專題：日本央行自2007年以來首次加息！負(fù)利率時(shí)代正式終結(jié)

　　3月19日，日本央行宣布結(jié)束長達(dá)8年的負(fù)利率政策。

　　具體來看，日本央行將支持無擔(dān)保隔夜拆借利率保持在0%至0.1%區(qū)間內(nèi)，符合市場預(yù)期。為實(shí)現(xiàn)這一利率指引，日本央行將商業(yè)銀行存放在日本央行的超額準(zhǔn)備金存款利率從之前的-0.1%升至0.1%（不包括法定準(zhǔn)備金），新利率將在3月21日生效。

　　為何本月宣布結(jié)束“負(fù)利率”時(shí)代？

　　上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷向澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，由于日本通脹率自2021年8月轉(zhuǎn)正至今已超2年半，因此市場普遍預(yù)期日本央行今年放棄2016年開始執(zhí)行的負(fù)利率政策。本月央行的決定是日本自2021年8月擺脫通縮陷阱、經(jīng)濟(jì)一路積極向好的結(jié)果。

　　東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪分析稱，日本央行實(shí)施自2007年2月以來首次加息，主要原因是2022年以來日本通脹率出現(xiàn)顯著回升，從而打破了長期以來結(jié)構(gòu)性通縮的困境（即日本此前長期實(shí)施負(fù)利率的基礎(chǔ)）。在日本經(jīng)濟(jì)走勢偏強(qiáng)的背景下，2022年、2023年日本CPI同比分別為2.5%和3.2%，最新公布的2024年1月日本CPI同比2.2%，連續(xù)22個(gè)月超過2%的央行政策目標(biāo)；1月核心CPI同比3.5%，連續(xù)14個(gè)月超過3%。

　　此外，今年薪資談判“春斗”結(jié)果大超預(yù)期，2024財(cái)年薪資漲幅將達(dá)到5.28%，不僅遠(yuǎn)高于去年的3.8%，也是1991年以來的最大漲幅，這意味著今年日本通脹還將繼續(xù)維持在政策目標(biāo)上方。因此，通脹水平的預(yù)期實(shí)現(xiàn)是支撐日本央行對貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整、退出負(fù)利率政策的主要原因。

　　退出“負(fù)利率”對經(jīng)濟(jì)有哪些影響？加息周期是否臨近？

　　“這次決議只能說是日本央行結(jié)束了從2016年2月份以來長達(dá)8年的超寬松貨幣政策周期。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長、教授王晉斌向澎湃新聞（www.thepaper.cn）分析稱，日本現(xiàn)在的貨幣政策還是比較寬松的，即使結(jié)束負(fù)利率后也是比較寬松的，因?yàn)楝F(xiàn)在的利率基本上是從負(fù)利率到零利率的過渡。

　　對于日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，王晉斌表示，按照現(xiàn)在一些國際機(jī)構(gòu)的預(yù)測，以及日本央行自己的判斷，在去年日本實(shí)際GDP增長1.9%的基礎(chǔ)上，今年日本經(jīng)濟(jì)增速將比去年要低。

　　胡捷認(rèn)為，自2021年以來，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對強(qiáng)勁。不過受歐美市場的拖累，其今年GDP增速大概率回落。預(yù)期2024年GDP的同比增長率在1.0%附近，但失業(yè)率維持2.5%以下的低位，通脹率保持相對健康的1%-3%附近的正值。

