財(cái)聯(lián)社2月6日訊（編輯 張偉）日前，多家基金公司發(fā)布公告，擬發(fā)行混合估值法債基。據(jù)悉，2023年2月2日至2023年2月3日間，有5只產(chǎn)品開(kāi)始募集發(fā)行，包括易方達(dá)恒固18個(gè)月封閉式債券型證券投資基金、南方恒澤18個(gè)月封閉式債券型證券投資基金、富國(guó)匯誠(chéng)18個(gè)月封閉式債券型證券投資基金、鵬華永瑞一年封閉式債券型證券投資基金、招商恒鑫30個(gè)月封閉式債券型證券投資基金等產(chǎn)品。不僅基金公司，理財(cái)子也迅速加入該類目產(chǎn)品“混戰(zhàn)”。1月19日，工銀理財(cái)率先推出首只“混合估值法”理財(cái)產(chǎn)品——恒睿睿益固收增強(qiáng)封閉式理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品已于2月1日募集結(jié)束。此外，平安理財(cái)、浦銀理財(cái)也有類似產(chǎn)品推出。混合估值法產(chǎn)品究竟有什么特別之處？

　　所謂混合估值類產(chǎn)品，即為同時(shí)使用攤余成本法和市值法進(jìn)行計(jì)量的產(chǎn)品，其中，部分符合條件的持有至到期資產(chǎn)以攤余成本法計(jì)量，部分采取交易策略的資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量。

　　以前述5只混合估值法債基為例，其基金合同均顯示，投資于債券資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的80%，采用買入并持有至到期策略并以攤余成本法計(jì)量的債券資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的50%，采用交易策略并以市價(jià)法計(jì)量的債券資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的20%。可見(jiàn)，混合估值類債基配置多集中在持有至到期類資產(chǎn)。

　　基金合同還顯示，基金管理人應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)估值方法不同，對(duì)投資的債券資產(chǎn)實(shí)行分單元管理，兩類債券嚴(yán)格隔離。對(duì)于持有到期型單元，以收取合同現(xiàn)金流量為目的采用買入并持有至到期的投資管理策略，該單元內(nèi)的資產(chǎn)采用攤余成本法估值，且均需通過(guò)“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”要求的“合同現(xiàn)金流量是否僅為對(duì)本金和以未償付本金金額為基礎(chǔ)的利息的支付的測(cè)試”（“SPPI 測(cè)試”），并在存續(xù)期間每日開(kāi)展資產(chǎn)減值測(cè)試及影子定價(jià)偏離度監(jiān)測(cè)，持續(xù)加強(qiáng)基金估值的公允性評(píng)估，按法規(guī)要求及時(shí)采取有效措施，避免基金資產(chǎn)凈值的異常波動(dòng)。

　　招商證券在此前報(bào)告中表示，攤余成本法產(chǎn)品無(wú)法配置銀行二級(jí)資本債、保險(xiǎn)公司永續(xù)債以及附帶特殊條款（如提前償付選擇權(quán)等）的非金信用債等，本質(zhì)在于這些資產(chǎn)難以通過(guò)SPPI測(cè)試。而混合估值類產(chǎn)品雖仍受限，但可選擇資產(chǎn)范圍放寬，如兼具票息和低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)的二級(jí)資本債不再被排除在外。

　　對(duì)于交易型單元，可根據(jù)投資管理的需要和對(duì)市場(chǎng)的判斷，對(duì)該單元內(nèi)的資產(chǎn)采用靈活的投資管理策略，采用市價(jià)法估值。

　　此外，混合估值法債基明確了信用債入庫(kù)要求：即所投信用債（含資產(chǎn)支持證券）的外部主體評(píng)級(jí)不低于AA+，且投資AA+信用債的比例不超過(guò)信用債資產(chǎn)的30%；其中，采用攤余成本法估值的信用債外部主體評(píng)級(jí)不低于AAA。

　　理財(cái)產(chǎn)品方面也類似，以工銀理財(cái)恒睿睿益固收增強(qiáng)封閉式理財(cái)產(chǎn)品為例，其宣傳頁(yè)面顯示，60%-80%的固收資產(chǎn)以持有到期為目的，采用攤余成本法估值，扛波動(dòng)能力較強(qiáng)；產(chǎn)品20%-40%資產(chǎn)部分以交易為目的，采用市值法估值，在獲取票息收入的同時(shí)，搏取更多資本利得的可能。

　　2022年年末，由于理財(cái)、基金負(fù)債端不穩(wěn)定加大了債市波動(dòng)幅度，混合估值法產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念則是在波動(dòng)與收益間尋找平衡，更加匹配低風(fēng)險(xiǎn)敏感投資者的需求，也就是推動(dòng)客戶預(yù)期和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)分層匹配。

　　中金公司也在此前的測(cè)算中指出，雖然混合估值法基金可能整體收益仍較市價(jià)法有一定差距，但回撤管理上的增效效果值得期待。

　　不過(guò)，混合估值法的產(chǎn)品亦存在兩面性。招商證券表示，由于封閉期的限制，混合估值類產(chǎn)品的流動(dòng)性較市值法產(chǎn)品更差，對(duì)偏好做“活錢”管理的投資者而言并非首選。其次，混合估值類產(chǎn)品中部分資產(chǎn)以持有至到期為目的，采取攤余成本法計(jì)量，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)較為鈍化，或掩蓋資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得一提的是，雖然這一波債市調(diào)整之后，攤余成本法和混合估值法理財(cái)成為各家理財(cái)公司為為了穩(wěn)定規(guī)模而推出的重要產(chǎn)品，但凈值化產(chǎn)品仍然是未來(lái)的大趨勢(shì)。

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責(zé)任編輯：宋源珺