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圖為青島市四十人金融教育發(fā)展基金會(huì)理事長、中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤

　　新浪財(cái)經(jīng)訊1月14日消息，由中國金融四十人論壇主辦的“第二屆金家?guī)X財(cái)富管理論壇”今日在青島開幕。青島市四十人金融教育發(fā)展基金會(huì)理事長、中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤在論壇上表示，去市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，央行逐步退出外匯市場(chǎng)干預(yù)是必然的趨勢(shì)。無論中國金融對(duì)外開放還是對(duì)內(nèi)開放都有很大的潛力，所以即便出現(xiàn)凈流出也不意味著人民幣貶值。

　　以下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

　　管濤：各位下午好，非常高興給大家做一個(gè)匯報(bào)。談資產(chǎn)管理，我主要是來學(xué)習(xí)，結(jié)合我自己的研究，談?wù)剬?duì)資產(chǎn)管理的理解和看法，我想談中國新時(shí)代的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)該放在一個(gè)開放的框架下，在國際化的背景下加以理解，大家都知道“十九大”提出中國已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代，新時(shí)代的主要矛盾是人民對(duì)美好生活的需求同發(fā)展不平衡、不充分之間的矛盾，實(shí)際上對(duì)于老百姓來講其中一個(gè)不充分就是，老百姓的資產(chǎn)多元化配置需求不能得到很好的滿足。還有一塊在新時(shí)代要形成全面開放的新格局，一個(gè)重要內(nèi)容就是金融的開放，資本雙向有序的流動(dòng)。

　　在這樣一個(gè)大的背景下，根據(jù)新時(shí)代的要求理解、展望資產(chǎn)業(yè)務(wù)怎么發(fā)展。大家知道8.11匯改以后，人民幣面臨比較大的下跌壓力，但是去年人民幣止跌回升，全年升了6%左右，但是這只是一個(gè)總體的印象，如果我們把細(xì)節(jié)回放，過去兩年多時(shí)間，這種漲漲跌跌的過程做一個(gè)還原，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，很清楚的2016年下跌壓力比較大的時(shí)期，帶來一個(gè)有意思的現(xiàn)象，當(dāng)人民幣從6.5跌破6.7這個(gè)時(shí)期用的時(shí)間非常長，到10月份跌破6.7，6.5到6.7是兩毛錢，然后跌破6.8、6.9是非常快的，這是2016年單邊下跌的時(shí)候，2017年人民幣從單邊下跌轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)，這個(gè)升值也發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，當(dāng)人民幣從2016年底的6.9到6.7的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候也是走的比較快的，比較猶豫，但是當(dāng)5月底引入逆周期因子以后開始加速升值，到8月初升到6.7以后，發(fā)現(xiàn)人民幣升了兩毛錢以后，升值的速度已經(jīng)成一個(gè)加速的狀態(tài)。所以人民幣無論是升3%4%還是貶3%4%，都是一種加速的狀態(tài)，為什么是這樣？實(shí)際上跟我們跨境資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)有關(guān)系，一部分是資本多元化的配置，藏匯于民，對(duì)外投資，還有純外資，利用外債資本項(xiàng)下的出現(xiàn)流出。

　　還有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，實(shí)際上資本流出，負(fù)債項(xiàng)下凈流出僅有四個(gè)季度，看年度數(shù)據(jù)，只有2015年是資產(chǎn)項(xiàng)下和負(fù)債項(xiàng)下都凈流出，所以我們資本流出主要壓力是來自資產(chǎn)多元化配置的原因。實(shí)際上給我們的經(jīng)濟(jì)和政策含義是什么呢？現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的是財(cái)富的保值增值，穩(wěn)定匯率的關(guān)鍵在于穩(wěn)定境內(nèi)機(jī)構(gòu)和家庭對(duì)本幣資產(chǎn)信息，把前面這個(gè)圖和人民幣走勢(shì)結(jié)合起來我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人民幣跌了3%、4%，就意味著三四個(gè)百分點(diǎn)就是人民幣和美元資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)的收益差，當(dāng)美元下跌的時(shí)候，跌了3%4%以后，就以為著拿人民幣的人越來越多把它換成美元，就形成做空人民幣。

