圖為上海新金融研究院常務理事、凱石基金管理有限公司董事長陳繼武

新浪財經訊 1月14日消息，由中國金融四十人論壇主辦的“第二屆金家嶺財富管理論壇”今日在青島開幕。上海新金融研究院常務理事、凱石基金管理有限公司董事長陳繼武在論壇上表示，資管新規核心是對中國資源分配方式做調整。

　　以下為嘉賓發言實錄：

　　陳繼武：非常榮幸，我對中國的資管行業應該說是全程的參與了，每一次的政策調整，以及它帶來的影響我們也是感同身受。我是1998年開始做公募基金，2008年做了私募基金，去年凱石基金，證監會批示我們由私募轉為公募基金，而且全部是自然人持股的結構。

　　這次資產新規11月17號五點左右公告出來，實際上到七點多鐘我已經研究兩遍了，我覺得影響是巨大的，首先我們看一下，剛才幾位學者和領導都講了，資產管理行業產生的背景、條件，它實際上是一個國家經濟發展、居民收入水平提升的產物，我們看中國在2000年的時候人均GDP剛剛過1千美金，到了2010年的時候我們接近5千美金，2017年接近9千美金。我們看一路走過，我們在做投資的時候非常關注人均收入這個變量，因為人均收入在低層次的時候主要解決的是衣食問題，看我們的房地產、汽車產業的普及主要還是在2010年以后，這兩塊上升的非常快。那么在2016年2017年的時候，我們觀察隨著收入水平的進一步提升，可以看得到，我們百人的汽車保有量，我們出國旅游人次，我們的消費品的增長情況，包括奢侈品消費情況，實際是一個不斷上升過程，與此正相關的是資產管理有一個巨大的成長。我記得我搞公募基金，1998年中國有第一只公募基金，當時是開元基金，一直到2005年的時候公募基金達到了接近5千億的水平，由于當時大盤從1000點到了3000，到了2006年年底到了3000點，公募基金的規模到了一萬億，也就是一年增長5千億，從2006年底到2007年的8月份，公募基金突破了3萬億，8個月增長了2萬億，其實老百姓他們買基金主要買的5000點左右的高點，虧損是肯定的。那么我們這種戲碼在2015年又上演了一次，市場越漲，風險越高，投資者買基金的熱情越高漲，因此盡管公募基金表現良好，但是投資人沒有分享的獲得感。

　　但是現在從中國的情況來看，我們預期隨著未來衣食住行解決以后，老百姓的金融資產應該會上升的非?？欤瑥募彝サ呢敻唤Y構來看，截止到2017年的6月底，我們的家庭財富結構56%左右是指他的房子，如果說北京、上海、深圳這些城市，這個人他擁有一千萬，基本上接近600萬是指他實際住房的價值，金融資產占的比重實際只有不到30%。我們看隨著中國的經濟進一步的增長，人均財富的進一步提升，從微觀上來看，家庭財富結構這個比重比金融資產占的比重一定是快速提升，因此資產管理行業應該是有一個巨大的增長空間，我們說從增量來說，這個盤子肯定是越來越大的。

　　那么第二個，我們看一看最近這十年來，中國的資產管理行業是怎么形成到今天這個格局的，我們現在銀行大概30萬億左右，信托有人說25萬億，我看11月17號公告的信息說的是2016年底17萬億，最近也有個數據統計說是25萬億，券商大概14萬億，公募基金是接近10萬億，私募基金11萬億，當然還有很多期貨、P2P、小貸等等，大家說接近100萬億。這個盤子怎么形成到今天的這個格局？你要預測未來一定要研究過去，我們看中國的資產管理行業實際上這個格局的形成，與剛性兌付的承諾有巨大的關系，剛才劉行長已經講過，因為大家對銀行還是有天生的信任。

