——對話瑞銀證券資本市場部總經(jīng)理 朱俊偉

　　文/本刊記者 洪麗萍

　　《當代經(jīng)理人》：目前中國公司IPO受阻有多少家？

　　朱俊偉：過了香港發(fā)審會的公司將近80家；卡在其他交易所(美國，新加坡等)的中國公司至少有上百多家，在大陸，卡在證監(jiān)會的IPO有200多家，全部加起來至少有400多家。

　　《當代經(jīng)理人》：企業(yè)不能IPO或者融不到資，該怎么辦？

　　朱俊偉：�，F(xiàn)金。保就是累計現(xiàn)金，因為要活下來。投入放慢，回收加快——可以賣的快點賣，盡快把資金回收，欠的錢快點收回來。或者變賣資產(chǎn)，賣項目股權。

　　《當代經(jīng)理人》：等待IPO的公司，其資金鏈出問題一般有哪些原因？

　　朱俊偉：每個公司情況不同，主要看行業(yè)。像房地產(chǎn)，去年拿地比較多，可能資金周轉(zhuǎn)會有問題，或外幣貸款太多。等待IPO的公司，其資金鏈出問題分為以下幾種：

　　一、去年、今年、明年發(fā)展計劃非常宏偉。像房地產(chǎn)公司拿地、建項目，或廣告公司建立很多網(wǎng)點，總歸是業(yè)務擴張很快，急需的資金也很多，而目前主營業(yè)務沒辦法產(chǎn)生足夠現(xiàn)金，就會出問題。

　　二、公司規(guī)模。大公司資產(chǎn)多，比較容易處理——貸款，賣資產(chǎn)，做個分拆上市，把資產(chǎn)注入到另一家上市公司，都可以融到錢。規(guī)模小，問題就比較大。

　　三、杠桿問題。貸款額高，杠桿高，風險高，就比較難再借錢，那就要壓縮資產(chǎn)抵押出去。

　　四、現(xiàn)金流比較弱，或毛利率低。做貿(mào)易的公司利潤率也就3%左右；旺旺稅收凈利潤高達40%，這類公司就算成本再高，售價變低，還是賺錢。

　　五、外幣貸款多的風險也比較高�，F(xiàn)在外資銀行風控非常嚴厲，要把貸款期延長很難，甚至要把借給你的錢收回來，因為他們資金壓力非常大。國內(nèi)銀行比較好，但國內(nèi)的長期貸款實際上是短期貸款，銀行每年都有收回權。

　　《當代經(jīng)理人》： IPO延遲，投行損失比較大，是否會繼續(xù)跟著企業(yè)發(fā)債券，或做并購？

　　朱俊偉：能做其他融資，就盡量做，我們看重的是長期合作關系。如果能在國內(nèi)發(fā)債，就在國內(nèi)發(fā)，因為成本低，其他方法成本太高。從PE那拿錢，百分之三十幾的回報，基本上三年就把錢還清。但撐不過去者，還得想方設法拿錢。

　　《當代經(jīng)理人》：在房地產(chǎn)行業(yè)，你覺得有多少等待IPO的公司可能被并購？

　　朱俊偉：我們這邊有一兩家，并購是個好渠道，或繼續(xù)找PE。這些企業(yè)老板肯定不想被收購，比較愿意賣部分資產(chǎn)，或項目參股。我覺得房地產(chǎn)真正的大型并購，短期內(nèi)還找不到，沒到那個程度。大的房地產(chǎn)公司，房子還賣得出去�，F(xiàn)在只要撐過12個月，日子就會好起來。房地產(chǎn)這塊現(xiàn)在都得到政府支持了，我想一年就差不多見底了。

　　《當代經(jīng)理人》：假如一個企業(yè)IPO受阻了，他還能施行擴張戰(zhàn)略嗎？

　　朱俊偉：開始放慢，大家都放慢。為什么市場現(xiàn)在股票交易非常低，股民都知道絕大多數(shù)企業(yè)2009年的盈利預測期達不到，而且不是說差了10%，而是30%、40%或更多。

　　能否擴張主要看有沒有資金，能不能融資。拿到充夠資金才能擴張。每個行業(yè)都有幾個有錢公司，有的剛上完市，錢還沒用。

　　好幾家上市公司，今年初就預測到經(jīng)濟將低迷，很多項目全部停了。中國經(jīng)濟的衰退實際上早已開始，通貨膨脹并非由天災人禍造成，看市場比較準確的公司早已都把資金存起來了，看不準確的公司日子難過些。

　　《當代經(jīng)理人》：中國很多企業(yè)的管理層根本就沒有想過或者想到IPO會受阻？

　　朱俊偉：要上市的中國企業(yè)的管理層，很多思想還停留在2006、2007年的蜜月期，希望PE能高一些，否則就不愿意上。不過，如果這些公司當時能夠接受比較低的估值，就可以先拿到資金。

　　如果公司的老板還在蜜月期，他的股指預期還在一個達不到的水平，肯定上不了。那我會跟他們說，請接受現(xiàn)實情況吧，不要想10、20倍了。有些老板慢慢地調(diào)節(jié)過來，但是如果堅持說一定要高PE，那就很難上。人和商業(yè)剛開始說是9倍PE發(fā)，結(jié)果4倍就發(fā)出去了。

　　IPO這東西，時間點很重要，在每個經(jīng)濟周期結(jié)束時，總有一些問題大家沒想到。格林斯潘也承認，自由市場并不是萬能的，沒有政府干預，市場自身調(diào)節(jié)不了。銀行有錢不借錢，沒錢的借不了錢。

　　《當代經(jīng)理人》：你覺得股票市場還會往下走嗎？

　　朱俊偉：整體來說，股票市場是波動的。股票，商品的表現(xiàn)要看是哪種產(chǎn)品，哪個行業(yè)，比如黃金不會下去，與黃金有關的公司問題應該不大；焦煤我覺得會下去，鋅、錳還會下去，與這些行業(yè)有關的就比較困難。