原標題：年內(nèi)第一家金融科技巨頭赴美IPO，陸金所招股書全解讀

　　來源：雪球

　　北京時間10月8日，中國平安旗下金融科技平臺陸金所控股正式提交IPO招股書，擬于紐交所上市，股票代碼為“LU”，承銷商包括高盛、美銀證券、瑞銀、匯豐、平安證券（香港）等。

　　作為中國平安旗下科技業(yè)務(wù)的排頭兵，陸金所控股成立以來飛速發(fā)展，被認為是平安深化綜合金融戰(zhàn)略、建立以科技引領(lǐng)綜合金融模式的核心業(yè)務(wù)之一。

　　陸金所控股主營業(yè)務(wù)分零售信貸和財富管理兩大塊，零售信貸主要基于“平安普惠”展開，財富管理基于大家熟知的“陸金所”展開。

　　截至2020年6月30日，陸金所控股管理貸款余額5194億元，位列市場第二（OW數(shù)據(jù)），累計借款人數(shù)1340萬；在財富管理業(yè)務(wù)方面，陸金所控股管理客戶資產(chǎn)規(guī)模3747億元，位列市場第三（OW數(shù)據(jù)），活躍投資者人數(shù)1280萬。

　　截至2020年9月30日，陸金所控股管理貸款余額達5358億元；管理客戶資產(chǎn)規(guī)模達3783億元。

　　IPO摘要：

　　1.融資估值：陸金所此次IPO暫未定價，融資額度暫未確認，招股書披露的1億美元僅是例行披露的占位符，不代表本次IPO的實際融資額。IPO前，陸金所控股已于2018年11月和2019年12月完成了總計14.11億美元的C輪融資，投資方包括春華資本、卡塔爾投資局、摩根大通等多家明星投資機構(gòu)，據(jù)悉此輪融資估值達394億美元。

　　2.市場機會：2019年中國零售信貸總額達到55.9萬億元人民幣，2014年至2019年年化復(fù)合年增長率為15.9%；中國個人可投資資產(chǎn)總額也從2014年的107萬億元增長到2019年的192萬億元，年化復(fù)合年增長率為12%，預(yù)計到2024年將達到319萬億元。

　　3.競爭力：在零售信貸領(lǐng)域，陸金所控股管理貸款余額達5358億元，累計服務(wù)了1340萬名客戶，近7成用戶為小微企業(yè)主，已與超過50家銀行、信托和保險公司合作，99.3%的借貸資金來自第三方，信貸風險敞口僅占客戶資產(chǎn)余額的2.8%。在財富管理領(lǐng)域，陸金所控股平臺注冊用戶數(shù)達4470萬人，客戶資產(chǎn)規(guī)模達3783億元，平臺約75%資產(chǎn)由投資超過30萬元的客戶貢獻，資產(chǎn)100萬以上的客戶占比達到46.7%，高凈值客戶占比較大，陸金所與429家機構(gòu)建立了資產(chǎn)端合作關(guān)系，向1280多萬的活躍投資客戶提供8600多種理財產(chǎn)品，用戶留存率達95%。

　　4.財務(wù)狀況：2017年、2018年和2019年陸金所控股的總收入分別為278.2億元、405.0億元和478.3億元，年化復(fù)合增長率達31.1%。2017年、2018年和2019年陸金所控股的凈利潤分別為60.3億元、135.8億元和133.2億元，年化復(fù)合增長率為48.65%；凈利率分別為21.7%、33.5%和27.8%。

　　5.風控情況：自2017年以來，由第三方提供擔保的貸款比例從75.4%增長到了95%左右。截至2020年上半年，公司自身的信用敞口風險占比僅為2.8%。平安普惠已與50多家金融機構(gòu)建立資金合作關(guān)系，零售信貸業(yè)務(wù)中由第三方提供資金的貸款占比從2017年的51.8%已上升到2020年中的99.3%。截至2020年6月30日，存量網(wǎng)貸產(chǎn)品的占比下降到了12.8%，規(guī)模僅剩478億元。

　　6.與平安集團關(guān)系：陸金所歸屬于平安集團旗下的科技板塊， 雖然背靠平安集團，但2020年上半年陸金所來自平安的收入僅占總收入的3.4%。另外，陸金所與平安在業(yè)務(wù)、分銷渠道和產(chǎn)品能力方面有諸多合作，通過與平安集團生態(tài)系統(tǒng)的合作，可以潛在地接觸到平安集團大約2.1億金融服務(wù)客戶，后續(xù)發(fā)展也存在諸多動力。

　　7.股東結(jié)構(gòu)：IPO前，平安集團持有公司42.3%的股份，Tun Kung Company Limited持有公司42.7%的股權(quán)。

