5月14日，2022清華五道口首席經濟學家論壇開幕，清華大學金融科技研究院金融發展與監管科技研究中心主任、華夏銀行股份有限公司原行長張健華分享討論。

　　張健華圍繞“貨幣政策與經濟增長”的圓桌主題，從貨幣政策傳導機制、結構性貨幣政策兩個方面問題進行了分享。他指出，從銀行的角度，首先我國央行到目前為止應對疫情整體判斷、貨幣政策的選擇、貨幣政策工具的使用是有效果的，疫情應對總體效果還算可以的。其中表現一個是這一兩年的經濟相對比較穩定，當然這兩年一直在困難當中，但是我們走過來了。當前確實遇到了比較突出的問題，但我們的貨幣政策整體來說是比較有效的，同時他也指出一些問題。

　　貨幣政策傳導的改革方向是市場化的貨幣政策傳導，價格調控取代數量型的調控。他指出，我們價格型的貨幣政策工具用得相對少一些，數量型的工具用得比較多，并且結構性貨幣政策工具更是用得越來越具體了。

　　他表示，自己在銀行工作時感覺到在經營當中，很大一部分不完全是由央行的貨幣政策決定的，而是由監管要求的。不僅僅是普惠的、小微的決定了我們的快速增長，還包括很多別的，有考核的、綠色的、支持節能減排的，有一系列考核的指標。因為地方政府給各家銀行下增長指標了，貸款增幅必須達到多少，有的地方要求3月份的數據必須增長達到10%，我們看三月份一季度確實達到10%，4月份就下來了。

　　當然四月份下來的原因可能有很多種因素，但是他強調，我們現在很多最終的金融數據，其實不是完全的市場化的調控，央行用的工具手段也一樣。其中監管的措施，也有很大的影響。所以央行的資產資產負債表，比較高的時候有30%左右的信貸資產說白了都已經是被監管或者央行調控的，資產負債表里有30%左右的部分都已經被決定了，這些不是說我們在用市場化地選擇客戶或者我們自主選擇客戶，當然每個行業里還是自主選擇，但是大的結構其實已經被決定。我們現在一些宏觀的政策、貨幣政策以及監管政策，特別是宏觀審慎的政策有很多的考核，這一點對銀行無論是效率、選擇客戶的風險度也好，實際上還是有一些影響的。最近出臺的一些結構性貨幣政策有很多，比如再貸款再貼現，PSL，直達工具、碳減排……最近現在又推出普惠養老科創，現在各項的直達工具或者結構性貨幣政策工具也越用越多，這個可能會帶來一個問題。

　　他表示，央行對銀行業的債權里這種有定向性的結構性特征的不一定完全針對某一個行業，有結構性特征的大概已經占到央行對銀行債權的60%左右。普通的銀行債權流動性的，比如一般性的MLF、逆回購操作，央行就是不定向地給銀行的流動性支持，這部分現在已經少于定向性支持，他指出，這個其實有一些好處和問題。

　　關于幾個好處：

　　第一、有引導性、政策導向，給市場一個信號，就是央行的貨幣政策其實除了總量和價格以外，大家都知道預期管理或者是引導性很重要。

　　第二、政策直達，不需要你過多傳導，縮短了你的傳導路徑。

　　第三、起效快，大家知道貨幣政策要發揮作用無論是數量型工具還是價格型工具會有滯后期，相對比較長。以前我們研究政策時有些政策滯后一年期以上，這個工具現在顯然是比較直接了，還有好處是說可以直接降低一部分企業的成本直達，也可以通過降低商銀行的融資成本直接降低部分企業的融資成本，這些都是它的好處。

　　但他也提出幾點問題：

　　第一、如何選擇定向支持工具、結構性工具支持的行業。但是從理論上來說如果指向性這么清晰，那就要求央行或政策制定者走在市場前面，需要更清晰地知道投到哪個行業效率會更高，央行要比市場更加聰明。

　　第二、這些政策發揮作用機制是什么？直達這部分資金有限，就以剛才提到的普惠貸款例子為例，現在我們一季度的貨幣政策執行報告里提到將近有20.8萬億的普惠貸款銀行業，其實整個所有的再貸款再貼現一共2.47萬億，這個還不是說給普惠的，也就是說最多不會超過10%，那這里面大頭更多的是考核的。也就是說你的優惠給價格機制弱化了，央行給的政策為什么有吸引力？其實靠的是一些優惠，整體上就是價格優惠，其實是有限的。

　　第三、結構性改革是長期問題，相對來說貨幣政策短期工具支持長期結構變化有一定的難度。

　　第四、如果說以這種價格優惠吸引銀行撬動銀行資金，可能在某種程度上不如財政資金更加有效，因為他實際上是作為一種投入不計回報甚至可以損失掉的，是一種投資性質，而央行的資金畢竟是一種債務工具，給到銀行，銀行再給到企業，企業最終早晚還是要還的，銀行也是要還的，這個作為工具來說，如果作為一個。比如財政如果拿同樣的錢來做一個擔保機制讓銀行來放這個貸款，那這個可能效果和央行再貸款的效果其實是有差異的。

　　第五、需要考慮通過這種方式影響的銀行業的資產負債結構的變化是不是最佳的，從資源配置效率上來說是不是最優的。我想結構性的貨幣政策可能會有這種效果，但是要能夠發揮作用的話還需要有些前提和條件。如何引導資金資源去市場化的配置，這一點是我覺得我們貨幣政策在未來需要考慮的。

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責任編輯：蔣曉桐