【導讀】聯(lián)博集團全球投資主管Chris Hogbin：對中國資產(chǎn)中長期持非常樂觀看法

　　中國基金報記者  吳娟娟

　　日前，聯(lián)博集團全球投資主管Chris Hogbin在上海接受本報獨家專訪時表示，對中國市場長期持非常樂觀的態(tài)度。對于基本面投資者來說，中國擁有具吸引力的機會。他表示，伴隨著中國經(jīng)濟向高質量發(fā)展轉型，中國市場風格也將隨之轉變。未來，中國不再是成長股“獨大”的市場，其它風格投資者的機會也將涌現(xiàn)。

　　聯(lián)博集團總部位于美國。截至今年二季度末，其管理規(guī)模近7700億美元，折合超過5萬億元人民幣。它在全球27個國家與地區(qū)設立辦公地點，以主動管理、創(chuàng)新及多元化的投資解決方案見長。Chris Hogbin擁有26年的從業(yè)經(jīng)驗，其中19年服務于聯(lián)博。

聯(lián)博集團全球投資主管Chris Hogbin

　　美國經(jīng)濟或將實現(xiàn)軟著陸

　　中國基金報：近期，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基準利率調(diào)降50個基點。你怎么看這一舉措？

　　Chris Hogbin： 降息的邏輯很簡單明了。通脹已經(jīng)下降，經(jīng)濟中的通脹壓力有所緩解，勞動力市場已向更加平衡的狀態(tài)轉變。美聯(lián)儲認為當前利率遠高于中性水平，采取主動降息是合適的。

　　美聯(lián)儲相信可以在不導致衰退的情況下提前采取行動并實現(xiàn)較低利率。隨著降息通道開啟，固定收益和股票投資者都有資本增值的機會，較低的利率有助于各行業(yè)的盈利預期修正。

　　中國基金報：對美聯(lián)儲降息，市場有兩種解讀方式。一是鮑威爾對控制通脹越來越有信心，另一種是勞動力市場可能出現(xiàn)一些令人擔憂的跡象。你怎么看？

　　Chris Hogbin：勞動力市場有所放緩，但仍然處于健康的狀態(tài)。消費者已經(jīng)消耗掉疫情期間積累的額外儲蓄，但仍在享受實際工資增長。加上美聯(lián)儲降息，這能夠支撐強勁的經(jīng)濟，實現(xiàn)軟著陸過渡到中后期經(jīng)濟周期。

　　我們假設的基準情形是未來12~24個月內(nèi)美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。雖不能完全排除滯脹的情況，但我們目前并不過于擔心衰退風險。

　　中國基金報：你關注的經(jīng)濟指標有哪些？

　　Chris Hogbin：軟著陸將由持續(xù)強勁和具韌性的就業(yè)市場推動。利率下降后，這也會為消費者帶來利好。我們將密切關注就業(yè)市場情況。

　　我們也需要考慮其他可能性。現(xiàn)在是否為時已晚，需要采取更積極的降息周期才能應對潛在的經(jīng)濟基本面疲軟？ 若通脹壓力無法如預期般地消退，經(jīng)濟是否將滯脹？這也是我們無法完全排除的。

　　中國基金報：你怎么看美國住房市場？

　　Chris Hogbin：由于美國典型的長期限固定利率貸款模式，當人們需要出售房產(chǎn)并重新貸款時，就不得不承擔大幅升高的利率。這樣一來，交易量大幅下降。如果未來12~18個月內(nèi)利率持續(xù)下降，這或許有助于住房市場重回相對均衡狀態(tài)，目前的狀況有些失衡。

　　中國基金報：隨著美聯(lián)儲進入寬松周期，通常意味著美元走弱，這通常對新興市場有利。這一次新興市場國家匯率會如何演繹？

　　Chris Hogbin：美元走弱通常會為新興市場的表現(xiàn)提供有利環(huán)境。不同新興市場處于經(jīng)濟周期的不同階段，利率差異變化將影響匯率走勢。

　　需要指出的是，對于全球資金來說，利差并非唯一的變量。以中國市場為例，我們還需要考慮到機構資金流動的影響。我們中長期對中國債券和股票市場持非常樂觀態(tài)度。目前，國際投資者在中國的配置仍然較低。國際投資者的投資決策受很多因素影響。有時，利差顯示可增配或者減配，實際資金流動可能會朝相反方向發(fā)展。因為資金流動會影響匯率，所以我們很難對短期匯率走勢做出確切預測。

