8月29日，北向資金流出速度明顯放緩，當日盤中呈現凈流入，但尾盤小幅流出，當天凈流出6.8億元。截至29日，8月的總流出量近829.23億元，創年內單月新高。不過2023年至今，北向資金累計凈流入量仍有1474.12億元。

目前，根據第一財經記者的采訪和觀察，國際機構仍期待后續的增量政策，尤其是房地產以及提振企業信心的政策。

增量政策預期升溫

8月29日，A股持續反彈，上證綜指漲幅超1%，北向資金流出勢頭放緩。

“鑒于此前印花稅調整在股市表現方面取得的成功，這一消息可能會成為近期市場逆轉的催化劑。”嘉盛集團資深分析師David Scutt對記者表示。他也提及，下調印花稅的政策意圖不應被忽視，表明了短期內監管層穩定市場的決心，上周出臺的“認房不認貸”等政策亦釋放了積極信號。目前，海內外機構的焦點仍是消費的復蘇和房地產銷售情況。

第一財經近期報道，國際投行的數據顯示，全球對沖基金在7月底后增加了兩周的中國敞口，但市場漲幅在8月初的頭兩周內全部回吐，對沖基金再次成為凈賣方，快錢暫時獲利了結，而主動型長線外資的A股配置也持續處于低位。盡管7月下旬后，市場信心得到顯著提振，指數震蕩上行。但進入8月，投資者對政策的耐心有所消退。

野村中國首席經濟學家陸挺在發給記者的郵件中提及，目前的政策可能仍需要加碼。他提及，就“認房不認貸”這一政策而言，“由于‘無抵押貸款記錄’規則僅在一線和少數二線城市有效（其他地方已經取消），這一最新的寬松措施主要針對大城市。北京方面可能需要引入更多的房地產寬松措施來遏制經濟的下行。”

據記者觀察，此次至少有招商銀行、華夏銀行、建設銀行和中信銀行四家商業銀行對降低存量房貸利率做出積極回應。易居研究院研究總監嚴躍進對記者表示，提前還款數量增多，是導致降低存量房貸利率的最直接原因。相關銀行表示，今年一些客戶提前還貸數量增加，客觀上對銀行的業務推進有一定的干擾和壓力。尤其是上半年提前還款數量有同比增長，所以銀行也會對此類問題做出考慮和應對。

但政策出臺仍較預期更慢，嚴躍進認為，這可能因為調整方面要考慮的內容比較多，主要面臨的問題是“差異性和公平性”的問題。從差異性的角度看，各地房地產市場和政策不同，所以降低存量房貸利率也需要有差異操作。“但是這樣做會產生信貸客戶輿情的問題，通俗說就是‘為什么他們降低了，我沒有降低’。而從公平性的角度看，可以一碗水端平，但顯然也和各地的房貸市場有差異。這個問題是目前銀行積極考慮的內容。”

機構普遍預計，調整存量房貸利率對于銀行會產生一定的影響，但總體風險可控。比如說對于不同模型的計算，類似利率下行可能影響利差收入，但總規模不大。同時部分銀行認識到，唯有這樣做，才能增加客戶的黏性，也減少了提前還貸的規模。

陸挺也表示，未來可能需要推出一系列支持地產措施，包括——對于首套房仍然堅持較高最低首付比例的城市，首付比例可能降至20%；更多二線城市可能會放寬對城市中心以外地區的購房限制。相應地，這些區域的首付比例、抵押利率和房屋銷售限制可能會得到明顯放寬；目前，面積小于90平方米、90平方米至144平方米和144平方米以上的住房，其首付比例和抵押利率不同。越來越多的城市可能會有調整的空間。

就貨幣政策而言，機構對降準的預期較高。摩根士丹利基金方面對記者表示，8月20日5年期LPR未跟隨調整，低于市場預期。歷史上看，MLF調整而LPR未動的情況較少，尤其是在當前經濟面臨一定壓力的環境下。一方面可能是因為央行貨幣政策執行報告提出要保持銀行合理的經營利潤，存量按揭和地方化債這兩項重任仍需要銀行承擔，因此，LPR放慢調整節奏不代表政策定力，而是為了更好地解決最重要的問題；另一方面是當前人民幣匯率存在貶值壓力。

中美利差高企下仍需關注外部風險

目前，外部風險亦備受關注。二年期美國國債收益率再度觸及5%以上，中美利差的倒掛幅度維持在紀錄高位，十年期中美國債收益率的利差目前達到了約1.7%。

美聯儲主席鮑威爾在上周五的杰克遜霍爾全球央行年會期間的發言較為鷹派，指出消費支出仍然“特別強勁”，房地產部門可能正在復蘇，美聯儲將致力于將通脹帶回到2%的目標。美元指數沖上104，美股先跌后漲，金價先是大跌而后小幅收復失地、徘徊在1910附近。

“在過去一年中，我們已經大幅收緊了政策。盡管通脹已經從峰值水平下降，但仍然過高。如果合適，我們準備進一步加息，并打算將政策保持在限制性水平，直到確信通脹正在可持續地朝著我們的目標（2%）下降。”鮑威爾還指出，經濟仍然高于趨勢增長率，這可能會進一步加大將通脹降至目標水平的努力。他還表示，要實現2%的目標可能需要經濟放緩。服務部門嚴重依賴勞動力，而勞動力的工資繼續上漲。

David Scutt對記者表示，令人意外的是，美聯儲基金期貨仍暗示著在9月再次加息的可能性為20%，但在11月和12月的會議上的加息概率接近45%到50%。9月初有諸多數據發布，包括美國PCE通脹、GDP和ISM制造業調查。

不過，鑒于美國加息周期仍接近尾聲，對新興市場的沖擊有限，中國市場的估值較低亦是一種緩沖。富達國際亞太區股票投資主管Marty Dropkin對記者表示：“目前中國股市估值較歷史水平以及亞洲其他市場而言頗具吸引力。例如，MSCI中國指數1年遠期市盈率（PE）約為10倍，低于過去10年中平均的11.4倍，相對亞洲其他市場的折讓接近過去20年來最大幅度。此外，大多數行業的企業盈利周期已經觸底，市場預測中位數也顯示，MSCI中國指數在2023年和2024年的盈利有望實現兩位數增長。”

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