交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝

　　新浪財經訊 由金磚傳媒、《中國房地產金融》雜志主辦的 “2018第七屆金磚論壇”于11月20-21日在上海舉行，主題為：定義未來。交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝出席并演講。

　　洪灝稱，美國的經濟周期基本上每三到年五年經歷一次，到了2018年的四季度，進行周期性分析的時候，可以看到美國經濟周期開始回落，同時伴隨著美國市場和海外市場巨幅的波動，這個波動很難免對我們中國經濟的運行造成影響。

　　因此，洪灝認為，2019年隨著海外經濟周期的回落，將會導致市場的波動，擾動國內的經濟運行。

　　以下為演講實錄：

　　洪灝：感謝金磚論壇、金磚傳媒跟我一個機會，跟大家分享交流。剛才主持人對2018年說了非常震撼的總結，萬億的財富。前段時間做了一個采訪，別人問我，每天幾點起床，我說每天四點起床。他說為什么那么早？因為四點鐘是收盤的時間，每天我睡到自然醒四點鐘，我每天都是嚇醒的，一打開手機，暴跌800點，美股繼續崩盤。每年2018年開年的時候，我們對2018年有一個美好的展望。每年開年的時候，都希望給大家一個希望和寄托，今年出乎意料的是盡管在1月份以前，全球的經濟似乎在復蘇，告訴大家，全球進入了一個罕見的同步復蘇的階段，過了1月份以后，再回頭一看，基本上萬億財富灰飛煙滅。今年市場的因素很多，除了貿易戰，還有我們中國自己的去杠桿以及供給側改革。到了2018年的三季度，我們看到的是國內的現代增速，逐漸的回歸到廣義貨幣增長的增速，基本上趨同。

　　曾經，我們中國有一句老話叫做“一放就亂，一收就死”，說的就是這個市場，一收基本上系統里面的信貸增長壓縮率錯，系統里面有很多功能沒有辦法去支持自己的增長，甚至去支持自己增長的機率。這些企業天生有國家支持，民營企業、私營企業，創造了我們全國60%的GDP增長，還有80%其他一些經濟的穩定性。這些企業往往不得不以其他的方法融資。比如說影子銀行，比如說董事長質押自己的股票，然后把錢重新投給公司。這么一大部分代表中國經濟增長和中國的企業，并沒有在原來的系統里面得到應有的信貸和支持。我們結構里面的私營企業代表著快速增長，他們盈利的增速一般都是各個企業融資。歷史上每一次放水，都是國企，都是原來的這些大企業。為什么？因為這個系統他的疏通水流的渠道，這個渠道不改變的話，只要一放水，這些水還是按原來既定的渠道流到所謂穩定的部門，增長的部門沒有得到灌溉。這個就是我們中國經濟里面最大的結構性的問題。

　　以后會不會改變？我不知道，現在我們有很多的政策指導我們銀行向小微企業、中小企業，還有很多政策去解決我們的股票、股權質押的問題，股權質押金達到了4萬億的水平。基本上股票質押的規模等于2015年股市泡沫頂峰。這是一個巨大的，對市場巨大的不確定性，現在我們也在解決這個問題，是否能夠得到合適的解決，我們拭目以待。2018年，尤其是6月份之后，我們看到的是另外一個不確定性在擾動中國的市場，這是我們每天講的貿易戰。貿易戰各有各的說法，有人說我們可以很快速的解決這個問題。2017年的時候，在美國商務部組團來中國進行談判的時候，在他們談判走了之后，我們發表了一個中方單方面的聲明，說我們已經達成了協議，我們要買多少美國的農產品，以及其他的原油，還有機械。我們希望通過購買美國，去縮小中美之間貿易逆差。

　　然而，在這份單方面聲明發出來之后，美方馬上就否認了雙方達成協議。一直到現在APEC峰會，這次APEC峰會是第一次沒有發表聲明。11月份、12月份我們還要開G20峰會，舉世矚目的是中美總高領導人談判。如果我們把APEC看成是G20峰會的一個領航，我們可以把我們的合理預期，這個G20峰會，是否能夠達成一個有實效的、有建設性的。但是在短期里面，我們要看一下市場是否已經進入了貿易戰的逆差。我們搞金融的人很有意思，我們搞金融的人每天做自己的交易，在做交易的時候，我們用市場的價格去倒推市場預期，這時候當市場預期和我們看到的現實發生了比較大的分歧的時候，我們說這個預期沒有被實現。當我們倒推出來的預期符合我們目測的情況的時候，我們說已經進入了。

