中國工商銀行董事長易會滿

　　新浪財經(jīng)訊 “中國發(fā)展高層論壇2018年會”于3月24至26日在北京舉行，主題為“新時代的中國”，中國工商銀行董事長易會滿出席并演講。

　　其表示我們應(yīng)該高度重視居民儲蓄率問題，防止居民儲蓄率過快下降引發(fā)的經(jīng)濟金融風(fēng)險及連鎖效應(yīng)。首先，居民儲蓄率過快下滑，不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。其次，會降低金融資源配置效率，抬高實體經(jīng)濟整體融資成本。再次，會加大流動性風(fēng)險，影響貨幣政策傳導(dǎo)。

　　以下為演講全文：

　　易會滿：大家上午好！關(guān)于金融風(fēng)險防控，去年我曾在不同場合表達(dá)過兩個觀點，一是防范過度金融化，二是探索建立金融業(yè)超級資產(chǎn)負(fù)債表。今天我想從居民儲蓄率的角度，談?wù)勅绾翁嵘鹑谫Y源配置效率和防控金融風(fēng)險。

　　一、趨勢

　　長期以來，我國一直是全世界儲蓄率最高的國家之一。其中，居民儲蓄是國內(nèi)儲蓄的主要來源。但從2010年以來，我國居民儲蓄率持續(xù)下降，成為拉動國民總儲蓄率下滑的主要因素（有研究表明居民儲蓄率下降對國民儲蓄率下滑的影響占70%）。從居民儲蓄增速來看，近些年來下降幅度較大。從2010年以前的16%下降到了2017年的7.7%，增速降至歷史最低值。從居民儲蓄在可支配收入中的占比來看，這一下降趨勢更加明顯。2010-2017年，居民儲蓄存款增長與可支配收入之比從25.4%下降至12.7%，下降了一半。與此同時，儲蓄率下降還伴隨著居民家庭杠桿率的快速提升，2013-2017年，家庭債務(wù)占GDP的比重由33%升至49%。

　　二、原因

　　改革開放以來，我國經(jīng)濟的高速增長帶動了居民收入的不斷增加，而近年來居民儲蓄率的下滑和家庭資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，則是多種因素共同作用的結(jié)果。除了人口老齡化、消費觀念和方式轉(zhuǎn)變、社會保障體系完善等因素外，有三個原因值得關(guān)注：

　　一是金融脫媒與利率市場化加快了居民財富多元化擺布。一方面，社會公眾不斷增長的財產(chǎn)性收益要求，對多元化金融理財業(yè)務(wù)的發(fā)展形成了客觀驅(qū)動力；另一方面，金融市場的創(chuàng)新發(fā)展和資管產(chǎn)品體系的日漸豐富，也為家庭投資提供了更多選擇，對傳統(tǒng)和單一形式的儲蓄形成了一定沖擊。2013年以來，銀行理財、信托、公募基金、私募產(chǎn)品規(guī)模合計增長超過2倍，存款則成為這五年間居民主要金融資產(chǎn)中唯一占比下降的資產(chǎn)。

　　二是金融科技背景下互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)呐d起加速了存款分流。近幾年金融科技的發(fā)展，降低了財富管理門檻，增強了金融服務(wù)的便捷性，眾多平臺公司爭相推出了以較高收益、較高流動性為特點的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，幾年間即形成“氣候”。以基于互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)呢泿呕馂槔?013年以來出現(xiàn)爆發(fā)式增長，規(guī)模由不到1萬億元迅猛增長到2017年末的6.74萬億元，其中僅2017年當(dāng)年就增長近2.5萬億元，而同年儲蓄存款增長只有4.6萬億元，分流效應(yīng)顯著。

　　三是房地產(chǎn)吸引了家庭大量資金流入。在城鎮(zhèn)化進程推進、房價持續(xù)升溫背景下，家庭收入中投向房產(chǎn)的比例大大超過存款配置。2016年和2017年，居民貸款增量連續(xù)超過存款增量，開始由資金供給方轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金需求方。

　　三、影響

　　從微觀來看，居民儲蓄率下降有一定的必然性，家庭財富更多投向理財和房產(chǎn)也有一定合理性。但從宏觀上看，無論是從我國國情和當(dāng)前經(jīng)濟社會發(fā)展階段來講，還是從金融安全格局和金融資源配置效率來講；無論是從理論層面，還是從實踐層面，都應(yīng)該高度重視居民儲蓄率問題，防止居民儲蓄率過快下降引發(fā)的經(jīng)濟金融風(fēng)險及連鎖效應(yīng)。