　　白雪表示，2022年12月以來，日本央行就已經(jīng)為推進(jìn)貨幣政策正常化轉(zhuǎn)向作出準(zhǔn)備：分別在2022年12月、2023年7月和10月先后抬升并修改收益率曲線控制政策（YCC）為靈活上限。2023年10月將1%的絕對上限改為參考上限，相當(dāng)于YCC政策幾乎“名存實(shí)亡”。2023年一季度開始，日本央行可能進(jìn)一步推進(jìn)貨幣政策正常化的另一個(gè)領(lǐng)域：退出負(fù)利率的政策預(yù)期開始不斷升溫。因此，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策，主要是基于本國經(jīng)濟(jì)、通脹水平做出的政策考量，并非與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有關(guān)聯(lián)。后續(xù)政策走勢方面，考慮到日本通脹走高勢頭能否持續(xù)還存在一定不確定性，日本央行在加息節(jié)奏方面將會(huì)維持謹(jǐn)慎。

　　王晉斌認(rèn)為，結(jié)束負(fù)利率政策后，日本央行會(huì)持續(xù)觀望，不會(huì)立即開啟加息周期。

　　胡捷表示，央行結(jié)束負(fù)利率政策之后，大概率會(huì)持續(xù)觀望。日本央行對于通脹轉(zhuǎn)正的可持續(xù)性一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。2023年1月份之后，CPI年增長率一路下降，到了當(dāng)前的2.2%，非常接近2%的理想目標(biāo)。在此情形下，日本央行應(yīng)該會(huì)謹(jǐn)慎觀察后續(xù)CPI的走勢，而非輕舉妄動(dòng)。

　　日元回歸正利率，日元對美元將有何走向？

　　日元回歸正利率，引發(fā)一個(gè)值得關(guān)注的問題：日本在海外的4.4萬億美元資金是否會(huì)加速回流本國。胡捷判斷，由于利率升幅微小，且日本央行未來也會(huì)謹(jǐn)慎行事，資金回流趨勢應(yīng)該漸進(jìn)平緩，波瀾不驚。此外，今年日元相對美元將呈走強(qiáng)趨勢，主要考慮到美元大概率在年內(nèi)降息，以及日元放棄負(fù)利率政策，這是未來驅(qū)動(dòng)二者匯率變化的主要因素。

　　不過，值得注意的是，日本央行此次加息后，日元對美元匯率大幅下跌，一度跌至兩周以來的低位。

　　胡捷分析稱，利率轉(zhuǎn)正之后，理論上有利于日元匯率走強(qiáng)，不過市場之前通過預(yù)期消化了這個(gè)消息。因此日本央行決定公布后，匯率的短期起伏不具有指標(biāo)性質(zhì)。

　　王晉斌指出，日本央行退出負(fù)利率后，那么主要日元資產(chǎn)和美元資產(chǎn)之間會(huì)面臨流動(dòng)性的問題，日本在外部的資產(chǎn)會(huì)拋售掉一部分，除了回流日本以外，很顯然日本資產(chǎn)本身的利率上行，也就是原來的負(fù)利率政策結(jié)束后，會(huì)面臨它的資產(chǎn)價(jià)格下跌。這部分下跌線有一部分可能還會(huì)去追逐美元資產(chǎn)。所以，短期都會(huì)有所波動(dòng)，不會(huì)呈現(xiàn)出明顯的日元對美元的匯率升值趨勢。

　　白雪分析稱，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策，而美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在今年有三次左右的降息，這意味著美元兌日元匯率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素即美日利差將顯著收窄，這將推動(dòng)短期內(nèi)日元有較大升值壓力、美元指數(shù)承壓。由于日元資產(chǎn)在全球資本市場具有重要地位，日元加息將令國際資本從新興市場和其他發(fā)達(dá)國家回流至日本。這可能引發(fā)全球資本市場動(dòng)蕩，尤其是對依賴日資流入的經(jīng)濟(jì)體來說，可能將面臨資本流出壓力，從而增加金融市場不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，并增加持有日元債務(wù)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)壓力（特別是部分亞洲和拉美經(jīng)濟(jì)體）。同時(shí)，日元作為重要的避險(xiǎn)貨幣，其升值可能導(dǎo)致大宗商品計(jì)價(jià)成本下降，從而間接抑制全球通脹水平。

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責(zé)任編輯：郭建