　　我舉個例子，上市公司目前的資金證監會是不允許它買貨幣市場基金的，貨幣市場基金是一個比較安全的，但是它可以允許買銀行理財，為什么？因為它是剛性兌付，所以你建立以剛性兌付為基礎的資產管理行業，它不是一個真正的資產管理行業，因為它還是變相的借錢，更容易融資。為什么說剛才中投的劉總講，為什么你的資產收益率高于你的儲蓄，因為你儲蓄限制太嚴了，要受資本的約束，有存款準備金率，但是理財通過了層層的嵌套約束比較少，比較靈活，另外可以做期限錯配，期限錯配是獲得高收益的非常重要的收益來源，它是一個主要的因素?，F在我們不說這個新規到底怎么樣，因為我們作為業者來說，我們只能說這個新規它的影響將會非常巨大而且深遠。

　　有哪些影響？我剛才講，你現有這個理財怎么形成的？如果說大家真正按照資管新規來做，從發行來看兩塊，公募和私募，你如果超過了200人，私募有兩大限制，第一你的人數不能超過200人，第二，你有合格的投資人的限制，就是說這個人能不能買這個理財產品，第一個起點是100萬，第二個他的財富當中單獨把金融資產拎出來，除了房子這個不算，你要有500萬的金融資產，在現在家庭財富主要是房子的情況下，金融資產有500萬的數字就被大大壓縮了，債券起步是30萬，但是這個投資者市場與管理第一條就是他的金融資產超過500萬。這種情況下私募的人群就變得越來越少了，大眾指的是公眾，剛才張所長已經講過，你這個投資范圍是嚴格限定的，所以未來資產管理新規我們看套了一層又一層的枷鎖，其實這個枷鎖我認為它沒有新的東西，你去把公募基金按照《基金法》管理的話實際上很清晰的，其實這些年你看我們中國的《基金法》早就通過人大頒布了，但是沒有普遍的實行，這次資管新規核心基本條款還是《基金法》。

　　那現有的理財形成了以剛性兌付為主要基礎所形成的現有的資產管理格局，在去剛兌這樣一個大的背景下，按照這個新規來實施，其實正式的新規征求意見稿結束以后，新規和實施稿還沒有出來，但是從最近兩天兩頭頒布的規則來看，基本上還是圍繞新規在做很多的配套性的政策和法規。我們可以預期這個新規這次感覺是真的，是真的要實施了，真的實施會帶來哪些影響呢？首先這個直接效果就是去杠桿，就是原來通過資管，通過剛性兌付形成的理財池，通道要大量的去掉，可以預期原有的這種模式下所形成的信托管理的規模應該是大幅的下降。那么我們看保險公司實際上它的萬能險這個險種也是剛性兌付，現在也是在這樣一個背景下肯定沒有什么空間了。券商的理財當中70%80%也是通道，也應該是要去掉的，我們看公募基金的子公司，有的銀行性的子公司，有的基金都上萬億，我們只知道這個肯定也是要受影響的，就現在的公募基金來說其實也會影響，因為現在的公募基金有很多是銀行的委托管理，叫委外，當資金池大幅縮小的時候，這個委外就不存在了。私募基金，我們現在說私募基金大致在12萬億左右，去了PE5萬億左右，其他的都是二級市場包括私募基金，你看大私募號稱幾百億以上的也是主要來自于銀行委托管理，我們看這個擾動的因素有多大，去通道，去資金池，資金池縮小，委外的縮小，它帶來的是一系列的行業的這種調整，影響是巨大的。

　　那么這個資管新規實施以后，它對應的就是中國的資產管理行業會發生巨變，你可以預期，這個資管用資產管理，用剛性兌付形成的東西實際上是初表，初表主要是規避資本充足等等各個方面的監管，這個你要回表，你銀行有沒有這種資本金，巴塞爾協議3規定你要有12%的充足率，還有種種的限制，預期這個資金回不去，那去哪兒呢？美國有縮表，中國沒有縮表，資金還是這么多，它不進資金池的情況下就要進單獨管理，單獨建賬，單獨核算，我們投資人就要適應這種管理，否則的話你去存款去。所以對居民的理財習慣應該是一個大的轉變，對現有的金融機構規模有一個巨大的挑戰，其實核心是對中國的整個資源分配的方式是個調整。