　　另外我們看為什么人民幣升了3%4%以后又形成人民幣加速升值呢？這個(gè)是另外一個(gè)，當(dāng)人民幣升值以后，這個(gè)是對(duì)持有美元資產(chǎn)的人來講在考慮他的收益，大家都知道企業(yè)的出口利潤大概是三四個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)人民幣升值3%4%以后，就意味著出口企業(yè)沒有結(jié)匯，就把你的利潤虧掉了，企業(yè)就會(huì)減少它的美元頭寸，進(jìn)一步用數(shù)據(jù)分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)去年一年人民幣的升值，總體上市場(chǎng)上是供不應(yīng)求的，但是只有一個(gè)月我們結(jié)售匯出現(xiàn)了順差，就是8月份，就是8月份的時(shí)候人民幣出現(xiàn)了一輪加速的升值，那一波的時(shí)候是典型的一個(gè)做空人民幣的逼空行情，所以我們可以說前面人民幣的匯率走勢(shì)和我們這張表反映的經(jīng)濟(jì)和政策是吻合的。

　　為什么人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)非常重要，實(shí)際上跟我們的微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)有關(guān)系，我們的企業(yè)，我們的家庭跨境收付將近90%都是美元，我一直講從理論上來講有管理浮動(dòng)的管理選擇的中間體有兩個(gè)軟肋，兩個(gè)問題，一個(gè)問題是透明度的問題，我們?cè)?016年公布人民幣匯率中間價(jià)的公式以后，解決了透明度的問題，但是沒有解決公信力的問題。但是去年人民幣對(duì)美元的升值解決了階段公信力的問題，我們從外匯收支數(shù)據(jù)可以看到什么是公信力，2016年也是加強(qiáng)了外匯管理，我們看到銀行的代客匯結(jié)減少了14%，但是2017年不一樣，人民幣從2017年初就升值了，就解決了公信力的問題，我們看到代客結(jié)匯5月份以后管理政策在放松，更重要的是銀行代客結(jié)匯從年初以來伴隨著人民幣升值是正增長，前11月正增長是16%。

　　所以說我的結(jié)論是你解決了公信力的問題，有可信的價(jià)值信號(hào)作為支持，你的管理效果更加顯現(xiàn)，如果一味靠管理，沒有價(jià)值符號(hào)支持，管理會(huì)事倍功半，事實(shí)證明了這一點(diǎn)。

　　然后很多人說去年人民幣對(duì)美元的升值對(duì)中國的出口競爭力產(chǎn)生了很大的影響，但是這也有可能是一些似是而非的觀點(diǎn)，為什么？隨著人民幣對(duì)美元升值了，但是實(shí)際上去年外匯交易中心公布的三個(gè)口徑的人民幣指數(shù)都是基本穩(wěn)定的，CFETS指數(shù)變化是0%，BIS指數(shù)下跌0.3%，SDR指數(shù)升值0.5%。影響出口競爭力的多邊匯率，不是雙邊匯率，根據(jù)我們跟周邊國家的出口可能是用美元計(jì)算，去年人民幣對(duì)泰銖是怎么走的？2016年是一個(gè)人民幣可以換5.17個(gè)泰銖，但是去年年底變成了5個(gè)，這意味著什么呢？意味著中國的出口在泰國市場(chǎng)上更加有個(gè)價(jià)格競爭力，所以人民幣對(duì)泰銖反而是貶值了，從出口競爭力來講更加有競爭力了，但是由于中國和泰國企業(yè)做進(jìn)出口，它收付是用美元做計(jì)價(jià)結(jié)算的，而且2016年底大概率事件收了美元以后沒有結(jié)匯，但是非常不幸的去年人民幣升了。

　　在2016年底當(dāng)時(shí)是比較危急的時(shí)候，是保匯率還是保儲(chǔ)備，去年人民幣升了，儲(chǔ)備穩(wěn)住了，這兩個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了，為什么會(huì)這樣？我覺得保匯率和保儲(chǔ)備都不是保具體的水平或者規(guī)模，背后都是保預(yù)期，保信心，所以說你人民幣匯率升值，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，還有另外一個(gè)問題，當(dāng)討論保匯率和保外儲(chǔ)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)假定的前提是二選一，但是事實(shí)上我們不是二選一，是三個(gè)選項(xiàng)里面選一個(gè)或者多個(gè)，除了匯率和外匯儲(chǔ)備以外還有資本管制，這個(gè)對(duì)于實(shí)現(xiàn)去年保匯率、保儲(chǔ)備的目標(biāo)也是非常重要的。

