另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也無法擺脫責(zé)任，但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是受雇于設(shè)計(jì)不良金融產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)然就無法做出完全公正的評(píng)價(jià)。最后，監(jiān)管者也參與了這個(gè)骯臟的游戲，由投資界“選舉”產(chǎn)生的監(jiān)管者會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)，讓游戲繼續(xù)進(jìn)行下去，而不是終止游戲。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免地逼近了。最近越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，實(shí)際GDP和潛在GDP之間存在有巨大差距，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭受重大損失。這次美國(guó)受到的累計(jì)損失，保守估計(jì)是在1.5萬億美元左右。從歷史來看，這是過去25年來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)低迷，而且很可能是自大蕭條之后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困難。

　　這次美國(guó)遭遇的經(jīng)濟(jì)困難有些特殊之處，也就是以前的經(jīng)濟(jì)衰退大部分都是處于特殊的商業(yè)周期，或者是由于美聯(lián)儲(chǔ)太過擔(dān)心通貨膨脹，所采取的抑制通貨膨脹的手段太過激烈了，當(dāng)時(shí)并沒有出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性問題。但是這次不同了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)了重大的結(jié)構(gòu)性問題。1991年的大蕭條是跟儲(chǔ)蓄和借貸(savings and loan)相關(guān)的，而儲(chǔ)蓄和借貸僅僅是金融系統(tǒng)的一小部分。這次美國(guó)整個(gè)金融系統(tǒng)都遭遇到了嚴(yán)重問題，而且問題的嚴(yán)重程度很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出次貸危機(jī)本身所帶來的影響。

　　過去五年來消費(fèi)的大幅上漲，刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，然而，這些消費(fèi)是無法長(zhǎng)期持續(xù)的，至少在過去兩年里面，美國(guó)一直維持零儲(chǔ)蓄或者負(fù)儲(chǔ)蓄，這些都從某些側(cè)面增加了問題的嚴(yán)重程度。同時(shí)，由于房?jī)r(jià)的上漲而產(chǎn)生盲目樂觀主義，以及持久的低利率，這些都導(dǎo)致了問題的出現(xiàn)。而這些情況與1991年所遇到的大蕭條都有所不同。

　　面對(duì)現(xiàn)在美國(guó)面臨著很高的流動(dòng)性，監(jiān)管者只好采取寬松的貨幣政策去抵消此前美聯(lián)儲(chǔ)政策的失誤，美聯(lián)儲(chǔ)只好一步步降息。但是目前來看，降息的空間已經(jīng)小多了。

　　伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致了石油價(jià)格大幅上漲，日益上漲的油價(jià)意味著數(shù)以百億計(jì)的美元被用于購買石油，而不是購買美國(guó)制造的商品。可是，在伊戰(zhàn)上的開支并不像其他方面的開支那樣能刺激經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在的問題是，為什么經(jīng)濟(jì)看起來像過去一樣健康？我對(duì)此的回答是，美國(guó)依靠借來的錢和借來的時(shí)間生存。但是，借錢總有還債的一天。現(xiàn)在，還債的時(shí)刻到來了。

　　今天，絕大部分的家庭已經(jīng)不愿意或不能繼續(xù)從房產(chǎn)中得到更多的錢了，而且，與最高的時(shí)候相比，美國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)下降了7%，而從目前采取的新的調(diào)控措施來看，短期效果可能會(huì)適得其反。由證券化開始的這場(chǎng)游戲就要結(jié)束了，現(xiàn)在越來越多的資產(chǎn)估值、越來越多的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、越來越多的CDO和其他金融工具正面臨著嚴(yán)格的審查。

　　考慮到美國(guó)的低存款率，如果存款率能恢復(fù)到“正常”的情況——4%到6%，就有可能會(huì)對(duì)總需求造成嚴(yán)重拖累。現(xiàn)在美國(guó)政府面臨一個(gè)兩難局面，因?yàn)椋�如果調(diào)整太快，經(jīng)濟(jì)低迷就可能會(huì)更加深入。而如果調(diào)整太慢，經(jīng)濟(jì)低迷就可能會(huì)被拖延。

　　存款率的調(diào)整面臨困難，那么由什么來替代消費(fèi)去刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？是投資嗎？可能性很小。那么，是凈出口嗎？實(shí)際上，到目前為止，凈出口扮演了重要角色。同樣，這也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。政府行動(dòng)能否挽救這一局面？我想，可能有些晚了，今后政府將在逐漸地嘗試過程中選用更有效的政策了。

　　有缺陷的刺激手段

　　到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)一直采取擴(kuò)張的貨幣政策，但是貨幣政策能獲得成功嗎？我認(rèn)為大概不能，凱恩斯觀點(diǎn)也支持這樣的看法。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的政策主要是為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，防止經(jīng)濟(jì)衰退的到來。不過，隨著通脹預(yù)期的增加，長(zhǎng)期利率甚至可能會(huì)增加。他們沒有隨著短期利率的提高而提高，而是恰恰相反。

　　可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)的政策存在一定缺陷。目前美聯(lián)儲(chǔ)政策是要阻止一個(gè)很快就要到來的崩潰，但同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還采取了其他的刺激措施，比如，為貝爾斯登的股東支出2.5億美元作為有條件轉(zhuǎn)讓契約，一旦問題發(fā)展到像市場(chǎng)所預(yù)期的那樣糟糕的時(shí)候，這些資金可以被用來救市。不過，納稅人沒有義務(wù)為貝爾斯登的股東支付任何一分錢，因?yàn)樨悹査沟堑墓蓶|們已經(jīng)帶著從市場(chǎng)上賺來的錢揚(yáng)長(zhǎng)而去。

　　就財(cái)政刺激來看，有一點(diǎn)首先需要明確，任何刺激手段都應(yīng)該是及時(shí)的，并且要以把負(fù)面影響降到最小為目標(biāo)，尤其是考慮到美國(guó)的高財(cái)政赤字狀態(tài)。同時(shí)，這些財(cái)政刺激手段的出臺(tái)都要著眼于長(zhǎng)期問題，而不僅僅是短期問題的修修補(bǔ)補(bǔ)。

　　目前出臺(tái)的有效措施，包括失業(yè)保險(xiǎn)和對(duì)各州和地區(qū)的救助。可以說，在發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家中，美國(guó)的失業(yè)保險(xiǎn)系統(tǒng)大概是最差的了。對(duì)各州的援助，將會(huì)大幅下調(diào)稅收，并采取其他手段迫使他們消減消費(fèi)支出。目前，雖然經(jīng)濟(jì)的大幅衰退還沒有出現(xiàn)，但是這一情況出現(xiàn)的可能性增大了。

　　財(cái)政刺激手段還有其他的一些方式，比如稅收返還，但是，這一手段的效果可能會(huì)比平時(shí)要差很多，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景的不確定性可能會(huì)導(dǎo)致人們用這些稅收返還來支付信用卡賬單。另外的手段是，商業(yè)刺激手段，主要是刺激一些必需的投資，比如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。