中國央行周五發布的數據顯示，5月末，狹義貨幣（M1）余額64.68萬億元，同比下降4.2%，連續兩個月負增長。

　　可能是市場已經預料到5月M1再度負增長，本周多家券商發布報告，呼吁央行對M1統計口徑進行修改，尤其需要將個人活期存款納入M1統計范圍。

　　中國人民銀行M1的統計口徑為流通中現金（M0） 、企業活期存款、機關團體部隊存款、農村存款以及個人信用卡存款的總和。與海外相比，這一統計口徑偏窄，其中最主要的是個人活期存款未納入M1統計。

　　分析師指出，除了金融業“擠水分”、房地產行業下行、企業預期偏弱等因素外，缺少居民活期存款是近期我國M1大幅波動的一大重要因素。

　　招商證券分析師張靜靜指出，我國M1統計方法忽略了居民活期存款，使得M1對企業活期存款變動尤為敏感。近期，隨著違規補息操作的取消，部分企業活期存款開始向理財、結構性存款、貨幣基金等其它金融產品分流，從而對M1產生較大的擾動。 此外，金融去杠桿、表外融資收縮等同樣會對企業活期存款產生影響。

　　張靜靜表示，相比國內，發達國家對M1的統計更加寬泛，除單位活期存款外，居民活期存款也在范疇之內。例如，美國將可簽發支票的存款（Now、ATS 賬戶等）與旅行支票視為M1，日本將流通中的現金與活期存款全部納入M1。我國M1統計中的活期存款，個人項下僅包含個人信用卡存款，但由于體量太小，個人信用卡存款不會對M1產生顯著影響。

　　1994年，中國人民銀行發布《貨幣供應量統計和公布暫行辦法》，當時沒有將居民活期存款納入M1的統計范圍，辦法雖歷經多次修改，但直至今日居民活期存款仍未納入到M1統計。

　　中金公司指出，央行在1994年未將居民活期存款納入M1統計是有一定歷史背景的。在當時個人存款被統一被稱為“儲蓄存款”，分為活期儲蓄和定期儲蓄，但無論是活期儲蓄還是定期儲蓄，其流動性在當時都受到較大的限制。因為缺乏銀行卡和便利的支付手段，儲蓄存款雖然可以提現，但若不經過“提現”這一環節，活期儲蓄存折是無法用來購物的，也就是說，活期儲蓄存款并不能滿足隨時、直接轉化為購買力這一M1的內涵。但是，隨著銀行卡、電子支付的普及，居民活期存款目前完全可以用于直接支付，2015年之后央行發布的信貸收支表中，個人存款項下已經不再繼續使用‘儲蓄存款’，轉而使用定期存款和活期存款。截至2024年4月，居民活期存款為38.8萬億元，同比增速為4.4%。

　　中金公司認為，在打擊空轉與金融體系快速發展的背景下，重新審視我國M1的統計口徑就顯得尤其重要。如果將與M1類似、但沒有統計進入M1口徑的資金也納入M1，姑且稱之為類M1，那么類M1可能仍在正增長，增速相對2023年12月有所下行，但沒有那么劇烈。類M1資金除了居民活期存款外，主要還有兩類，一是部分現金管理類金融產品，二是第三方支付機構的備付金，目前這兩類資金在一定程度上已經具備了記入M1的潛質。

　　“比如支付寶的余額寶、微信的零錢通、以及一些銀行提供的現金管理類理財產品，在很多場景下可以直接用于購物支付。考慮到存款利率的下行、打擊存款補息之后的資金轉移，我們認為將此類產品納入M1考量范圍的必要性也是上升的。”中金公司宏觀分析師周彭、張文朗等人在研報中稱。

　　浙商證券分析師李超也表示，隨著我國經濟發展和電子支付手段的應用，當前個人活期儲蓄、第三方支付平臺中的貨幣規模不斷增多，已經具備人民銀行對狹義貨幣“具有支付手段和流通手段兩種職能”的定義，應被納入到M1統計范疇。

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責任編輯：李琳琳