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　　縮量回調后，11月最后一個交易周A股將作何表現(xiàn)？

　　澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，現(xiàn)階段的調整是由于市場情緒不穩(wěn)定，在外部擾動下放大了波動。隨著再次凝聚共識，結合盈利預期、資金面與風險偏好，以及當前市場位置，看好接下來的跨年行情。

　　中信證券（維權）表示，目前正處于政策空窗期，政策預期出現(xiàn)紊亂，但是國內政策的方向和目標明確，12月料將再次凝聚共識，市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上。

　　“短期結合盈利預期、資金面與風險偏好，在加之市場位置，看好接下去的跨年行情，這個行情已漸行漸近，接下來提供的布局良機需要牢牢把握住?！?span id=stock_sh601066>中信建投證券稱。

　　國泰君安證券同樣預計，股市有望出現(xiàn)跨年反彈。從中線來看，仍維持N字型走勢判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進一步擴信用的舉措。

　　“雖然目前市場處于短期調整期，但仍處于大級別上行行情的演化過程中，后續(xù)隨著經(jīng)濟政策的逐步發(fā)力并顯現(xiàn)成效，有望迎來重要拐點?！?span id=stock_sh600999>招商證券分析稱。

　　配置方面，多家券商認為回調帶來進一步布局機會。國投證券便指出：“眼前市場跌一跌，倒也再次跌出了空間?！?/p>

　　銀河證券進一步指出，當前階段是一個調倉換股很好的時間窗口，在市場震蕩過程中，可逢低買入未來內需復蘇過程中可能有較好預期的行業(yè)和企業(yè)，以及有較強分紅回報能力的公司。

　　“短期資金繼續(xù)在彈性標的中博弈，市場輪動快的特點大概率會持續(xù)，建議務必根據(jù)個人交易能力決定是否參與短線博弈。若無法適應快速輪動，可適當降低倉位到半倉，但無需悲觀。”銀河證券強調。

　　中信證券：定價主力正在切換

　　當前，市場的定價主力正處于從個人投資者向機構投資者切換的階段，機構關注的房價和社融信號仍需觀察，投資者的心態(tài)比較脆弱，在外部擾動下放大了波動。目前正處于政策空窗期，政策預期出現(xiàn)紊亂，但是國內政策的方向和目標明確，12月料將再次凝聚共識；市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，等待房價和社融的發(fā)令槍。

　　首先，內部方面，新一輪化債政策組合如期落地后，市場進入政策空窗期，前期政策起效下四季度國內經(jīng)濟有望穩(wěn)步改善，但房價和社融發(fā)令槍信號仍需等待，且外部擾動下市場對明年預期比較紊亂。

　　其次，外部方面，以關稅推動產(chǎn)業(yè)鏈回流是美國未來貿易政策的核心，預計國內政策能夠從容應對，而國內微觀主體也已有所準備。

　　最后，市場方面，定價主力正處于從個人投資者向機構投資者切換的階段，投資者的心態(tài)比較脆弱，美國二次通脹預期和人民幣匯率變化放大了市場波動，預計12月政治局和經(jīng)濟工作會議將重新凝聚共識。

　　配置上，短期可以繼續(xù)用部分低估值順周期品種過渡，待信號明確后積極增配績優(yōu)成長和內需消費。

　　中信建投證券：跨年行情漸行漸近

　　展望后市，比市場一致預期樂觀。在面臨外部巨大壓力與挑戰(zhàn)和內部信心不足環(huán)境下，更加會保持明年經(jīng)濟增速的高要求，且可能表現(xiàn)出對實現(xiàn)通脹目標的強烈訴求。

　　因此，短期結合盈利預期、資金面與風險偏好，在加之市場位置，看好接下去的跨年行情，這個行情已漸行漸近，接下來提供的布局良機需要牢牢把握住。

　　當然，“特朗普2.0”帶來外部不確定性，因此結構上確實要更多關注盈利不依賴美國市場，估值不依賴美資的公司。綜合看，“關稅2.0”不改A股中期牛市趨勢。

　　配置方面，由于本輪信心重估牛邏輯覆蓋較為全面，A500將是核心指數(shù)，可主動構建A500增強策略， 超配資產(chǎn)重估與化債方向（金融地產(chǎn)、地方開支相關類），新質生產(chǎn)力方向，受益財政的“兩重”“兩新”方向，服務消費，供給側改革深化方向等。

