轉自：上觀新聞

　　12月3日，離岸人民幣對美元匯率一度跌破7.30和7.31兩大關口，創下去年11月初以來的新低。同日，美元指數仍然徘徊在106點上方，接近兩年以來的高點。

　　很大程度上，近期美元的走強致使了人民幣匯率的被動貶值。

　　年中還一直被看“貶”的美元，為何忽然上演“大反轉”？近期外匯波動為何如此劇烈？這還要從特朗普的當選說起……

　　今年下半年美元指數走勢。

　　美元大反轉

　　兩個月前的美國，還普遍沉浸在寬松的降息預期中。

　　今年9月，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，正式開啟美國新一輪的降息周期。且這次降息幅度超出了市場預測的25個基點，美聯儲大幅“掉頭”讓市場一度非常樂觀，美國會進入快速降息階段。

　　一般來說，美聯儲降息之后，美國與其他國家利差會逐漸縮小，美元資產的吸引力減弱，美元將進入貶值階段。但美元指數剛剛到100大關溜達了一圈，10月又開始進入了升值通道。彼時，美國大選正在經歷最后的酣戰。

　　北京時間11月6日，特朗普在美國大選中獲勝。當天，美元指數即暴漲1.68%。可以看出，特朗普的上臺是推高美元指數的關鍵因素。

　　特朗普的政策導向為何影響如此之大？東證期貨衍生品研究院宏觀外匯首席分析師元濤對記者表示，盡管美聯儲一直宣稱其貨幣政策與政府決策無關，但業界現在普遍認為，特朗普上臺后，加征關稅等舉措會進一步加劇美國通脹情況，使得美聯儲不得不放緩降息的步伐，這都有利于美元升值。

　　降息預期改變，對美元的走強起到關鍵作用。需要注意的是，現在美聯儲仍在不斷降息，且市場預測12月降息可能性也大于50%。但由于市場對明年美聯儲降息預期發生了改變，美國國債收益率開始提高，美國與其他國家利差開始擴大。

　　美國10年期國債收益率

　　根據供求原理，一國匯率受國際收支平衡的直接影響，國際收支平衡主要看外貿結匯、跨境投資兩大因素。以基于國際收支的匯率分析方法來看美元，近期美元的快速升值可以解釋為，在美國外貿基本盤變化不大的情況下，美國與歐洲、亞洲多國利差增大，美元資產吸引力相對上升，進而推高了美元匯率。

　　可以看出，美元霸權正在成為美國貿易戰的重要“掩護”。12月1日，特朗普在社交媒體上“喊話”金磚國家，要求金磚國家放棄創造新貨幣或支持美元替代品的任何計劃，否則將對挑戰國家加征100%的關稅。這次“喊話”再次助推了美元指數的升高，也是此次人民幣匯率承壓突破7.3的原因之一。

　　布雷頓森林體系建立后，美元成為全球公認的結算貨幣，美元霸權正式形成。通過這一優勢，美國可以超發美元刺激本國經濟增長，再通過緊縮的貨幣手段，消弭通脹壓力，將資本引回美國本土，給世界市場和發展中國家留下動蕩和不安，這就是“美元潮汐”。循環往復，美國便可在美國市場與全球市場、新興國家市場間反復套利。

　　仍有不確定性

　　但值得注意的是，當前改變美元波動邏輯的還不是美國的貨幣政策，而只是市場預期。這就意味著，靴子落地前，匯率仍將面對許多不確定性。

　　首先，最大的不確定性來自特朗普到底會實施什么樣的政策組合。事實上，梳理特朗普在選舉期間提出的口號，會發現其有關美元的發展思路是自相矛盾的。特朗普一方面提出了加征關稅、降低企業稅率、限制移民等措施，這類政策勢必會引起美國國內通脹情況，但另一方面，特朗普競選期間也一直提倡通過美元貶值來推動對外貿易出口及制造業發展。

　　從市場反應來看，大多數投資者認為特朗普無法兼顧兩個目標，除非特朗普直接干預匯市。但這會降低美元作為全球結算貨幣的權威性，實施難度較大。

　　其次，不確定性還來自明年美國通脹情況尚不明晰，市場對于美聯儲的降息預期有可能經歷調整。一位資深期貨分析師對記者表示，美聯儲制定降息計劃仍然要看美國通脹指標，何時暫停降息，降息節奏如何都無法預測，未來匯率波動風險將加大。

　　對于人民幣來說，雖然人民幣對美元匯率難免會受到美元升值的影響，但中國央行一直保持著大國經濟下獨立的貨幣政策，相對于其他非美貨幣，人民幣對美元匯率的被動貶值相對較弱。

　　11月22日，中國人民銀行國際司負責人劉曄在國新辦舉行的國務院政策例行吹風會上表示，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定。這主要是受到一系列有利因素的支撐：我國國際收支保持平穩，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場韌性顯著增強，近期出臺的一攬子宏觀政策明顯改善市場預期，經濟回穩向好態勢進一步鞏固增強。

　　近期人民幣快速突破7.3關口，與當前國內債市強勁，國債收益率走低有間接關系，但未來國內政策走勢也會影響人民幣匯率波動。

　　一些經濟學家認為，如果特朗普上臺后揮舞關稅“大棒”，勢必會削弱中國商品的競爭力。但人民幣貶值某種程度客觀上也可增強中國商品的性價比，部分“對沖”美加征關稅帶來的沖擊。

　　劉曄在吹風會上表示，匯率影響因素是多元的，比如經濟增長、貨幣政策、金融市場、地緣政治、風險事件等。受各國經濟形勢走勢分化、地緣政治變化以及國際金融市場波動等各種因素影響，未來人民幣匯率可能會保持雙向波動態勢。

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責任編輯：郭建