每經(jīng)記者 王硯丹????每經(jīng)編輯 趙云????

9月11日的融資融券市場暗流涌動。

當天，A股下調(diào)融資保證金比例政策正式實施，融資保證金從100%下降至80%。受政策松綁影響，當日滬深京三市融資凈買入金額達到255.41億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。

但另一方面，轉(zhuǎn)融券償還數(shù)量達到三個月最高，還券達5.688億股，而前一交易日償還數(shù)量僅為1.53億股。與此同時，轉(zhuǎn)融券余額下降了將近20億元。自8月30日以來，轉(zhuǎn)融券余額從1438億元持續(xù)下行至1368億元，減少了70億元。

而在融券市場上，融券余額卻逆勢上揚。當天三市融券賣出11.64億股，融券償還10.12億股，融券凈賣出1.53億股，融券凈賣出額為11.13億元，融券余額也因此上升至935.31億元。自8月18日以來，融券余額震蕩走高，從888.25億元增加至今的935.31億元，增加了約47億元。

發(fā)生了什么？

轉(zhuǎn)融券量價齊升背后：券商在“囤券”？

近期的轉(zhuǎn)融券與融券交易備受關(guān)注，究其原因與各種市場傳言有關(guān)，也與上市公司在轉(zhuǎn)融通方面的動向有關(guān)。

9月7日下午，指南針公告稱，近日收到公司控股股東廣州展新出具的《關(guān)于提前終止轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的告知函》。廣州展新參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)計劃原定于2024年3月4日到期，現(xiàn)該公司決定于2023年9月7日提前終止參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

之后，有市場傳言稱，所有融券10月1日前必須歸還。但9月10日，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》向中信證券、國泰君安、安信證券等多家券商的營業(yè)部人士進行求證，得到的回復(fù)均是“未收到這樣的通知”。

所謂轉(zhuǎn)融券，是指證金公司向上市公司股東等出借人借入流通證券，再融出給證券公司，由證券公司提供給客戶供其賣出。轉(zhuǎn)融資與轉(zhuǎn)融券合稱轉(zhuǎn)融通，是融資融券業(yè)務(wù)的一個重要環(huán)節(jié)，其目的主要是解決證券公司在開展信用交易業(yè)務(wù)時自有資券不足的問題。

今年2月17日，伴隨全面注冊制推行，證金公司配套優(yōu)化了轉(zhuǎn)融通機制，提升主板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的市場化水平，拓寬主板轉(zhuǎn)融通標的證券范圍和出借人范圍，并大幅降低證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本。

之后轉(zhuǎn)融券金額震蕩走高。證金公司數(shù)據(jù)顯示，2月20日，共有2456只個股有轉(zhuǎn)融券余額，數(shù)量合計67.86億股，合計金額1277.44億元。而截至9月11日，雖然經(jīng)過了當天較大數(shù)量轉(zhuǎn)融券償還，卻共有2551只個股有轉(zhuǎn)融券余額，數(shù)量合計88.77億股，合計金額1368.88億元。

轉(zhuǎn)融券量價齊升的背后，某種程度上是券商“囤券”現(xiàn)象的結(jié)果。

東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，9月11日，滬深京三市融券賣出11.64億股，融券償還10.12億股，融券凈賣出1.53億股，融券凈賣出額為11.13億元，融券余額也因此上升至935.31億元。

這其中，ETF融券余額為148.01億元，個股的融券余額為787.3億元。而由于ETF目前未被納入轉(zhuǎn)融券標的，因此個股轉(zhuǎn)融券余額遠高于融券余額，一方面說明整體而言市場融券余量充裕，另一方面也說明為順利開展融券業(yè)務(wù)，券商存在“囤券”行為。

融券策略歸根結(jié)底分兩類：變相T+0與對沖風(fēng)險

上述現(xiàn)象也得到了券商人士證實。9月12日下午，《每日經(jīng)濟新聞》與某頭部券商投資顧問交流后得知，近期其所在公司券源充足，未出現(xiàn)客戶“無券可融”的情況。

不過，其也指出，實際上散戶融券交易極少，大部分是機構(gòu)或大客戶用于構(gòu)建各種策略，如多空策略、套利策略、波段策略。“但所有策略歸根結(jié)底都比較簡單，可總結(jié)為兩種目的：一是變相T+0交易，另一種是對沖風(fēng)險”。

據(jù)其介紹，第一種，如判斷早間是高點，可以當天早上融券賣出，下午市場下跌后以擔(dān)保品的形式融資買入，第二天再還券。或者反其道行之，即判斷早間是低點，可以當天早上融資買入，下午融券賣出，鎖定利潤，次日還券。

第二種對沖風(fēng)險，可以用在打新策略上。如某位客戶投資主要是博取打新收益，而現(xiàn)有交易規(guī)則中，打新需要構(gòu)建底倉。為了避免底倉所持證券的股價波動，可進行融券賣出對沖風(fēng)險。例如某客戶為參與滬市打新買入10萬股工商銀行作為底倉，可以同時融券賣出10萬股工行，這樣就避免了底倉市值波動風(fēng)險。“現(xiàn)在如果客戶明確表示是因為打新需求融券，我公司這類ETF或者大藍籌白馬股的‘打新券’融券費率最低可達到2%，不過需要客戶主動來談。”

那么，如果某些券的融券費率低至2%，券商是否可能賠本賺吆喝呢？

記者查詢證金公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，9月11日市場共發(fā)生了3187筆轉(zhuǎn)融券交易，以7天、14天、28天為絕大多數(shù)。最低轉(zhuǎn)融券費率可在1.2%以下。如九號公司的一筆14天轉(zhuǎn)融券交易的年費率只有1.19%；但航天環(huán)宇、明冠新材、芯動聯(lián)科等均發(fā)生過高達6.60%年費率的轉(zhuǎn)融券交易。

也就是說，如果“一券一議”，即使融券費率低至2%，券商也可能有可觀利潤。

從交易數(shù)據(jù)來看，雖然有融券余額的ETF與股票已經(jīng)達到2758只，但馬太效應(yīng)非常明顯。

東方財富Choice金融終端顯示，目前融券余額的前十名為：南方中證500ETF、南方中證1000ETF、金山辦公、華友鈷業(yè)、瀾起科技、中際旭創(chuàng)、拓荊科技、華夏中證1000ETF、德賽西威、江蘇銀行，合計融券余額達到206.51億元，占所有融券余額的22.03%。其中，南方中證500ETF、南方中證1000ETF分別達到59.62億元和33.13億元。

上述券商投顧還指出，目前ETF的券是由券商自營盤配置，實際上是由券商承擔(dān)波動風(fēng)險。當然，券商自營也有策略平滑其波動。“8月18日證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問時表示下一步將ETF納入轉(zhuǎn)融通標的，目前比較關(guān)注這一進展”。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111358709476

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