　　中國基金報：在過去兩年里，全球投資者將大量資金配置到美國股票。美聯(lián)儲進入降息周期后，這種趨勢會得到強化還是被削弱？

　　Chris Hogbin：過去兩年，美國股市由非常狹窄的領域主導——所謂的“美股七雄”。市場正趨向分散化，在降息周期中，分散化將對股票市場產(chǎn)生有利的影響?！捌咝邸敝?，市場上還有許多有吸引力的公司。隨著市場對“七雄”的增長預期和其自身規(guī)模效應減弱，美國股市的其他部分仍有繼續(xù)推動整體表現(xiàn)的潛力。我們的投資組合正在關注這些相對被忽視的領域。在降息環(huán)境下，它們存在著吸引人的盈利修正機會。當然，我們也需要繼續(xù)關注那些卓越的“七雄”公司。

　　最后補充一下，雖然我們對美國股票市場相對看好，人們也應該關注美國以外的市場，那里存在令人興奮的投資機會。

　　中國基金報：隨著美聯(lián)儲進入降息周期，你認為從因子風格上看，價值、規(guī)模還是質量因子會在美國市場占據(jù)優(yōu)勢？

　　Chris Hogbin：在我們目前所處的經(jīng)濟周期中后期階段，質量因子往往表現(xiàn)較好。也就是說，投資于具有競爭優(yōu)勢和相對穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質公司，同時注重估值合理性，可能是不錯的策略。需要注意的是，“美股七雄”中也包含了不少優(yōu)質公司，所以并不是說要全面拋棄它們。我們的重點是在不斷分散化的市場中尋找更多的機會，這是作為主動管理者的我們可以為客戶帶來價值的地方。

　　中國基金報：你對日本股票市場有什么看法？

　　Chris Hogbin ：日本市場呈現(xiàn)了值得關注的趨勢，日本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有所提升，底層公司治理有所改善。這在一定程度上得益于日本各地的公司治理改革。隨著凈資產(chǎn)收益率的上升，股票估值也隨之提升。

　　目前，日本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平與部分其他市場相比仍存在相當大的差距。雖然市場普遍預期未來3年內(nèi)日本企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率會從8%~9%提升到11%~12%，但這仍只相當于美國市場的一半。日本還需要做出更多努力。企業(yè)層面，公司治理和結構性改革等方面需要下功夫以縮小這一差距。

　　日本經(jīng)濟已經(jīng)顯示擺脫長期通縮困境的跡象。隨著美國降息而日本開始加息，匯率變化也將在中期內(nèi)產(chǎn)生影響。

　　在中國能挖掘到具吸引力機會

　　中國基金報：全球投資者對中國市場的情緒相對低迷。全球投資者重回中國市場需要哪些催化劑？

　　Chris Hogbin ：當我們與全球投資者交流時，股票市場的收益通常是他們首先關注的問題。其次，他們關注的是中國房地產(chǎn)行業(yè)。我們認為，盡管房地產(chǎn)行業(yè)可能保持疲軟，但正在逐步走出困境，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累正在降低。

　　此外，中國經(jīng)濟中還有許多有趣的領域。比如，工業(yè)和消費行業(yè)在經(jīng)歷了4年的艱難表現(xiàn)后，估值看起來相當有吸引力。從中長期來看，我們對中國市場維持相當樂觀的態(tài)度，關鍵是要找到正確的投資方向和領域。如今的中國經(jīng)濟和過去幾十年相比，更加復雜和多元。

　　中國基金報：能詳細說說你為什么看好消費行業(yè)嗎？

　　Chris Hogbin ：我們對中國股票的投資采取以價值為導向的投資策略，而不是追逐成長。所謂價值投資，就是尋找基本面有吸引力、估值合理且有明確催化劑的公司。鑒于當前的估值水平，我們認為消費領域存在很多可挖掘的機會。過去，大多數(shù)全球投資者進入中國市場的初衷是追求成長。但是，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展進入一個新階段，未來10年內(nèi)，中國不僅需要成長型投資者，也需要擅長其他投資風格的投資者。當經(jīng)濟增長高速推進時，成長型投資確實很受追捧。但隨著增速放緩，采取不同的投資風格可能會抓住更有吸引力的機會。    

　　中國基金報：如何看待中國經(jīng)濟轉型？

　　Chris Hogbin ：很多人試圖將這個過程簡單化，認為中國將從出口導向轉向內(nèi)需驅動。但事實上，情況要復雜得多。很明顯，中國已在很多行業(yè)獲得了巨大的成功。例如，中國的新能源汽車、技術以及部分出口行業(yè)等在全球都處于領先地位，這些成果將支撐中國向下一個發(fā)展階段轉型。