　　一、營收持續(xù)增長，規(guī)模穩(wěn)步擴大

　　2017年、2018年和2019年陸金所控股的總收入分別為278.2億元、405.0億元和478.3億元，年化復(fù)合增長率達31.1%。

　　2017年、2018年和2019年陸金所控股的凈利潤分別為60.3億元、135.8億元和133.2億元，年化復(fù)合增長率為48.65%；凈利率分別為21.7%、33.5%和27.8%。

　　2020年上半年，陸金所控股的總收入為256.8億元，陸金所控股的凈利潤為72.7億元，凈利率為28.3%。

　　在零售信貸業(yè)務(wù)方面，截至2020年6月30日，陸金所控股的累計借款人數(shù)為1340萬人，管理貸款余額為5194億元，近7成用戶為小微企業(yè)主，已與超過50家銀行、信托和保險公司合作，99.3%的借貸資金來自第三方，信用風險敞口僅為2.8%。

　　在財富管理業(yè)務(wù)方面，截至2020年6月30日，財富管理平臺注冊用戶數(shù)達4470萬人，活躍投資客戶數(shù)達1280萬人，客戶資產(chǎn)規(guī)模達3747億元，其中現(xiàn)有產(chǎn)品占比達87.2%，存量網(wǎng)貸產(chǎn)品占比為12.8%。

　　陸金所控股自2017年下半年停止了B2C產(chǎn)品，自2019年8月停止了P2P產(chǎn)品。截至2020年上半年，存量網(wǎng)貸產(chǎn)品占財富管理交易服務(wù)費用下降到了40.5%，預(yù)計P2P相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模占客戶資產(chǎn)管理規(guī)模及服務(wù)費用的比例逐漸減小，自2022年完全結(jié)束。

　　二、競爭優(yōu)勢

　　1. 輕資本、Hub and Spoke（中心輻射型）商業(yè)模式

　　陸金所控股專注于規(guī)模大但未被充分服務(wù)的中產(chǎn)階層及富裕人群客戶市場，通過兩個中心樞紐：零售信貸和財富管理，輻射百余金融機構(gòu)，為投資者提供復(fù)合其風險偏好和個性需求的貸款和理財產(chǎn)品。

　　陸金所控股在過去幾年逐漸向輕資本的運作模式轉(zhuǎn)型，為公司的增長提供了保障，第三方新增貸款額度占比從2017年的51.8%增加到2020年上半年的99.3%，同時將承擔信用風險的貸款比例從2017年的24.3%降至2020年上半年的2.8%。

　　輕資本商業(yè)模式基于平安與其他金融機構(gòu)深入多方面的合作才能實現(xiàn)，需要長期的信用記錄和品牌力做擔保，很少有其他同類機構(gòu)像陸金所控股背靠平安這樣強大的綜合性金融集團。

　　2. 背靠平安集團，擁有獨特的金融DNA，多個業(yè)務(wù)協(xié)同創(chuàng)新

　　陸金所控股背靠中國平安這樣的全牌照金融集團，擁有其他同類金融科技企業(yè)難以比擬的金融優(yōu)勢。作為平安金融生態(tài)圈中的成員，陸金所控股利用平安的生態(tài)系統(tǒng)來獲得高質(zhì)量的借款人和平臺投資者，促進了各業(yè)務(wù)間的相互協(xié)同聯(lián)動。

　　相對而言，傳統(tǒng)銀行在沒有抵押的情況下，缺乏復(fù)雜的數(shù)據(jù)驅(qū)動的風險評估能力，很少會為小微企業(yè)和個人借款者提供貸款；而只提供在線服務(wù)的金融科技公司傾向于關(guān)注期限較短、規(guī)模較小的貸款，由于缺乏金融服務(wù)背景，它們更多地依賴社會行為數(shù)據(jù)而不是金融數(shù)據(jù)來進行信貸決策。

　　3. 基于AI大數(shù)據(jù)的風險管理模型

　　基于過去十年其在運營中積累的大量數(shù)據(jù)，陸金所控股創(chuàng)建了客戶風險識別系統(tǒng)（KYC，know your customer）、產(chǎn)品風險識別系統(tǒng)（KYP，know your product），另外通過一系列的動機識別模型(KYI，know your intention)來分析和確定客戶的實時意圖和可能的下一步行動，例如購買某些理財產(chǎn)品的傾向，查看最新的金融市場信息。

　　陸金所將這一整套風險管理系統(tǒng)嵌入到了陸金所APP，來為客戶提供個性化的理財產(chǎn)品和服務(wù)。

　　另外陸金所控股還依靠AI、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、SaaS等多種技術(shù)為用戶提供了良好的體驗。

