在論壇開(kāi)始之前我講幾句話(huà)，創(chuàng)業(yè)板出來(lái)大家都關(guān)系，有一個(gè)數(shù)量的關(guān)系，為了讓大家記得清楚，財(cái)務(wù)規(guī)則是3+2+2+3，所謂的3就是成立3年，2是在中國(guó)首先引進(jìn)了2套財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，要2年盈利累計(jì)加起來(lái)1000萬(wàn)，也可以當(dāng)然盈利500萬(wàn)，讓增長(zhǎng)率是30%。上市前的凈資產(chǎn)要達(dá)到2000萬(wàn)，還有上市前的總股本達(dá)到300萬(wàn)。因?yàn)橐?guī)則很多，硬性指標(biāo)就是3+2+2+3。

　　下面把時(shí)間交給我們的嘉賓，首先請(qǐng)北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧演講，大家歡迎！

　　曹鳳歧：各位上午好，非常高興在本次論壇上，就創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題談?wù)勛约旱囊庖?jiàn)。

　　第一個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單，我一直支持創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)自主壯心中小企業(yè)的福音與希望；

　　1、為中小的持續(xù)發(fā)展提供融資渠道，尤其為中小創(chuàng)新企業(yè)提供發(fā)展機(jī)會(huì)；

　　2、為創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資提供退出機(jī)制和渠道；

　　3、中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行和上市，有助于公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)的健全；

　　4、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)壯大資本市場(chǎng)，有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的形成。

　　昨天，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》已經(jīng)正式發(fā)布，這意味著企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市市場(chǎng)發(fā)行和上市的時(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn)了，問(wèn)題是我們準(zhǔn)備好了沒(méi)有。

　　第二，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須進(jìn)一步創(chuàng)新。

　　一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須定位準(zhǔn)確。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，我們稱(chēng)二板市場(chǎng)，或者叫另類(lèi)股票市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是針對(duì)新興企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)是高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)行和上市，實(shí)際上證監(jiān)會(huì)在首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理的辦法中已經(jīng)明確了要首次公開(kāi)發(fā)行股票的促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)明確了定位，事實(shí)上并不明確，因?yàn)槲覀冞�有中小企業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板做什么？

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有人說(shuō)是高新技術(shù)的市場(chǎng)，這種看法我們應(yīng)該更廣泛的去看。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅要支持高新技術(shù)企業(yè)，也要支持傳統(tǒng)企業(yè)，現(xiàn)階段要更多的支持傳統(tǒng)企業(yè)。從2008年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)看來(lái)，投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占了23.75%，IT占22.55%，能源環(huán)保占8.98%，文化傳媒、醫(yī)藥保健分別占了8.78%、6.99%，其他行業(yè)均占5%以下。實(shí)際上在很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中、傳統(tǒng)行業(yè)中也有更成長(zhǎng)的企業(yè)，而且作為創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，如果說(shuō)專(zhuān)門(mén)支持高新技術(shù)企業(yè)，可能回報(bào)和各方面都非常長(zhǎng)，而且存在很大的問(wèn)題。所以，不管是高新技術(shù)企業(yè)還是傳統(tǒng)企業(yè)，只要是高成長(zhǎng)型的企業(yè)都是我們關(guān)注的。

　　還有一個(gè)問(wèn)題，高新技術(shù)企業(yè)是否通過(guò)科技部認(rèn)證才能上市？我覺(jué)得大可不必，不要專(zhuān)門(mén)論證是不是高新技術(shù)企業(yè)，只要是自主創(chuàng)新就可以。這樣會(huì)有更多的問(wèn)題到創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)上上市。

　　另外，如果說(shuō)這個(gè)企業(yè)前期有創(chuàng)投或私募進(jìn)入的企業(yè)，可以考慮優(yōu)先上市，因?yàn)檫@些企業(yè)是有選擇的。當(dāng)然要支持新興產(chǎn)業(yè)、朝陽(yáng)企業(yè)發(fā)行上市，如新能源、新材料、IT生物醫(yī)藥，等發(fā)行上市。創(chuàng)業(yè)板和中小板的區(qū)別就是規(guī)模的區(qū)別，這一點(diǎn)非常重要。

　　二，改善發(fā)行制度。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)行和上市的速度要快一些，可能要采取批量發(fā)行的辦法，如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不能批量上市，那創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的意義就不大了。但如果批量上市還是一家一家的審核，就審核不過(guò)來(lái)了，所以要靠市場(chǎng)、靠企業(yè)、靠投資者、靠中介機(jī)構(gòu)交易所，更多的依靠他們來(lái)把關(guān)定向，如果這種體系形成了就能夠保證企業(yè)發(fā)行和上市的質(zhì)量。

　　所以，我主張把核心權(quán)直接交給交易所，雖然證監(jiān)會(huì)在修改《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》的規(guī)定中，把發(fā)審委的委員從25名擴(kuò)大為35名，我認(rèn)為還是審核不過(guò)來(lái)。

　　可以考慮在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行制度從審核制逐步過(guò)渡到注冊(cè)制，只要達(dá)到法律規(guī)定的條件，就可以申請(qǐng)申請(qǐng)，是向交易所申請(qǐng)，當(dāng)然同時(shí)報(bào)請(qǐng)監(jiān)管部門(mén)，監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行程序性審查，如果發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，可以想企業(yè)和交易所提出警示，監(jiān)管部門(mén)具有發(fā)行和上市的否決權(quán)，這樣可以減輕監(jiān)管的負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)不直接對(duì)政府。