　　中國基金報：能否分享你們在中國市場的關鍵投資思路？

　　Chris Hogbin ：聯(lián)博已經(jīng)參與中國市場很長時間了。在過去幾年里，我們在上海設立了公募基金公司，并在今年早些時候完成了首只基金募集。我們的團隊致力于將聯(lián)博在全球積累的能力引入到本地市場。要做到這一點，關鍵是結合深入的基本面研究洞見與量化分析能力，來尋找和把握中國市場機會。正是在這種方法指引下，我們在諸如消費和工業(yè)等領域發(fā)現(xiàn)了有吸引力的投資機會，構建出相對廣泛、多元化的投資組合。

　　中國基金報：關于中國市場，客戶最常問你的問題有哪些？

　　Chris Hogbin ：客戶通常會問兩個問題：一是關于房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)問題將持續(xù)多久，存在哪些潛在風險；二是政府何時會出臺刺激政策。

　　不過，雖然這些問題很重要，但更關鍵的是發(fā)現(xiàn)具有吸引力的個股投資機會。鑒于中國市場的廣度，我們看到了許多機會，特別是在當前相對較低的估值水平下。

　　獨到的洞察力是股票研究者的核心競爭力

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　　Chris Hogbin：就投資業(yè)務而言，我們更多使用的是分析型人工智能。比如，利用人工智能來分析會議記錄，生成信號來提示投資經(jīng)理情緒變化等。在生成式人工智能方面，我們目前主要應用在客戶溝通、法務和人力資源等非投資業(yè)務中，比如協(xié)助起草合同等。今年，我們還專門任命了首席人工智能官來領導團隊推動人工智能應用。在投資業(yè)務中，我們目前還沒有使用生成式人工智能，更多地利用分析型人工智能來提高分析師和基金經(jīng)理的效率，讓他們可以把更多時間用在分析和思考上，而不是搜集數(shù)據(jù)。

　　中國基金報：為什么決定設立首席人工智能官這一職位？

　　Chris Hogbin：人工智能有潛力徹底改變企業(yè)的運營方式，我們現(xiàn)在還處于這個轉型的初期階段。如果讓各個業(yè)務部門自行探索，可能無法給人工智能應用足夠的重視。因此，我們希望讓一個人全權負責公司在人工智能方面的活動，既協(xié)調(diào)各方面的工作，又向所有的員工解釋人工智能的潛力，鼓勵員工去嘗試應用。

　　作為一個對經(jīng)濟歷史感興趣的人，我一直都很關注技術變革。盡管人們通常擔心技術會影響就業(yè)，但技術最終能讓人們的技能得到提升。人工智能可以幫助分析師快速瀏覽會議記錄并總結，大幅節(jié)省時間，讓他們把更多精力放在創(chuàng)造價值上。所以，我對此持樂觀態(tài)度。我們只需要積極擁抱人工智能，就可將時間集中在更有價值的活動上。

　　中國基金報：人工智能時代，股票研究需要哪些新的技能？

　　Chris Hogbin：優(yōu)秀的股票研究人員所需要的核心素質并沒有改變。不過，隨著人工智能的發(fā)展，我們需要研究人員具備更多與技術相關的技能和接納新技術的意愿。人工智能的價值在于能夠提高他們的工作效率，讓他們有更多時間思考和分析，而不是單純搜集數(shù)據(jù)。所以引進人才時，我們會更看重這方面的素質。

　　對于股票研究來說，最核心的還是在于獨到的洞察力和思考能力。投資是一項艱難的工作，有大量的信息需要消化吸收。深入理解推動事物變化的關鍵因素，形成自己獨特的觀點，這種創(chuàng)造性思維和判斷力是人工智能很難取代的。

　　中國基金報：請告訴我你現(xiàn)在關注的三大風險是什么？

　　Chris Hogbin：首先是美國勞動力市場，如果出現(xiàn)明顯的動蕩，那將是一個重大風險。第二是通脹。雖然我們相信通脹壓力已經(jīng)大幅緩解，但仍需密切關注。如果這兩個因素同時出現(xiàn)、導致出現(xiàn)滯脹，那將是一個全新的環(huán)境。第三則是美國即將到來的選舉，結果存在很大不確定性。不同結果對某些行業(yè)或地區(qū)的政策影響也會很大，我們也在密切關注這一點?？偟膩碚f，這三大風險都與美國市場密切相關。

　　編輯：艦長

　　審核：許聞

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責任編輯：李桐