　　三、零售信貸和財富管理皆處于增量市場

　　隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和高凈值客戶的不斷增多，零售信貸和財富管理在未來仍然有較大的增長空間，市場空間廣闊。

　　中國已經(jīng)是世界第二大金融市場，根據(jù)奧緯咨詢（Oliver Wyman）的報告，2019年中國零售信貸總額達到55.9萬億元人民幣，2014年至2019年年化復(fù)合年增長率為15.9%。

　　中國個人可投資資產(chǎn)總額也從2014年的107萬億元增長到2019年的192萬億元，年化復(fù)合年增長率為12%，預(yù)計到2024年將達到319萬億元。

　　四、未受疫情持續(xù)影響，風控指標穩(wěn)定

　　1. 零售信貸業(yè)務(wù)

　　截至2020年6月30日， 有抵押貸款的平均借款規(guī)模為42.24萬元，無抵押貸款的平均借款規(guī)模為14.65萬元，高于大部分同類企業(yè)。

　　截至2020年6月30日，無抵押貸款的年均名義借款成本為16.8%，有抵押借款的年均名義借款成本為11.5%。自2020年9月開始，陸金所所有新增貸款的名義借貸成本約為13.7%。

　　公司與49家銀行和5家信托公司有著良好的合作關(guān)系，公司的融資渠道一直以來都比較多樣和暢通。

　　自2017年以來，由第三方提供擔保的貸款比例總75.4%增長到了95%左右。截至2020年上半年，公司自身的信用敞口風險占比僅為2.8%。

　　30天以上逾期率指的是逾期30天-179天之間的未償貸款余額占整體未償貸款余額的比重。

　　陸金所控股截至2020年6月30日的無抵押貸款30天以上逾期率為3.3%，有抵押貸款30天以上逾期率為1.4%，相比2019年皆有所上升。

　　逾期率上升的主要原因是受到了疫情的影響，收緊了貸款標準，并為一些受疫情影響的行業(yè)提供了更多貸款，不過今年二季度單季度逾期率已將下降到了去年同期的水平，并未受到疫情的持續(xù)影響。

　　三季度信貸表現(xiàn)已從新冠疫情的沖擊中基本恢復(fù)。截至2020年9月30日，一般無抵押貸款的30天以上逾期率下降至2.5%，而有抵押貸款的30天以上逾期率下降至0.9%。

　　2. 財富管理業(yè)務(wù)

　　按客戶資產(chǎn)類別分類，陸金所資產(chǎn)100萬以上的客戶占比達到46.7%，高凈值客戶占比較大。

　　截至2020年6月30日，存量網(wǎng)貸產(chǎn)品的占比下降到了12.8%，規(guī)模僅剩478億元?，F(xiàn)有的產(chǎn)品中，資管計劃和銀行理財產(chǎn)品規(guī)模、占比較大。

　　此外，陸金所停止P2P業(yè)務(wù)后客戶留存率仍保持在高水準，還有小幅上升，2018年末為91%，2019年末為93.3%，2020年6月末為95%。

　　五、股權(quán)結(jié)構(gòu)：資本持續(xù)加碼，多家明星機構(gòu)入局

　　IPO前，平安集團持有公司42.3%的股份，Tun Kung Company Limited持有公司42.7%的股權(quán)。

　　招股書顯示，公司于2015年3月和2016年1月完成了總計7.77億美元的A輪融資，于2016年1月完成了9.24億美元的B輪融資，投資方包括中銀集團、國泰君安證券、民生銀行等。

　　公司于2018年11月和2019年12月完成了總計14.11億美元的C輪融資，投資方包括春華資本、卡塔爾投資局、SBI Holdings、摩根大通、瑞銀、高盛等多家明星投資機構(gòu)。

　　陸金所身上既有著傳統(tǒng)金融機構(gòu)不具備的科技屬性和風控能力，也有純在線科技金融平臺無法比擬的金融背景資源和渠道優(yōu)勢，從線上到線下，線下到線上都有非常順暢的傳導(dǎo)路徑，近年來更是在轉(zhuǎn)型之后加速發(fā)展。

　　通過零售信貸和財富管理兩個樞紐，輻射百余家金融家金融機構(gòu)，全面深化輕資本的發(fā)展模式。依托平安集團獨特的DNA和優(yōu)勢資源，基于AI大數(shù)據(jù)的風控模型，陸金所控股的金融科技屬性持續(xù)領(lǐng)先。

　　近期，同為金融科技巨頭螞蟻集團和京東數(shù)科也即將上市，據(jù)悉螞蟻集團估值達2500億美元，京東數(shù)科估值達2000億元人民幣。

　　那么問題來了，管理貸款余額5385億元、客戶資產(chǎn)規(guī)模3783億元的陸金所控股，你覺得IPO估值是多少？

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責任編輯：杜琰 SF007