　　為什么國際上評級機構把中國的國家信用等級降低，一個很重要的理由就是整個中國經濟的杠桿率太高了，尤其是我們民營企業的杠桿率太高了，原因是什么？因為我們沒有一個強大的資本市場，沒有一個完善的資本市場，這種情況下我們只能通過這種借錢的方式，也就是負債的形式來形成社會資源配置，當實現技術化管理的時候，我相信中國的資源分配方式也會調整，我覺得我們每次說一個偉大的國家一定有一批偉大的公司，一批偉大的公司是現有的這些喝酒公司嗎？不是，是華為這種公司，那華為這種公司從哪兒來？我們看最近十年來，由于PE、VC非常的活躍，中國建了一個創業板、中小板、以及三板，有了退出的機制，中國逐步形成了這樣以創業投資為基礎的社會融資的體系，它對中國的創新產生的影響，我想各位已經是有目共睹，現在在拉斯維加斯開的大會，3000家公司中國去了1300家，很多公司都是通過資本市場，以及PE、VC一級市場、二級市場融資所帶來的發展機會。所以中國建立凈值化管理，它其實是一個資源分配的方式，這樣一個資源分配的方式，對形成我們現在的企業發展的資本金，解決我們企業負債率過高的問題應該是一個方案之一。所以我覺得它的影響是非常深遠的，沒有一個強大的資本市場，它是不可能建立一個創新為核心的經濟體系的。

　　第三我想講一下未來格局的設想，中國現在的影響巨大，沖擊巨大，流動性的壓力很大，短期肯定要有巨大沖擊的，但是我想我們的中央政府在“三去一降一補”所采取的力度大家已經看得到了，去產能，防污染這個問題上采取的措施，現在污染防治的力度之大，措施之嚴，根本不會考慮你什么GDP，先把這個關了再說，這種力度我們想去的產能，防污染的力度如果用在資產新規去杠桿，我覺得大家不要低估中央的決心。

　　那這種情況下，就要有堵還要有疏，你這個非標的層層嵌套的，標準化、非標準化層層嵌套所形成不規范的東西打掉以后，上午一個記者問我非標會不會存在，當然會存在，但是它只不過規范了而已，所以我覺得未來的政策應該是有疏有堵，這樣的話才能把這個波動性適當的降低。所以在很多行業的金融市場創新開放這種領域上，我認為在嚴監管的背景下，還是要適當的開放，適當的疏解。

　　那第二個問題，市場的多層次要進一步的完善，你一級市場、一級半市場、債券市場，包括垃圾債市場，給你提供多種選擇，你偏好穩健有穩健的產品，有偏好高風險高收益，與此相應的產品比比皆是，所以未來中國的資產管理行業的產品將會琳瑯滿目，多層次的市場會逐步的形成，我們現在看到A股的發行，只要說你這個企業不錯，你披露的信息是真實的，盈利是真實的，發行上市只是時間。所以我相信未來中國多層次資本市場應該是可以預期的。

　　最后，作為我們凱石基金，我們也是一家剛剛拿到牌照的公募基金，我認為，未來中國資產管理行業誰最后能勝出，從長期來說，還是那些風險控制比較嚴格，能夠給投資人帶來持續、穩定回報的機構能勝出，怎么能夠做到呢？專業，就像葛優講的，21世紀最重要的是人才。所以專業創造價值的時代，我相信已經來臨了，當然這個路不會是一條直線，就像我們監管政策，現在強監管，過不定五年以后要放松，不管它是強監管，還是放松，弱監管，但是為投資人創造價值，這個是一個永恒不變的主題。所以未來什么樣的機構能勝出？我覺得就是這類的機構能勝出，誰能夠通過風控，通過機制，通過嚴格的研究投資、交易各個環節，實施專業化、系統化的管理，我相信這種機構未來的春天已經來臨，謝謝各位。

責任編輯：謝海平