　　我的辦法目前肯定實(shí)現(xiàn)不了，我們可以過(guò)渡。

　　三、改革交易制度。

　　中國(guó)的主板和中小板是競(jìng)價(jià)機(jī)制，是指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制，也就是撮合競(jìng)價(jià)機(jī)制。辦法的優(yōu)點(diǎn)是信息傳播速度快、反對(duì)廣，運(yùn)行費(fèi)用低，透明度高。競(jìng)價(jià)缺點(diǎn)是，處理大額買(mǎi)賣(mài)盤(pán)能力較若，否寫(xiě)不活躍股票成交可能繼續(xù)萎縮，首日交易量可能太大。

　　國(guó)外有制度叫市商制度，是券商作為成交中介，市商首先墊付資金邁進(jìn)和賣(mài)出，其他投資者的股票邁進(jìn)和賣(mài)出是和做市商發(fā)生關(guān)系的，由做市商確定股票市場(chǎng)的價(jià)格。優(yōu)點(diǎn)是成交及時(shí)，價(jià)格穩(wěn)定；缺點(diǎn)是缺乏透明度，可能會(huì)濫用職權(quán)。為了防止市場(chǎng)過(guò)渡投機(jī)，一直操縱市場(chǎng)行動(dòng)發(fā)生，可以實(shí)行市商制度。

　　有人說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)在實(shí)行做市商制度還不成熟，中國(guó)券商實(shí)力不夠，本身就是投機(jī)者，而且缺乏誠(chéng)信度，可以指定3-5家做市商，競(jìng)爭(zhēng)上崗。現(xiàn)階段可以實(shí)行首日上市交易漲跌停板制度，中國(guó)多少年來(lái)的首日交易議價(jià)率200%，一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)到股票的人無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，老百姓二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)，一接盤(pán)就被套。我們害怕創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行瘋狂交易，老百姓受到損失。我希望首日漲跌停板，根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首日議價(jià)率不高于15%，所以我們?cè)O(shè)定首日漲幅不超過(guò)15%，這樣好一些。我對(duì)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行改革做出自己的意見(jiàn)，首日就做一個(gè)，當(dāng)然幅度可以寬一些。

　　四、完善限售制度。

　　《上市規(guī)則》規(guī)定，發(fā)行人首次發(fā)行的股票申請(qǐng)上市時(shí)，控股股東可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)�這個(gè)規(guī)定是非常正確的，對(duì)于創(chuàng)投和私募，他們作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，然后退出是非常有好處的。他們擔(dān)心另外一個(gè)問(wèn)題，他們都跑了，市場(chǎng)是不是完了？不讓他們退出是不對(duì)的，應(yīng)該相信市場(chǎng)、相信投資者，他們推出，企業(yè)做得好還是有人接盤(pán)的，或者企業(yè)盈利他們可以不退，要做有利于投資者的事情。

　　五、完善創(chuàng)業(yè)板上市公司保薦制度。

　　保薦人非常重要，實(shí)際上中小企業(yè)上市的質(zhì)量，保薦人責(zé)任非常之大，我提出管理辦法有一個(gè)規(guī)定，這也是好的，比主板延長(zhǎng)一年，能不能考慮有終身保薦制度，就是扶上馬不僅要送一程，還要管到底，如果兩三年出事了，對(duì)不起，市場(chǎng)禁入，這樣保證上市公司的質(zhì)量。

　　六、完善信息披露制度。

　　中小企業(yè)信息披露非常重要，和其他的不一樣，像中石油、中國(guó)銀行不披露人家也知道，但中小企業(yè)不披露是不可以的，而且披露必須詳細(xì)、必須真實(shí)，投資者才能了解情況，這非常重要。還包括其他中介機(jī)構(gòu)也要起到很大的責(zé)任，這次修改做了中介機(jī)構(gòu)的事，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所要負(fù)起責(zé)任，如果做虛假信息要負(fù)法律責(zé)任。

　　七、嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。

　　這次主板規(guī)定比較嚴(yán)重，主板的退市很困難，而且利用資源假重組，我們?cè)趧?chuàng)業(yè)板如果不夠條件就退市，這是對(duì)公司、市場(chǎng)、投資者負(fù)責(zé)的代替。

　　八、加強(qiáng)投資者交易。

　　現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的辦法里面講了，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受恩能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)一說(shuō)出來(lái)，80%的投資者反對(duì)，說(shuō)這不公平，為什么限制進(jìn)入。我覺(jué)得是高風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)投資者慎重，所以這個(gè)要考慮，我覺(jué)得要加強(qiáng)教育，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，告訴你是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，說(shuō)出來(lái)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。香港是15萬(wàn)港幣才可以進(jìn)入，但限制幾天沒(méi)人投資了，所以就取消了，我覺(jué)得不應(yīng)該制定門(mén)檻。

　　九、實(shí)現(xiàn)OTC市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的合理對(duì)接。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市前可以先在OTC市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)重組，條件成熟后到創(chuàng)業(yè)板上市。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的孵化器，我們做好以后為創(chuàng)業(yè)板輸送更多、更好的企業(yè)。

　　我就講這么多，謝謝大家！

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