財(cái)聯(lián)社
隨著2023年的第五個(gè)月即將畫(huà)上句號(hào)，今年美股市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種詭異的平靜：在頭100個(gè)交易日里，標(biāo)普500指數(shù)漲跌幅超過(guò)2%的一共就兩天，而2022年如此劇烈波動(dòng)的天數(shù)有足足46個(gè)交易日。
更重要的是，2023年的宏觀環(huán)境跟安逸也沒(méi)什么關(guān)系：美國(guó)通脹問(wèn)題依然頑固、銀行業(yè)危機(jī)又突然爆發(fā)、債務(wù)上限談判扯皮許久，而且美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出緊縮政策也尚無(wú)定論。
量化基金成美股市場(chǎng)“定海神針”
對(duì)于這種“處變不驚”的市場(chǎng)表現(xiàn)，德意志銀行給出的一個(gè)解釋是：量化基金。在主動(dòng)型投資者由于種種顧慮將資產(chǎn)轉(zhuǎn)入貨幣基金的同時(shí)，依賴(lài)計(jì)算機(jī)模型和自動(dòng)交易的量化基金則在持續(xù)買(mǎi)入，這種微妙的平衡也填平了市場(chǎng)的波動(dòng)。
德意志銀行策略分析師Parag Thatte在報(bào)告中寫(xiě)道：“這種平衡形態(tài)已經(jīng)維持了接近6至7周，現(xiàn)在基本面投資者和自動(dòng)化投資者之間的倉(cāng)位差異，已經(jīng)到2019年后差異最大的狀態(tài)。”
同時(shí)量化交易本身也有“自我加強(qiáng)”的傾向性。在一系列交易策略中，波動(dòng)性控制和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金傾向于在市場(chǎng)平靜的時(shí)期買(mǎi)入更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。根據(jù)截至5月中下旬的數(shù)據(jù)顯示，這兩類(lèi)基金都大量增持股權(quán)資產(chǎn)，此外跟蹤趨勢(shì)的CTA基金也有類(lèi)似的加倉(cāng)動(dòng)作。
天使同樣也能是魔鬼
值得一提的是，這樣的情況在2017年至2018年期間也發(fā)生過(guò)。當(dāng)溫和的市場(chǎng)環(huán)境戛然而止時(shí)，果斷斬倉(cāng)的交易機(jī)器也會(huì)將市場(chǎng)引入另一個(gè)極端，2018年2月發(fā)生的暴跌也因此得名“波動(dòng)性末日”（Volmageddon）。
高盛資產(chǎn)配置研究主管Christian Mueller-Glissmann解釋稱(chēng)，如果存在倉(cāng)位高度集中的情況，確實(shí)會(huì)在負(fù)面沖擊的情況下產(chǎn)生平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。與量化基金有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，不僅包括他們因波動(dòng)性下降而購(gòu)買(mǎi)股票，還包括他們?cè)诖似陂g加的杠桿。
算法能引發(fā)市場(chǎng)巨震也不是什么新鮮事。研究機(jī)構(gòu)HFR的數(shù)據(jù)顯示，由于過(guò)去一年里表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至今年一季度末，量化方向的基金資產(chǎn)余額達(dá)到1.13萬(wàn)億美元，已經(jīng)接近去年創(chuàng)下的歷史新高。現(xiàn)在量化基金的資產(chǎn)規(guī)模占整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)接近3成。
從波動(dòng)性指數(shù)的趨勢(shì)來(lái)看，這樣的風(fēng)險(xiǎn)正處于剛剛冒頭的狀態(tài)，上周在債務(wù)上限談判消息的推動(dòng)下，VIX指數(shù)近一個(gè)月來(lái)再度站上20關(guān)口，這個(gè)數(shù)字也被普遍認(rèn)為是市場(chǎng)情緒的重要分水嶺。
（VIX指數(shù)，來(lái)源：TradingView）雖然資本市場(chǎng)一直不怎么相信美國(guó)國(guó)債會(huì)真的違約，但在6月臨近的時(shí)候，一些即將在6月到期的短期國(guó)債仍然出現(xiàn)了拋售，一些債券隱含的年化收益率甚至超過(guò)7%，比許多垃圾級(jí)企業(yè)債還要高。
許多主動(dòng)型投資人，也對(duì)本輪行情的持續(xù)性提出了質(zhì)疑。歐洲資管機(jī)構(gòu)Elkstone的首席投資官Karl Rogers表示，他們一直認(rèn)為2023年市場(chǎng)會(huì)充滿(mǎn)波動(dòng)性，隨著經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)惡化，故事很難獨(dú)善其身，而且通脹、利率水平也不會(huì)像投資者預(yù)期中下降得那么快。
在美國(guó)銀行5月的基金經(jīng)理調(diào)查中，經(jīng)濟(jì)衰退也是受訪(fǎng)者最主要擔(dān)憂(yōu)的長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)。
為機(jī)構(gòu)投資者提供對(duì)沖基金投資咨詢(xún)的Sussex Partners合伙人Patrick Ghali表示，那些真正只關(guān)注基本面的人，很難對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)感到興奮。
當(dāng)然，股票市場(chǎng)的魔力正是來(lái)源于人性博弈的本質(zhì)：面對(duì)基金業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行，主動(dòng)型基金經(jīng)理是否還能堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)？野村國(guó)際證券的董事總經(jīng)理Charlie McElligott表示，證券市場(chǎng)的持倉(cāng)聚集性風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在，但其中也有另外一種可能性，那些看基本面的投資者開(kāi)始撒開(kāi)腳丫子追逐錯(cuò)過(guò)的機(jī)會(huì)，美國(guó)大銀行的數(shù)據(jù)也已經(jīng)呈現(xiàn)出主流投資者入場(chǎng)的趨勢(shì)。
責(zé)任編輯：周唯
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