金融時報

　　盡管特朗普還未正式成為新一任美國總統，但自他贏得美國總統大選以來，市場對于特朗普計劃實施的經濟政策可能再次推升美國通脹的擔憂不絕于耳。在競選美國總統期間，特朗普曾提出要對進入美國的商品征收10%的基準關稅，并針對某些地區或行業征收“特定稅”。市場擔憂若特朗普實施高關稅政策，將加劇美國的通脹上行風險，甚至重新推高通脹。

　　近期，隨著美國10月消費者價格指數（CPI）及美國10月零售數據表現超預期，以及包括美聯儲主席鮑威爾在內的多位美聯儲官員向市場傳遞出偏“鷹”派信號，市場對美聯儲12月繼續降息的預期有所下降，有關美聯儲將暫停降息的討論持續升溫。

　　值得注意的是，在11月的貨幣政策會議上，美聯儲參與投票的所有委員一致決定降息25個基點。但讓人頗為意外的是，在11月的貨幣政策聲明中，美聯儲刪除了“已經對通脹持續邁向2%更有信心”的表述，僅保留了“實現就業和通脹目標的風險大體均衡”的表述。有分析人士認為，這意味著美聯儲正在向市場發出暗示，對在12月貨幣政策會議上暫停降息保持開放態度。

　　而最新公布的通脹數據也給了美聯儲放緩降息節奏的空間。當前，美國通脹水平下降進程有所停滯。數據顯示，美國10月CPI同比上漲2.6%，漲幅高于9月的2.4%，出現小幅反彈。而剔除食品和能源價格后的美國10月核心CPI同比增長3.3%，與9月漲幅持平。

　　鮑威爾表示，由于美國經濟表現強勁、就業市場穩健以及通脹率仍高于2%的目標，這意味著美聯儲不需要急于降低利率，政策將逐步調整至中性水平。鮑威爾表示，勞動力市場指標回到更加正常的水平，預計通脹將繼續朝著2%的目標下降，盡管有時會出現波折。而利率路徑取決于數據和經濟前景。鮑威爾的這一表態被市場解讀為“鷹”派信號，在一定程度上降低了市場對于美聯儲12月繼續降息的預期。

　　中金研究分析認為，鮑威爾的這番講話是希望向市場傳遞一個信號，那就是在經濟強勁的背景下，美聯儲有意放緩降息。考慮到12月議息會議上將會公布新的點陣圖，鮑威爾此時的發聲更多是為市場“打個預防針”，提前鋪墊明年美聯儲不一定在每次會議上都會降息，終點利率水平也可能不像9月時判斷的那么低。

　　除超預期的通脹數據外，受到家庭增購汽車和電子產品的影響，美國10月零售銷售漲幅也高于預期。較為強勁的零售表現進一步增加了市場對于美聯儲12月降息的懷疑。具體而言，數據顯示，美國10月零售銷售環比增長0.4%，高于增長0.3%的預期，而9月的數據則從環比增長0.4%大幅上修為環比增長0.8%。超預期的零售數據表明美國的消費需求依然較為強勁，這也在一定程度上支撐了美聯儲“不急于降息”的態度。

　　除鮑威爾外，近期也有多位美聯儲官員表達了對通脹風險的關注以及對進一步降息的謹慎態度。明尼阿波利斯聯儲行長卡什卡利日前表示，美國的通脹問題尚未完全解決，不想宣布抗擊通脹勝利，但也有充分的理由保持信心。中性利率有可能已經上升，美聯儲不需要像原來那樣大幅降息。

　　此外，波士頓聯儲行長柯林斯表示，現在就判斷12月是否應該降息還為時過早?？铝炙谷涨霸诮邮苊襟w采訪時表示，12月繼續降息肯定在考慮范圍之內，但不是板上釘釘的事。“從現在到12月，我們會看到更多的數據，我們必須繼續權衡什么才是合理的做法?！笨铝炙拐f。

　　圣路易斯聯儲行長穆薩萊姆表示，美聯儲可能正處于實現價格穩定的“最后一公里”，預計通脹率在中期內將向2%靠攏。當前，美聯儲的貨幣政策正處于良好狀態，美聯儲可以審慎且耐心地評估即將到來的數據，以決定是否進一步降息。如果通脹持續下降，進一步降息是合適的。

　　對于美聯儲未來的降息路徑，工銀國際分析認為，面對復雜多變的經濟環境，美聯儲在考量貨幣政策時，也面臨遵循規則與相機抉擇的平衡。一方面，嚴謹清晰的貨幣政策規則能更好地穩定市場長期預期。當經濟變化發生時，美聯儲可以參照規則逐步作出反應并留出充足時間評估經濟狀況及其決策的可能影響。例如，2023年下半年，通脹下降速度快于普遍預期，美聯儲堅定立場穩定通脹預期，事實證明，2024年初通脹再次短暫回升。另一方面，相機抉擇則要求美聯儲在經濟出現轉折點時進行相對快速的調整，例如，2008年全球金融危機、2020年疫情沖擊以及2021年通脹快速攀升時。

　　“短期來看，經濟數據的波動和大選等外部擾動因素帶來了不確定性。長期來看，美聯儲較為嚴謹的政策框架以及明確的政策目標則為市場預期提供了錨定對象。理解美聯儲的決策邏輯并關注主要經濟指標，或許是投資者最為明智的選擇。預計12月美聯儲保持降息步伐，幅度為25個基點。預計2025年全年降息4次，幅度100個基點左右。”工銀國際分析認為。

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責任編輯：郭建