央票出海在即、人民幣跳漲 投機(jī)做空不容易

　　周艾琳

　　10月31日早間，中國央行宣布，將于11月7日通過香港金管局在香港發(fā)行3個月、1年期央票各100億元。央票發(fā)行利率則需等下周集合競價投標(biāo)，最高中標(biāo)利率即為離岸央票的利率。

　　早盤，離岸人民幣對美元快速反彈逾90點，收復(fù)6.97關(guān)口。截至18：30，美元/人民幣報6.9720，美元/離岸人民幣報6.9768。

　　“央票的發(fā)行規(guī)模較小，顯示了央行意在維穩(wěn)人民幣，守住7這一關(guān)口?！钡聡虡I(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟(jì)師周浩告訴第一財經(jīng)記者。

　　某外資行離岸外匯交易主管對第一財經(jīng)記者表示：“一方面，央票的發(fā)行可以收緊離岸市場流動性；另一方面，央票利率太高也會對市場造成擾動。目前央行對于離岸央票的發(fā)行可能仍持謹(jǐn)慎態(tài)度?！?/p>

　　不過，他也表示，如果央行大力發(fā)行央票，那么離岸人民幣必然會走升，畢竟比起CNHHIBOR（離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率），央票對離岸流動性的管理更有效且透明。

　　同日，國家統(tǒng)計局公布了10月中國PMI數(shù)據(jù)，10月制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比下降0.6個百分點，制造業(yè)總體繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張速度放緩。隔夜美元指數(shù)走強(qiáng)，截至18：30，美元指數(shù)報97.04。

　　發(fā)央票穩(wěn)匯率

　　9月20日，中國央行與香港金管局簽署了《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》。當(dāng)時就有各界解讀，認(rèn)為這意味著央行可能很快會在香港市場發(fā)行央票，央票可以幫助央行更好地管理流動性。不過交易人士普遍認(rèn)為，在這一時機(jī)發(fā)行央票，意在穩(wěn)定人民幣匯率。

　　央票，即中央銀行票據(jù)，是央行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而發(fā)行的債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行發(fā)行的債券。外匯專家韓會師表示：“央行發(fā)行央票的目的是調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，直接結(jié)果是商業(yè)銀行可貸資金量的減少。”

　　2011年之前，在人民幣持續(xù)升值階段，隨著國際資本持續(xù)流入，央行曾大規(guī)模發(fā)行央票，以調(diào)節(jié)市場流動性，未到期余額最高時曾突破4.8萬億元（2008年）。但近年來隨著人民幣升值預(yù)期淡化，以及國際資本流動格局的變化，存量央票在到期后已經(jīng)全部退出公開市場操作。

　　“在離岸市場發(fā)行央票為國際投資者理解央行的貨幣政策提供了參考，此前以中銀香港為代表的中資大行的市場操作幾乎是離岸市場判斷央行意圖的唯一途徑，而離岸央票的出現(xiàn)無疑可以令政策更加透明?！表n會師稱，其直接影響主要在于豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線，推動人民幣的國際化。而對于外匯市場而言，客觀上為離岸人民幣匯率調(diào)控提供了一個有力的工具。

　　中國銀行海外業(yè)務(wù)總監(jiān)孫煜認(rèn)為，央票作為流動性管理工具之一，人民幣央票發(fā)行將是長期的機(jī)制性安排，有助于調(diào)節(jié)離岸人民幣流動性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　人民幣投機(jī)不容易

　　當(dāng)美元/人民幣來到6.9這一點位，央行不斷表明立場，人民幣投機(jī)就變得愈發(fā)“吃力不討好”。

　　上周五（10月26日），離岸、在岸人民幣分別一度觸及6.97、6.96關(guān)口。當(dāng)日下午，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝喊話人民幣空頭，稱“幾年前交過手，應(yīng)該都記憶猶新”，旋即在岸、離岸人民幣暴漲近200點，收復(fù)全部失地。

