光大集團研究院副院長、光大證券首席經濟學家彭文生

　　新浪財經訊 “2018中國金融年度論壇”于11月1日-2日在北京舉行。光大集團研究院副院長、光大證券首席經濟學家彭文生出席并演講。

　　彭文生稱，越是金融發展經驗不夠，制度設計不夠成熟，法制環境不夠成熟的環境下，越需要分業經營。因為監管的效率往往趕不上創新的監管套利。“在中國，尤其要回到分業經營。其實分業經營和混業經營不是1和0，黑和白，而是兩個極端中的某一個點，不存在絕對的分業和混業經營，我們的問題是太多的混業經營要向分業經營的方向回歸一些。要存款歸存款，投資歸投資，嚴格牌照管理，拿什么牌照就應該做什么事情”。

　　以下為演講實錄：

　　彭文生：各位來賓大家上午好！

　　向各位匯報一下我對金融結構的看法。前面幾位領導專家都講過金融發展的問題，創新帶來的效益指標，金融風險在于金融的周期性，金融風險是在一個方向上強化，好的時候過度擴張，不好的時候過渡緊縮，金融的周期性跟什么有關？跟監管有關。什么情況下金融監管效率高，什么時候效率低？我們回顧一下金融結構跟經濟學的歷史演變和政治框架有關系。

　　八十年代初的經濟自由化、全球化時代，金融結構受兩方面的影響，一是財政強調平衡，五、六十年代財政擴張在全球受到控制，當時叫金融壓抑，但財政擴張（財政赤字）很快。80年代金融自由化，財政赤字受到控制，金融尤其是信貸大幅擴張，在金融結構上是兩個重要的體現，一個是金融和財政的關系。從五、六十年代財政過度擴張到八十年代金融擴張替代了財政的擴張，這是對金融結構的影響。

　　第二個影響，戰后的幾十年金融實施分業經營。西方是分業經濟，東方是計劃經濟，干脆就沒有金融。分業經營就是投資銀行、資本市場和銀行體系、間接融資分開。八十年代以后又回到了混業經營。投資銀行和商業銀行混在一起，直接融資和間接融資混在一起。哈佛大學教授2011年寫的《這一次不一樣》回顧過去八百年金融的歷史，有一個有趣的發現，人類歷史上只有戰后五、六十年代、七十年代之后，30年的時間沒有發生金融危機。在那之前和之后都有金融危機。為什么？這和金融的結構是有關系的。金融的結構不僅僅是直接融資比重高還是間接融資比重高。美國的直接融資比重高，美國發生了08年這么大的金融危機。關鍵的問題是直接融資和間接融資混在一起。因為間接融資享受政府的信用擔保，直接融資是金融市場，兩者混到一起，等于是把農商銀行和公有銀行混在一起，把政府的信用擔保延伸到市場。這是兩個金融結構的演變。

　　混業經營的時代，為什么金融會過度擴張？為什么監管的效率不高？這和地產作為信貸的抵押品有很大的關系。房地產作為信貸的抵押品導致房地產的價格和信貸的擴張相輔相成，相互促進。而資本市場和銀行體系的混合聯系的加強，使得在一段時間間接融資的問題，包括壞賬的問題被掩蓋起來。

　　所謂的金融周期是房地產價格和信貸相輔相成的周期性的波動，八十年代以來，在主要經濟體都導致了比較大的金融問題。這里顯示了兩大經濟體，中國和美國，美國的情況大家都知道，08年是金融周期的底部，去杠桿、房價下跌，帶來那么大的問題。中國的拐點剛剛發生，處于比較痛苦的過程。昨天中央政治局會議提到這是長期累積的風險的暴露，不是現在的問題，而是過去十年，信貸、地產大幅擴張，現在到了不得不調的階段。

　　看得更遠一點的趨勢變化，金融危機以后貨幣、金融、財政三位一體。貨幣和金融的聯系加強很清楚，金融危機以后宏觀金融調控，宏觀管理，貨幣政策的聯系，包括我們現在金融穩定發展委員會下面的一行兩會，都是體現貨幣和金融的一體。其實還有財政和金融、財政和貨幣的一體。過去四十年，財政和金融嚴格分開，像鐘擺向中間回歸的過程。在美國很明顯，央行過去擴表，財政和貨幣政策聯系在一起，現在央行縮表賣出長期國債，也使財政和貨幣政策聯系起來。中國的思考也是一樣，財政和金融政策的協調。

　　金融結構分業經營和混業經營的問題。越是金融發展經驗不夠，制度設計不夠成熟，法制環境不夠成熟的環境下，我們越需要分業經營。因為監管的效率往往趕不上創新的監管套利。我個人認為在我們中國尤其要回到分業經營。其實分業經營和混業經營不是1和0，黑和白，而是兩個極端中的某一個點，不存在絕對的分業和混業經營，我們的問題是太多的混業經營要向分業經營的方向回歸一些。要存款歸存款，投資歸投資，嚴格牌照管理，拿什么牌照就應該做什么事情。

　　前面一位專家講到金融科技，其實金融科技和金融的結構也很有關系。首先是數字貨幣，我們都在討論央行發布數字貨幣，這不是技術問題。僅僅替代現金不是數字技術，支付寶、微信已替代現金，央行發表數字貨幣本質是財政行為，我們要關注其作為公共政策的含義。央行的數字貨幣如何發出？買什么資產發出？什么途徑發出？這是公共政策問題。應該利用央行發行數字貨幣的機會，大幅減稅。投放基礎貨幣，降低間接融資對銀行信貸的依賴。

　　總體來講08年金融危機以來，我們處于一個重新反思金融發展的歷史，金融結構的時代背景。很多東西其實現在還看不清楚，我今天只是講一點看法讓大家思考的。最后做一點小的廣告，大家講的這些內容，在去年6月份出的《金融周期》里有更多的討論。

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責任編輯：梁斌 SF055