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　　隨著8月經濟數據有所改善，過去一周以來，幾家外資機構上調了對中國經濟和股市的評級，刺激政策的推出及對政策的進一步預期則是關鍵。

　　近日，摩根大通和澳新銀行（ANZ）上調了對中國2023年經濟增長的預測，兩家機構分別將GDP預測上調了20個基點（BP），分別為5%和5.1%。

　　就股市而言，房地產和上游行業的萎靡拖累了整體盈利增速，但估值較低幾乎是多數機構的共識。瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪對記者表示，基本面和股價表現之間的分化可能由情緒低迷所致，需要時間才能扭轉。但分析顯示，基于某些指標，市場可能已經觸底。

　　高盛近期則發布了題為“區間內的交易機遇” 報告，認為中國股市有望在今年底前出現上行的交易機會，逐步趨向此前預測的MSCI中國指數67點位（潛在回報率10%）。

　　部分外資9月上調中國經濟預測

　　數據顯示，繼7月走弱后，中國8月大多數經濟活動均有所改善。其中，社會消費品零售、工業生產和出口強于市場預期。8月，房地產活動同比跌幅小幅收窄，經季節調整后的房地產銷售和新開工水平走弱幅度較小。社零同比增速加快至4.6%，主要由商品銷售好轉推動，同時，年初至今服務業消費穩健增長19.4%。

　　“雖然去年同期基數較高，但基建和制造業投資增速均溫和改善，帶動整體固定資產投資增速小幅上升；內需和出口改善共同推動8月工業生產同比增長4.5%；8月CPI同比增速轉為0.1%的正增長，預計年內還將溫和回升。8月信貸增速超預期小幅上行，未來有望繼續溫和反彈。”瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤對記者表示。

　　在這一背景下，近期，摩根大通和澳新銀行上調了對中國2023年經濟增長的預測。摩根大通表示，零售銷售的明顯復蘇和服務活動的增長是最大的驚喜。

　　房地產行業投資的下降可能會削弱一系列支持舉措的效果，尤其是固定資產投資在GDP中的貢獻近三成，其中房地產投資則又占近三成，但部分外資機構認為，這意味著刺激力度可能還會加大。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，自8月中旬以來宣布的增長穩定政策是漸進而廣泛的，可能會在未來幾個月傳導到實際經濟中。“謹慎一點來看，盡管住房市場的需求側放松是一個受歡迎的舉措，但房地產投資可能仍然疲軟。”他表示，在短期內，可能會有新增的財政和房地產政策放松，例如支持特定產品消費的補貼、放松購房限制、在一二線城市取消銷售限制和價格控制等。

　　高盛保持了其第三季度的GDP增長預測不變，為4.9%，并示中國經濟仍在增長挑戰和不斷增加的政策支持之間拉鋸。

　　股市存在區間交易機會

　　相比經濟，市場更大的共識在于中國股市的估值較低，存在區間交易的機會。

　　《華爾街日報》資深投資專欄作家James Mackintosh近期寫道，MSCI中國指數12個月動態市盈率（PE）僅為10.8倍（目前已低于10倍），約為標普500指數和MSCI美國指數20倍估值的一半。

　　“根據2003年以來的MSCI數據，美國與中國估值之間的差距只在2020年和2021年的短暫時期里如此大，問題不僅在于中國股市便宜。作為一個新興市場，如果美元開始走弱，中國應該會受益。除此之外，美元走弱將有助于中國維穩人民幣，這正是中國一直在努力做的。”他寫道。

　　近期，有多家國際投行表達了相似的看法。例如，高盛方面表示，受到五大因素推動，中國股市有望在今年底前出現上行的交易機會，包括寬松政策提速；周期性改善（數據已表現出增長企穩跡象。庫存周期變化、政策刺激的滯后效應以及全球制造業周期觸底反彈，是高盛經濟學家對2023年下半年的增長預測高于市場預期的幾個關鍵因素）；市場技術面向好（在2008、2014、2020年三輪由房地產主導的寬松時期，市場回升了10%~20%。此外，季節性因素似乎也有利于股市表現，過去十年第四季度平均回報率為4%，而一至三季度平均回報率僅為-1%）；低估值（MSCI中國指數和滬深300指數目前的動態市盈率分別為10倍和11倍，較五年均值分別低18%和11%，與發達市場和除中國以外的新興市場相比，分別低40%和30%，均處于歷史區間低位）；低倉位（海外對沖基金和公募基金持倉均處于低位，北向資金近期流出規模達到自2014年陸港通成立以來最大水平）。

　　瑞銀則表示，在當前中國股市疲軟的情況下，有理由更加樂觀。“在一系列政策支持下，包括房地產行業政策放寬、下調股票交易印花稅和個人所得稅，我們認為這超出了投資者預期，近期我們看到部分宏觀數據觸底。地緣政治緊張局勢也有所緩和，政府官員之間溝通頻率增加。但股價依然疲軟，我們認為基本面和股價表現之間的分化可能由情緒低迷所致，需要時間才能扭轉。不過，我們的分析顯示，基于某些指標，市場可能已經觸底。”王宗豪告訴記者。

　　他認為，歷史上這些跡象表明股市可能已觸底，包括A股月度外資大量流出（8月北向資金的外流創紀錄），過去在如此大規模的月度流出后的3個月內，A股平均回報率為8%；人民幣匯率和10年期國債收益率均處于極端水平；A股交易量較低，H股賣空交易量較高；此外，制造業PMI、信貸脈沖等經濟基本面呈改善趨勢。從歷史上看，這些因素與股市表現之間存在合理的相關性。

　　“雖然MSCI中國9.7倍的12個月動態PE仍高于8.2倍的絕對底部，但這些底部通常由無序拋售所致，因此在無任何強制賣出的情況下，我們認為市場估值底部更接近9.0倍，僅比當前估值低7%。”王宗豪稱。

　　就盈利而言，機構認為總體盈利掩蓋了部分實際趨勢。雖然二季度盈利同比下降6%且低于預期，但大部分降幅來自房地產行業減值和上游行業盈利疲軟（大宗商品價格下跌）。剔除房地產行業，下游行業盈利同比增長15%，系因毛利率回升，消費品公司盈利同比增長14%，汽車、醫療保健和防御性行業（如公用事業和電信）也出現向好趨勢。由于成本下降，互聯網公司（占指數的40%）增長逾70%。

　　瑞銀對市場底部期間歷史階段的分析顯示，之后表現最好的行業包括互聯網（電商）和各種消費子行業，如餐飲、休閑和啤酒，而其最不看好的行業仍是航空、銀行、材料和汽車。

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責任編輯：楊賜