場報價利率）的四倍。

　　對此，陸金所指出，無法保證一年期貸款市場的報價利率和四倍限額在將來不會進一步降低；同時，司法解釋修正案的解釋和實施仍然存在不確定性，包括其對持牌金融機構的適用性等等。因此，司法解釋修正案的實施可能對陸金所的業務、經營成果和財務狀況造成重大不利影響。

　　但招股書同時顯示，2020年9月4日之后，陸金所所有新增貸款的實際年利率低于24％，相當于年化名義借貸成本的13.7％以下。到2020年9月，陸金所促成新增貸款規模為人民幣548億元（78億美元），較2019年同期增長20.1％。在APR（名義年化利率）變化之前，2020年7月為497億元人民幣，8月則為433億元人民幣。

　　來自零售信貸和財富管理市場的激烈競爭亦在招股書中提及。陸金所表示，“我們主要與在線的TechFin平臺競爭，后者主要由互聯網公司（例螞蟻集團和騰訊理財通）運營，在較小程度上與傳統金融機構（例如專注于零售貸款或財富管理的銀行）競爭。在財富管理業務中，主要面對來自其他財富管理平臺的競爭，包括擁有內部財富管理機構的國內商業銀行和私人銀行部門，以及其他獨立的財富管理公司。隨著我們業務的持續快速增長，面臨著高技能人才的激烈競爭。”

　　(作者為《財經》記者)

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責任編輯：杜琰 SF007