　　據(jù)第一財經(jīng)記者近期對離岸銀行和相關(guān)機(jī)構(gòu)的采訪，從今年6月開始（人民幣單月貶值接近4%）做空動能有所攀升，但倉位仍然非常克制，多數(shù)機(jī)構(gòu)在6.75左右紛紛開始平倉，當(dāng)美元/人民幣來到6.9附近時，即使對人民幣仍有貶值預(yù)期，但敢單邊下注的機(jī)構(gòu)微乎其微，更有對沖基金對記者表示，已開始通過港交所的離岸人民幣期貨適度做多人民幣。

　　“今年人民幣空頭、多頭的日子都不會太好過?！敝芎品Q。

　　“過去一個月市場不佳的情況之下，即使不加利差收入的因素，離岸人民幣相比歐元和韓元都強(qiáng)，所以看空人民幣的風(fēng)險回報并不對稱，沒必要看空人民幣。美聯(lián)儲加息周期最多持續(xù)到未來12~15個月，中國有足夠的外儲和手段來平穩(wěn)匯率?！鄙鲜鐾赓Y行外匯交易主管對記者表示。

　　對于央行維穩(wěn)匯率的一系列措施，上海市人民政府參事、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成對第一財經(jīng)記者表示：“維穩(wěn)人民幣預(yù)期仍然是近期的第一考量，人民幣貶值的弊端可能大于益處。”

　　盛松成在10月30日的演講中提及，央行該出手時就出手，應(yīng)該在必要的時候用外匯儲備來穩(wěn)定匯率，這也更有利于人民幣的國際化。

　　美元暫時處強(qiáng)勢

　　目前，美聯(lián)儲仍處于加息周期，而由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、政治風(fēng)險頻發(fā)，這也導(dǎo)致美元繼續(xù)被動走強(qiáng)。

　　日前，美國的消費數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，保持了美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期。交易員認(rèn)為這可能是近兩日人民幣匯率再次受到空頭“挑釁”的原因之一。

　　數(shù)據(jù)顯示，季度調(diào)整后，美國9月的收入數(shù)據(jù)環(huán)比增加0.2%，漲幅略低于預(yù)期。不過，美聯(lián)儲衡量通脹的常用指標(biāo)之一、扣除食品與能源部分的核心個人消費支出物價指數(shù)同比增長2%，這已經(jīng)是該數(shù)據(jù)連續(xù)5個月達(dá)到這一水平，一旦該數(shù)據(jù)超過2.0%的通脹目標(biāo)水平，市場擔(dān)心加息將加快。

　　避險情緒已成為美元反彈的重要因素。FXTM富拓中國市場分析師劉敏對第一財經(jīng)記者表示，市場情緒不穩(wěn)定、企業(yè)盈利水平令人失望，這些因素都推動著投資者前往美元。

　　在歐元區(qū)，即便此前歐洲央行行長德拉吉對經(jīng)濟(jì)前景表示樂觀，但在意大利預(yù)算風(fēng)波、英國脫歐風(fēng)險、部分歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)疲軟等拖累因素的影響下，交易員仍認(rèn)為歐元處于下行趨勢。

　　不過，也不乏機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元的強(qiáng)勁動能并不會持續(xù)太久。首先，在即將到來的美國中期選舉中，如果民主黨能夠控制眾議院或參議院，那么特朗普放低其保護(hù)主義姿態(tài)的可能性加大。這應(yīng)該會推動股市、高貝塔及新興市場貨幣反彈。其次，隨著明年稅改刺激效應(yīng)的減退、貿(mào)易摩擦對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步體現(xiàn)，美聯(lián)儲可能無法在2020年加息至3.4%的水平。

　　渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示，在此前的美股拋售潮之后，當(dāng)前貨幣市場走勢體現(xiàn)了對美聯(lián)儲加息預(yù)期的惡化。市場預(yù)計，2019年加息不足兩次，2020年甚至僅有一次。

　?。ǖ谝回斀?jīng)記者徐燕燕對此文亦有貢獻(xiàn)）

責(zé)任編輯：李鋒