　　有一些基本的結(jié)論，對(duì)于中國的資產(chǎn)管理會(huì)有什么影響？我的看法，第一就是回去市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，將來央行是要逐步退出外匯市場(chǎng)干預(yù)，為什么這樣講？“十九大”講完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，第五次全國金融工作會(huì)議提出，深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，所以這是基本的共識(shí)，但是有共識(shí)不意味著馬上有行動(dòng)，具體怎么做，還要有一些合理的安排。在這種情況下，央行逐步退出外匯市場(chǎng)干預(yù)是必然的趨勢(shì)，既然央行退出外匯市場(chǎng)干預(yù)，對(duì)中國來講必然意味著貿(mào)易是順差，資本必然就是逆差，像中國在2014年以前，我們出現(xiàn)的雙順差的局面是不正常的，是有很多副作用的，只有一個(gè)順差和逆差，才能平衡，央行才有可能退出外匯市場(chǎng)。資本項(xiàng)目凈流出，逆差，并不意味著人民幣是必然部分的貶值，為什么？無論中國金融對(duì)外開放還是對(duì)內(nèi)開放都有很大的潛力，所以即便出現(xiàn)凈流出也不意味著人民幣貶值。我們2016年遇到的情況是什么？外資不敢進(jìn)來，國內(nèi)的資金在恐慌性的流出，造成了人民幣的貶值壓力。

　　從中國的歷史上看，當(dāng)這種匯率不是單邊的上漲或者下跌，而是雙向波動(dòng)以后，國際收支就有可能趨于平衡，中國的國際收支平衡不是去年發(fā)生的，歷史上發(fā)生的，一次是2012年，一次是2014年，2012年由于受到歐債危機(jī)，當(dāng)年我們的資本市場(chǎng)出現(xiàn)了凈流出，很好對(duì)沖了項(xiàng)目順差。2014年年初的時(shí)候人民幣也有很強(qiáng)的升值壓力，但是3.17匯改以后，人民幣匯率轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)以后，當(dāng)年我們也是出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目順差，貿(mào)易項(xiàng)目逆差，外匯波動(dòng)也不是很大，所以我們可以從過去的歷史經(jīng)驗(yàn)，從去年人民幣由單邊下跌轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)的實(shí)踐看到，匯率出現(xiàn)雙向波動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期開始分化以后，國際收支是能夠基本平衡的，也就是說我們的經(jīng)常項(xiàng)目順差或者貿(mào)易順差能夠應(yīng)付正常的對(duì)外投資的需要。

　　對(duì)我們資產(chǎn)管理行業(yè)來講兩方面的支持，一方面是怎么更好的支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)和家庭資產(chǎn)的海外配置，在這個(gè)方面我們要記住，不要把海外的資產(chǎn)配置等同于炒外匯，因?yàn)橛幸欢ǖ谋就镣顿Y的偏好。還有我們的機(jī)構(gòu)和家庭要更好的去對(duì)外投資的話，還要做一些家庭作業(yè)，要樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，管理好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)，了解相關(guān)的政策，包括外匯管理政策，稅收政策，現(xiàn)在跟國際接軌以后，反洗錢、反避稅，實(shí)際上有很多要求，在國外這方面的規(guī)定非常苛刻，很多情況下一旦觸犯了相關(guān)的規(guī)定，一夜會(huì)讓你回到解放前。然后還要控制好匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。今天早上專家領(lǐng)導(dǎo)都談到了人民幣國際化，用人民幣對(duì)外投資，好像有利于減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是我個(gè)人認(rèn)為用人民幣做進(jìn)出口的計(jì)價(jià)結(jié)算可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是做對(duì)外投資不一定，比方說人民幣到美國買股票，肯定把人民幣要到美國兌換成美元，仍然要面臨著人民幣和美元錯(cuò)位的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)有對(duì)外投資負(fù)債錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，這是天然要承擔(dān)的，還有信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)我們國內(nèi)資產(chǎn)行業(yè)來講還有一個(gè)很重要的機(jī)會(huì)，就是有越來越多的境外資產(chǎn)要配置到境內(nèi)，這是對(duì)我們國內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)來講就是怎么樣熟悉國際規(guī)則，講好中國故事，怎么樣能夠在外資進(jìn)入中國配置人民幣資產(chǎn)的時(shí)候，我們中國的資產(chǎn)管理行業(yè)，包括其他的相關(guān)金融中介機(jī)構(gòu)能夠分享這方面的機(jī)會(huì)。

　　我就講這么多，歡迎大家批評(píng)指正。

責(zé)任編輯：謝海平