　　銀河證券：震蕩蓄勢

　　上周市場情緒再度走弱，兩市成交量并未回暖，同時上周五在各種傳聞影響下，市場跌幅較大。盤面上看，前期市場二次上漲期間表現(xiàn)較好的方向是上周五殺跌的“重災區(qū)”，因此，調整的核心原因仍是市場情緒不穩(wěn)定，其他事件擾動只是“導火索”。

　　基于此，展望后市，市場在獲得新外力（政策）推動情緒回暖之前，大概率維持3250到3400區(qū)間震蕩走勢。中期維度繼續(xù)看好，但情緒不穩(wěn)導致短期指數(shù)和板塊大概率是無序波動的狀態(tài)，建議根據(jù)投資風格決定倉位配置。

　　操作層面，當前階段是一個調倉換股很好的時間窗口，在市場震蕩過程中，逢低買入未來內需復蘇過程中可能有較好預期的行業(yè)和企業(yè)，以及有較強分紅回報能力的公司，具體拐點出現(xiàn)的時間目前難以確定。

　　短期，資金繼續(xù)在彈性標的中博弈，市場輪動快的特點大概率會持續(xù)，建議務必根據(jù)個人交易能力決定是否參與短線博弈。若無法適應快速輪動，可適當降低倉位到半倉，但無需悲觀。考慮到市場定價權依然在活躍資金方向，則機構的“心頭肉”在進行短期交易的過程中，還需適當兼顧情緒。

　　國泰君安證券：有望出現(xiàn)跨年反彈

　　展望后市，在12月至特朗普政府上臺前，預計股市有望出現(xiàn)跨年反彈，但股指總體而言仍是震蕩行情。從中線來看，仍維持N字型走勢判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進一步擴信用的舉措。

　　首先，決策層對于扭轉經(jīng)濟形勢與支持資本市場的態(tài)度轉變，是股市出現(xiàn)行情和底部抬高的堅實基礎，我們預計有機會的震蕩行情還會持續(xù)。

　　其次，當前股市正在快速計入中國潛在政策的空間與特朗普關稅壓力的復雜性，出現(xiàn)了港股和A股的調整，但這對股市而言并非壞事，并為跨年反彈奠定了基礎。

　　再次，內需不振與外部壓力亦為2025年增量經(jīng)濟政策打開空間，潛在政策包括更高的赤字率、更多的向地方轉移支付、更積極的促消費舉措以及更大的匯率彈性。

　　配置方面，面向2025年的投資主線，紅利仍有階段性表現(xiàn)，但未必是主角，潛在的機會在產(chǎn)能淘汰的大盤成長和困境反轉的地產(chǎn)鏈。

　　申萬宏源：可回歸震蕩市思維

　　目前，市場已從只反映國內政策單邊影響，轉向考慮特朗普交易和國內政策對沖的相對力量。上周總體市場熱度繼續(xù)回落，余溫向小盤成長風格聚焦。賺錢效應的擴散有邊界，交易性資金更要順勢而為。小盤成長本身可能反復有機會，但帶動市場的效果本就不能持續(xù)。

　　展望后市，調整后可以回歸震蕩市思維。后續(xù)還會有樂觀預期容易發(fā)酵的窗口，可以積極做結構。調整后，中央經(jīng)濟工作會議前的時間窗口，大概率會成為A股市場反彈的契機。這波反彈，順周期資產(chǎn)借政策預期修復是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長主題。

　　接下來，雖然期待財政的行業(yè)多，但目前能提前反映財政刺激有效的行業(yè)并不多。從投入產(chǎn)出關系看各行業(yè)財政拉動和貿易摩擦沖擊的相對彈性：生活性消費更多反映總量經(jīng)濟方向，是國內外政策對沖后的結果。核心消費是當前A股最重要的順周期資產(chǎn)，股市反映財政刺激效果，需等待國內外政策相對力量驗證。

　　中期結構推薦方向不變，包括新能源（供給壓力緩和進程快）、科創(chuàng)（2025年創(chuàng)投市場拐點，一二級聯(lián)動機會增加）、港股互聯(lián)網(wǎng)（基本面拐點已確立的核心資產(chǎn)）。

　　華泰證券：震蕩市底色未變

　　11月中旬以來，A股縮量調整，投資者關注調整的動因、后續(xù)行情的空間及關注點?？s量調整后，短期A股仍處于政策難以證偽，業(yè)績驗證壓力小，成交量中樞較9.24前上移的階段，震蕩市底色未變。