　　首先，居民儲蓄率過快下滑，不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。改革開放40年來，高儲蓄是支撐我國經(jīng)濟發(fā)展的重要基石。沒有高儲蓄率，就難以支撐銀行信貸和全社會投資的持續(xù)較快增長。在當(dāng)前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、補短板依然需要大量銀行資金配套，現(xiàn)階段的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展需要維持比較穩(wěn)定的儲蓄率，這是支持實體經(jīng)濟的客觀需要。同時，在我國整體負(fù)債水平上升的情況下，較高的居民儲蓄率也提供了緩沖空間和較強的安全邊際。若居民儲蓄率過快下滑，勢必會帶來債務(wù)償還負(fù)擔(dān)上升，增加金融體系的脆弱性。

　　其次，會降低金融資源配置效率，抬高實體經(jīng)濟整體融資成本。在我國以間接融資為主的金融市場環(huán)境下，銀行是金融供給的“主動脈”，發(fā)揮著核心中介作用。而儲蓄的多渠道分流，尤其是通過一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺形成空轉(zhuǎn)、拉長鏈條后，不僅造成了金融資源配置的碎片化和低效化，而且抬高了實體經(jīng)濟的融資成本。對金融配置主體來講，各種貨幣基金成本至少比儲蓄存款高出2個百分點，而這些高出來的成本勢必會轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)濟實體上，從而整體抬高社會融資價格。

　　再次，會加大流動性風(fēng)險，影響貨幣政策傳導(dǎo)。在貨幣供應(yīng)量一定的情況下，對商業(yè)銀行而言，資金擺放或者表現(xiàn)為儲蓄存款，或者表現(xiàn)為對公存款、同業(yè)存款。而儲蓄存款的穩(wěn)定性更好，對銀行信貸投放的支持能力更強。一般儲蓄存款占到大型銀行總存款的一半左右。如果未來銀行儲蓄存款增長面臨“枯竭”，或“負(fù)債荒”成為常態(tài)，則會放大貨幣市場的波動，影響金融市場穩(wěn)定性和貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)。

　　四、建議

　　對居民儲蓄率過快下降及其可能帶來的影響，應(yīng)從戰(zhàn)略思維、宏觀調(diào)控、監(jiān)管政策、市場引導(dǎo)等多維入手，未雨綢繆，及早應(yīng)對。關(guān)鍵是要正本清源，規(guī)范有序。

　　一是回歸資管業(yè)務(wù)代客理財?shù)谋举|(zhì)，打破剛性兌付。收益與風(fēng)險是成正比的。而剛性兌付扭曲了產(chǎn)品屬性和風(fēng)險收益，以致部分家庭在投資選擇時，簡單將收益視作唯一比較標(biāo)準(zhǔn)，將資管產(chǎn)品當(dāng)作無風(fēng)險或低風(fēng)險產(chǎn)品進行配置，從而對儲蓄存款形成過度替代效應(yīng)，不僅弱化了家庭財務(wù)保障，還可能成為一些群體性事件和金融風(fēng)險的“起爆點”。因此要推動打破剛兌，讓資管業(yè)務(wù)回歸本源。

　　二是進一步加強互聯(lián)網(wǎng)背景下各種金融行為的規(guī)范。貨幣基金現(xiàn)形式各異，有的具備投資和支付的雙重功能；有的互聯(lián)網(wǎng)平臺無牌經(jīng)營，高杠桿、高收益、高風(fēng)險，一般消費者無從識別。建議進一步正本清源，把握金融服務(wù)的實質(zhì)和技術(shù)發(fā)展的本質(zhì)，厘清貨幣基金的真實屬性和功能邊界，杜絕監(jiān)管套利，強化持牌經(jīng)營，控制杠桿比率，嚴(yán)格流動性管理，引導(dǎo)其規(guī)范理性發(fā)展。堅持商業(yè)銀行在金融資源配置中的主渠道作用，發(fā)揮其穩(wěn)定金融市場和社會融資成本的“壓艙石”作用。

　　三是加快推動銀行資產(chǎn)證券化，積極應(yīng)對負(fù)債出表。儲蓄存款持續(xù)下降帶來的負(fù)債端量和價的變化，勢必會向資產(chǎn)端傳導(dǎo)，客觀上要求銀行資產(chǎn)負(fù)債表作出適應(yīng)性調(diào)整。因此，有必要加快推進銀行資產(chǎn)證券化進程，完善配套政策，盤活信貸存量，增加資產(chǎn)流動性，這也是推動直接融資發(fā)展的應(yīng)有之義。

　　最后，工商銀行愿與各界同仁一道，在服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化改革創(chuàng)新中不懈努力，展現(xiàn)新氣象新作為。

　　謝謝大家！

　　新浪聲明：所有會議實錄均為現(xiàn)場速記整理，未經(jīng)演講者審閱，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。

責(zé)任編輯：謝長杉