　　我們可以看兩個非常有意思的指標，我們去倒推一下市場近期是否已經進入貿易戰的經濟逆差。藍色的線是我們的上證指數，滾動40周的收益。我們可以大致的說，股票市場的價格大致的進入了貿易戰短期的影響。再看另外一個有意思的，我們看一下美國大豆商品情況、價值走勢。基本上從7月份開始，當雙方開始談2000億的額外關稅的時候，以及額外的商品征收10%的關稅，征收25%的關稅。當這些負面消息出來之后，我們看到美國大豆期貨價格已經沒有再創新。我們后面還有2600億額外的關稅，這2600億根據美國副總統彭司同志的演講，他說我們中國如果不改變反競爭做法，美國也不會改變對華的壓力。

　　我們現在看到的是市場的價格只能夠看那么遠，因為后面將要發生的事情，市場的價格并沒有足夠的遠見。今年，我們說每當中國經濟進入了一個困難時期，我們都希望政府以及有關領導能夠出手，政策能夠出手相救。政策出手相救的時候，我們經歷了2008年40000億，我們經歷了2014年下半年棚戶區貨幣改造，導致我們現在房價更高。大家對于房價泡沫化的影響非常擔憂，因為如果我們看這個經濟里頭，中央政府的地方政策，以及個人家庭的資產政策，我們需要看到的是每一張負債表，如果還能夠有空間進行杠桿的騰挪的話，政策還是有空間。或者說政策實行的時候，還是有空間的。

　　我們怎么衡量每張表的負債率，傳統經濟學的定義，把負債的總量和所謂的GDP的總量比較，這是一個錯誤的定義，或者說是一個沒有意義的定義，這只是經濟學家由于數據的科學性，以及比較容易得到GDP的數據，他們用非常簡單的方法衡量一個經濟部門里面的杠桿率。但是看一下，縱觀人類歷史上每一個國家的成功案例，日本的杠桿越來越高，人家活得好好的。美國經歷了2008年的危機，杠桿由于一些銀行和一些房貸公司，以及保險公司的倒閉，而劇烈的下降，但是現在基本上回到了2007年的水平。

　　似乎沒有一個國家可以非常成功的，所以我們衡量杠桿的高低，我們應該用這一個經濟部門的負債能力。我們看一下房地產泡沫，我們換一個角度考慮，我們比較房價增長速度和居民可支配收入增長速度，我們可以看到過去十幾年，藍色這條線是遠遠高于我們債務增長的速度。也就是說，盡管房價已經漲了很多了，但是我們居民償付的能力是很高的。盡管如此，經過了棚戶區貨幣杠桿之后，2018年，我們可支配收入和房價償付的比例，基本上回到了2007年和2011年的高度40%。如果你比較國際的標準，美國大概在20%左右，歐洲在18%，香港50%。所以，有可能是因為東西方文化的差異，但是2007和2011年，當我們的償付能力達到40%的水平之后，我們看到的是2008年和2015年都是經濟比較困難的一年。

　　這是一個總量的概念，總量的概念分到地區來說，地區的配選完全不一樣，所有一線城市的杠桿率在不斷的增長。我重點講一下美國的經濟周期，因為中國的經濟周期，我們有一個三年的經濟周期，基本上這個經濟周期領域已經比較深入人心了。大家都知道中國經濟的周期性有增無減，經過了2016年、2017年的復蘇、2018年的回落之后，到了2019年，我們的經濟是否能經歷一個復蘇的階段，政策還是有空間，雖然在遞減，但是還將出來。美國的經濟周期基本上每三年五年經歷一次，到了2018年的四季度，在我們進行周期性分析的時候，我們看到美國經濟周期開始回落，同時伴隨著美國市場和海外市場巨幅的波動，這個波動很難免對我們中國經濟的運行造成影響。因此，在2019年，政策的空間，海外經濟周期建立回落，導致市場的波動，將會擾動我們國內對經濟運行。謝謝！

　　新浪聲明：所有會議實錄均為現場速記整理，未經演講者審閱，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。

責任編輯：謝長杉