　　維持輕指數(shù)、重結構，啞鈴型做結構的配置思路：一是低估值、低籌碼且直接受益于增量政策的銀行、建筑；二是小盤成長中，需求在具備自主可控邏輯的軍工、計算機。

　　中期視角，繼續(xù)關注兩個配置線索：一是內需相對外需改善，主要對應內需消費品；二是產(chǎn)能周期的供需拐點，主要對應先進制造。

　　招商證券：仍處大級別上行行情演化中

　　市場在前期出現(xiàn)了明顯上漲后，近期開始出現(xiàn)震蕩調整，是多重因素共同作用的結果：前期股票漲幅較大后，賺錢效應逐漸消退，投資者在年底傾向于將盈利落袋為安；前期市場上漲主要由政策頻發(fā)驅動，而目前進入業(yè)績真空期，缺乏新的政策催化劑；今年業(yè)績不甚理想，年底業(yè)績披露期有業(yè)績壓力，中小風格尤其承壓；地緣政治格局反復，市場不確定性增加；美元指數(shù)與美債收益率走強，導致外資存在流出壓力。

　　雖然目前市場處于短期調整期，但仍處于大級別上行行情的演化過程中，后續(xù)隨著經(jīng)濟政策的逐步發(fā)力并顯現(xiàn)成效，有望迎來重要拐點，下一階段可以在年末或明年年初利用政策預熱期以及業(yè)績披露期效應建倉，建議關注與穩(wěn)增長相關的地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈以及空間大疊加政策支持，有技術進步催化的“智安醫(yī)”方向。

　　國投證券：“跨年”行情有望爆發(fā)

　　事實上，在政策平穩(wěn)且沒有突發(fā)外圍風險的情況下，A股歲末年初爆發(fā)“跨年”行情（歲末+年初+歲末年初三種情況）可能性較大。（近十年僅2016年和2023年缺席。）

　　眼下市場跌一跌，倒也再次跌出了空間，當然本質上還是基于震蕩市思維。自十一之后，反復強調當前行情類比2019年初是相對恰當?shù)?，歷史復盤看，震蕩區(qū)間在于底部上漲15%-30%。

　　圍繞內需消費+地產(chǎn)的內需刺激定價需要留待國內后續(xù)增量政策做進一步確認，高股息底倉配置作用并未消失，大盤領域中市值管理將成為定價階段性重要抓手。

　　目前并未修正自10月中旬以來“震蕩思維看科技（科創(chuàng)）”的中期預判，堅定以半導體為核心的科技成長領域主線跡象開始明顯，后續(xù)更高的期待是半導體能在國產(chǎn)替代+二季度景氣拐點+AI產(chǎn)業(yè)鏈海外映射三個推動力下形成產(chǎn)業(yè)基本面主線：半導體成為下一個“汽車”。

　　中銀證券：震蕩上行邏輯仍在

　　短期波動不改中期震蕩上行趨勢。市場進入階段性數(shù)據(jù)空窗期，流動性寬松、基本面預期相對樂觀而基本面數(shù)據(jù)修復尚未得到實質性驗證，使得短期績差股行情更為活躍，正式落地實施的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》引發(fā)市場短期對于破凈策略關注度提升，上周前半周破凈策略顯著跑贏其他寬基指數(shù)。

　　展望后市，市場震蕩上行邏輯不改。臨近歲末，市場對于經(jīng)濟工作會議的關注度有所提升，未來兩周市場或進入對于2025年宏觀政策的預期演繹階段，風險偏好不弱而流動性環(huán)境寬松，市場震蕩上行趨勢有望延續(xù)。

　　光大證券（維權）：中長期向上趨勢未改

　　盡管市場短期有所波動，但中長期向上的趨勢還沒有發(fā)生改變。預期改善驅動的市場其行情起伏明顯，歷史來看，市場短期波動不改中長期趨勢。

　　當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入以及市場對中美關系走向的擔憂緩解，或將推動市場預期進一步改善，A股市場有望重拾升勢，關注重要的會議時點或事件。

　　配置方面，中長期建議關注盈利修復及高風險偏好品種。盈利修復主線重點關注內需偏消費方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務等；高風險偏好品種主線關注高貝塔行業(yè)補漲（醫(yī)藥、食飲、基礎化工、有色等）、高盈利預期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

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責任編輯：何松琳